文｜宋婉心
编辑｜郑怀舟
来源｜36氪财经（ID：krfinance）
封面来源｜IC photo
今年用了6个月时间暴涨50%的AIGC概念股，转眼间，20天内已经回落22%。
这样的戏码投资者们并不陌生。历史上反复出现的AI浪潮，都曾被不同程度炒作，在一阵狂欢后陷入沉寂。大模型跟之前不太一样。它有更明确的技术基础，OpenAI又给国内公司做出了成功的示范，和元宇宙和Web3相比，对于大模型，海内外公司及投资者达成了更统一的共识——这是毋庸置疑的未来。但大模型跟之前又很像。在新技术还未实现大面积落地之时，二级市场提前兑现了科技创新的预期，给众多AI上下游板块带来普涨。只是，随着国内大厂接连发布大模型、科技圈大佬接连宣布入局大模型创业，AI概念估值被一步步推高到转折点之时，有些人伺机离场了。wind数据显示，2023年以来，24家“AIGC概念股”已经合计遭遇67笔减持，甚至掀起实控人离婚潮。从360周鸿祎90亿分手费，到昆仑万维实控人前妻减持“补贴”公司，除此之外，还有近十家AI板块公司大股东家庭被曝离婚。市场恐慌四起，一边董秘愤然否认“离婚减持说”，另一边投资者们却并不买账。大模型是否要重走2019年的AI寒冬？到底谁在蹭热度？泡沫掩盖了很多真相。
谁在蹭热点？昆仑万维实控人前妻李琼减持的消息，是带崩整个AI板块的直接导火索。李琼是昆仑万维创始人周亚辉的前妻，二人于2016年9月离婚。根据昆仑万维当时发布的公告，股份分割过户后，李琼合计持有昆仑万维297975600股股份，占上市公司发行总额的26.4%。这近3亿股股份，按照当日收盘价，让李琼拥有了超75亿元身家，成为当时昆仑万维第一大股东。如今离婚近7年后，昆仑万维股价从今年年初14元一路暴涨至63元高位之时，公司发布了李琼减持的公告。公告称，李琼减持不超过公司总股本的3%的同时，还将减持股份税后所得的50%以上金额重新借回给公司，借款利息为年利率2.5%。按照昆仑万维近期股价粗略估算，3%的股份大约对应20亿，50%的税后大概还剩8亿。也就是说，按2.5%的借出年利率，李琼将每年入账2000万，而只要公司能正常付息，这笔利息就是笔源源不断的稳定收益。这与当年“贾跃亭式减持”的套路如出一辙，昆仑万维股价随即当天见顶。6月21日，公布减持第二日，昆仑万维股价跌停，跌幅达20%，公司市值蒸发150亿元，随后持续震荡下跌，最新股价距今年最高位已回落50%。离婚当日股价见顶的还有360。今年4月4日官宣离婚当日，360股价触及开年来最高点20元，随后一路震荡下跌，最新股价已经腰斩。虽然昆仑万维回应了深交所关注函，表示“不存在配合李琼减持、借助市场热点操纵股价”的行为，360董秘也否认了“离婚减持说”，但投资者们显然并不买账，普遍认为“减持手段层出不穷，预计后面还有更多”。除了离婚和前妻的戏码，AI概念的疯狂还滋生了更多闹剧。6月27日，作为仅次于腾讯和网易的700亿游戏巨头、AIGC大牛股，三七互娱公告，因涉嫌信披违规，证监会决定对公司、李卫伟、曾开天立案。具体是什么事件触及“信披违规”还不得而知，但三七互娱在今年股价翻倍后，在其股价高位，同样出现了大股东国脉文化清仓减持事件，一举套现1.5亿元。值得注意的是，据同花顺旗下I问财数据，2015年三七互娱借壳顺荣股份上市以来，公司股东累计减持套现已经近140亿，而上市以来实现的净利润总和，也不过才150亿元。这不得不让投资者们质疑，三七互娱是为了套现而上市。至于三七互娱具体为AI投入了多少真金白银，显然并不是它所声称的那样。去年年报显示，三七互娱研发费用9亿元，集团营收占比5.5%，而2021年这一数字为12.5亿元，占比7.7%，研发投入不升反降。“今年AI行情，一开始就把预期拉得太慢，如果业绩一时半会兑现不了，就容易造成阶段性深入杀跌。”一位私募基金管理人告诉36氪。在这一点上，海内外共此凉热。该管理人表示，就美股来说，不管是上世纪90年代还是2009年之后的两次纳斯达克暴涨，金融环境是利好加持的，但去年开始的AI行情，美股环境却酝酿着巨大的危机，这种背景下，AI如果在走势上过于急躁，后期一定会引发剧烈震荡。他预测，今年AI板块在牛市中途的回调幅度，会大于当年创业板在牛市中的回调幅度。
