何为周期？

作者：霍华德·马克斯

来源：本文整理自《周期》，霍华德·马克斯著

企业周期，金融周期，市场周期，在上行阶段大多都会走过头，不可避免地，在下行阶段也往往会走过头。这种周期容易走过头的现象，在霍华德·马克斯看来，都是投资人情绪“钟摆”或者心理“钟摆”摆动过度的结果。

因而，在《周期》一书中，他不仅介绍了经济周期、市场周期、信贷周期、房地产周期等基本面周期，还精彩地分享了对心理周期的见解。他表示，最好的应对周期的方法就是 “发现市场走到极端，并且能利用走到极端的市场”。

01

认识心理周期：

从“好到完美无缺”到“坏到无可救药”

要研究周期，先研究人，要研究人，先研究人性，人性的表现是心理和情绪。因而，在《周期》一书中，霍华德·马克斯告诉我们，投资周期不仅仅是关于基本面的周期，也是关于心理面的周期。

比如，同一个数据人们在不同状态下会有截然不同的解读。因为很多时候，重要的不是数据，重要的也不是事件，重要的是人对数据或事件如何解读，而做何种解读会随着人的心理和情绪的摆动而摆动。

这便是霍华德在《周期》这本书中提到的“情绪钟摆”理论：

在现实中，我们对事物的评价时常会在两个极端：“非常好”和“不是那么好”之间摆动。在投资界，情绪钟摆所摆动的两个极端是“好到完美无缺”和“坏到无可救药”。钟摆从一个极端摆到另一个极端，在摆动弧线上“幸福的中心点”几乎不做停留，只是一晃而过，即使是在中心点附近的合理区间内，摆动的时间也相当短。

不仅如此，在心理钟摆摆动到极端时，会和基本面、市场面互相影响，形成一个良性循环或者恶性循环的过程。

比如事情已经有几个月或者几年持续变得糟糕了，投资人现在的心理和情绪变得高度负面，未来会得到改善的潜力也会被遗忘。令人不悦的事件会受到强调，利好的事件则被忽视。支持未来情况进一步恶化的理由，看起来简直像岩石一般坚固。如此一下，当下只会看起来更加糟糕，投资人没有信心，离场观望，这导致价格下跌，进而又会导致更加悲观的悲观主义。

这种时候，悲观助长了更大的悲观。

但当大众的看法是盲目乐观或极度悲观时，当前的价格水平和方向变得不可持续的可能性就会增加。当趋势反转时，情绪钟摆便会从一个极端迅速摆到另一个极端，因为上涨过程积蓄着下跌的能量，并最终导致下跌；下跌的过程中积蓄着上涨的能量，最终导致上涨。周而复始。

02

理解和分析心理周期：

如何平衡风险和利润

在投资中，我们如何理解和分析这种心理周期？

投资在某种程度上就是在承担一定风险的基础上追逐利润。

如上述所言，在追逐利润上，投资人面对证券的心理和情绪就像钟摆，在贪婪和恐惧两个极端之间来回大幅摆动。而在承担风险的角度上，投资人面对风险的态度也是周期性的大起大落，从过度风险规避到过度风险容忍。

通常情况下，两极分化中不管是两极中的哪个极端主导，都很容易被观察到。如当市场进入大牛市时，霍华德分享，整个市场的环境都要具备以下特点：贪婪、乐观、极度兴奋、自信、信任、胆大、风险忍受、进攻性。而当市场低迷，消极情绪又会成主流：恐惧、悲观、不确定性、怀疑、谨慎、风险规避、沉默寡言……

对情绪钟摆的理解，对目前周期所在位置和未来趋势的判断，可帮助投资者决定对投资组合的风险定位：当下是更多地承受买入而出错的风险？还是更多地承受不买而错过的风险？或者在两者保持平衡？

然而，理解和分析周期或许容易，但要做到利用心理周期做投资，并不容易。大科学家牛顿，便因此将自己的积蓄全赔了进去。

1720年牛顿在担任英国造币局局长的时候，正好遇上“南海泡沫”，他和其他很多英国人一样买了南海公司的股票。当年1月，南海公司股票的市场价格为每股128英镑，到7月涨到每股1050英镑，半年涨了8倍多。可是，这一波大涨才开始不久，牛顿就发现，南海公司这只股票走势的投机性太浓了，于是他卖掉了股票，盈利7000多英镑。

然而，卖了之后，南海股价仍天天疯涨，牛顿最后实在忍不住，在更高的点位又买回来了。结果没过多久，南海泡沫就破裂了，价格跌到200英镑以下，从三个月之前的最高点跌了80%。牛顿一把亏了20000英镑，这是他前面那一波进出股市所获盈利的3倍。

备受打击的牛顿感叹：“我可以计算天体的运动，却无法计算人类的疯狂。”

03

应对心理周期：逆向思维

当下，在市场对于复苏存在共识的基础之上，市场情绪却持续在悲观中徘徊，当前A股、港股、中概股的估值隐含的风险溢价仍处于历史低位。但往往市场越悲观的时候，价格偏离价值的幅度越大，投资的机会也更明显。

在最新的投资备忘录《2023年7月：探知市场温度》中，霍华德也表示，当市场处于极高点或极低点时，要获取对市场未来表现的卓越见解，其基本要求在于理解造成当前状况的原因。除了了解市场应当如何运作，他认为，卓越的投资结果源于捕捉到事物应如何运作与其在现实世界中实际运作方式之间的差异。要做到这一点，关键并非来自于对经济数据和财务报表的分析，而在于了解当前普遍的投资者心理。

他认为，在极端时期，赚钱的秘诀在于逆向思维，而不是盲从。当感性的投资者对资产的未来持极端观点，从而将价格推至不合理的水平时，通常反其道而行之就能轻松赚钱。然而，这与一直单纯地背离共识截然不同。事实上，在大多数时候，共识是大多数人所能得到的最接近于正确的看法。因此，要在逆向投资中取得成功，必须了解：

（一）大众在做什么，

（二）他们为什么这样做，

（三）这样做有什么问题，

（四）取而代之应采取什么行动，以及为什么。

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