商业化窘境而股价受益于大模型概念的公司，基本可以分为三个梯队。一是发布了大模型的厂商，也是涨幅最多的第一梯队，比如昆仑万维最高涨幅到200%以上，二是大模型的配套落地应用，比如中文在线和汤姆猫，涨幅在100%至200%之间，第三梯队才是游戏、传媒、虚拟人等应用层厂商。从年初ChatGPT引起国内热烈讨论开始，至今半年时间的摸索中，投资人及各方逐步达成的一个共识是，通用大模型不是属于创业公司的游戏。更有资金和数据储备的大厂，因此聚集了更多市场注意力。包括百度“文心一言”、阿里“通义千问”、科大讯飞“星火”等在内的排头兵大厂们，几乎代表了现阶段国内的大模型水平。但现实来看，即便是第一梯队大厂，技术落地的前路也依旧漫长。这体现在技术投入、团队搭建和商业化等更多层面。一位AI技术人士告诉36氪，国内大模型基本分为三种来源：直接拷贝国外的开源大模型和行业数据；参考开源大模型，做一些代码微调和行业数据；参考开源大模型，自己从头开发。目前国内大模型团队，基本是走第二种微调路线，意味着底层技术依赖国外开源技术且难以突破。这直接反馈到最终的大模型成果。以昆仑万维的天工大模型为例，测评中基础错误频出，比如询问“王阳明在电子信息科技方面有什么建树？（显然事实是没有）”，天工大模型却给出了电子技术、通信技术、计算机技术和人工智能四个方面的建树总结。在人才和团队上，大厂对语言大模型的商业化焦虑暴露无遗。一位负责大模型人才招聘的资深猎头告诉36氪，阿里现有团队工程师偏多，现在想找算法人选，而且要有商业化经验，“能站在客户角度看待问题，而不是单纯对内业务算法”。该猎头指出，现在大模型人才的问题是，一方面，算法人才不够密集，很多大厂用做应用开发的人凑数，另一方面，招聘方需要前沿研究和商业化视角兼备，但这样的候选人少之又少。商业化的另一掣肘，是现阶段部署成本仍较高。据了解，国内大厂的通用模型的私有部署价格在千万级别，成本较高，这意味着大部分中小企业暂时用不上，通用模型还无法铺开大面积商业化。眼下的情况是，阿里和百度等大厂仍是定向邀请制。在成本压不下来的技术初期，这一情况预计会持续一段时间。为解决这一阶段商业化空白的问题，大厂和创业公司们都做出了统一的调整：先推出垂直行业的大模型，向中间层和应用层迁移。比如阿里发起了大模型开源社区“魔搭”，陈列了超过900个行业专属模型。前述猎头表示，按照行业进行分类，正是中国语言大模型的特点，海外还没有这样的趋势。可以看出，上一轮AI革命经历的落地难题，如今的大模型还要再走一遍。没有公司能逃过商业化和产品化的证明题，但显然，目前国内大模型竞争面对着有些尴尬的境况——C端场景价值不大，B端销售成本过高。
大模型，开始去泡沫
随着AI狂热告一段落，国内AI行情的后续走向将取决于，一是与美股AI行情共振的情况，二是相关公司中报业绩表现。海外的大模型热潮也正面临消退。据第三方网站SimilarWeb数据，今年6月ChatGPT的网站与移动客户端的全球流量环比下降9.7%，系去年底以来首次下滑，访客在网站上花费的时间也下降8.5%。此外，微软Bing、Character.AI等网站流量在6月也出现不同程度下滑。此前AI 热潮下，美股“七巨头”总市值飙至11万亿美元，大涨60%，几乎三倍于德国GDP。今年5月，美国银行策略分析师Michael Hartnett在最新的报告中表示，科技股和人工智能概念股估值过高，正处泡沫化的“婴儿期”，同时美联储的加息周期或许还未结束，以史为鉴，建议投资者抛售美股。与此同时，国内没有业绩支撑估值的概念股，正一一暴雷。7月11日，浪潮信息发布业绩预告称，公司预计上半年实现归母净利润2.86亿元至3.82亿元，同比下降60%至70%；实现扣非归母净利润628亿元至1.02亿元，同比下降88%至99%。随后第二天，浪潮信息股价一字跌停，遭主力资金撤离，净流出近10亿元。作为市值超600亿的AI大牛股，年初至今，浪潮信息涨幅高达113.3%，期间最大涨幅甚至超过了200%。而在股价高位之时，减持潮同样没少了浪潮高管。6月16日，三位副总经理合计减持656699股，按当日股价约合3700万元。历史总是不断重复。生成式AI是人工智能引起的第四次浪潮，如此前一样，减持狂欢填满了不少人的口袋，但泡沫之后，企业都有更多的证明题要做。36氪旗下财经公众号
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