十几年了，A股为什么始终3000点？

出品｜妙投app

头图｜视觉中国

A股正在面临一个结构性的行业重构。这意味着，此前所受益的板块，比如风行一时的“酱香科技”未来将很难有大起色，而会有一批新的行业在A股崛起。

那么，未来什么行业会受益？

在回答这个问题，我们得先从“A股为什么十几年来一直3000点”这个重要问题先谈起。

十几年来，A股一直围绕3000点上下震荡。今年，更是如此。

“妙懂行”是妙投为投资者特别推出直播，每个交易日的19:00—20:30，我们都将为大家聚焦投资市场，帮助大家捕捉有潜力的行业赛道。

本次直播我们特别邀请到了雪球大V重阳，来聊聊A股3000点背后的投资机会。

本篇为直播精华内容汇编，想看完整直播视频和嘉宾ppt，可添加妙妙子微信huxiuvip302，或扫描文末二维码，备注“3000点”免费获取～

#01长期徘徊3000点是一种异常

首先，我们对比了全球主要经济体的股市表现，来说明下为什么股市在3000点徘徊是一种“异常”。

我们选取2007年到现在的全球股市表现数据来看，会发现，对于A股来说，2007年的6124点是珠穆朗玛峰高山仰止，一直跨不过去。

乍一看，这似乎没什么。

但如果你对比全球大部分资本市场去看，不管是发达国家也好，发展中国家也好，亚太地区国家也好，他们的资本市场早都已经跨过2007年的最高峰，而只有A股还蜷伏在3000点上。

15年来，上证指数跌了39.22%，恒生指数跌了30.9%，恒生中企指数跌了59.65%。抛开A股看别的，美国道琼斯指数涨了155.96%，日经指数涨了119.34%，巴西股市涨了118.95%。即使是表现比较弱的发达国家股市，比如英国、法国和韩国，涨幅也分别是17.07%、29.34%、36.68%。

因此，A股与他们对比下，反差就特别强烈。那么是我国经济基本面和成长性不好吗？也不是。

如果将资本市场的涨幅与衡量经济增长的GDP进行对比，反差会更强烈。

在过去15年当中，经济增长率比我国强的只有一个，就是越南，因为它体量小，GDP增长428.42%。印度的经济增长177.05%，股市增长了2倍多。即使是经济增长是-7.64%的日本，日经指数也增长了119.34%。而我国的经济增长为366.23%，股市却是在跌的。

这完全是不成正比的，从上面这张经济增长与资本市场的涨跌幅的对比表中，可以看得更清晰。这是怎么回事？如此大反差的原因是什么？

带着这个问题，我将2007年A股的主要蓝筹公司做了一个统计，选取了28只股票。这28只股票里面，2007年收盘价跟现在比，有16只下跌，其中8只股票跌幅超过50%，有12只股票上涨，其中涨幅超过50%的股票有6只。

是这些公司的业绩不好吗？非也。

上面这个样本的28只股票里面，其实只有4只股票的业绩，从2007年到2022年是下跌的。甚至，银行金融板块的很多股票过去这些年业绩增长很强，但是股票一直萎靡。

比如浦发银行盈利增长830%，中信银行增长649%，中国太保增长257%，但是股价却比07年底是下跌的。神华，上港的业绩也分别有239%、273%的增长，但是股价也是下跌的。国有大银行的股价表现也都跟业绩的增长不匹配。工行，建行，中行的业绩增长都是300%以上，但是股价的增长平均只有个位数。平安4.5倍的业绩增长，对应也只有20%的股票上涨。

根据这个现象，我们只可能有两个推论：要么15年前股票价格高了，要么现在价值被低估了。

#02所以是以前高了，还是现在低了？

我们先来论证第一个假设：15年前价格到底高不高？

我做了一个对比，分了几个板块来研究。

1、中国石油VS雪佛龙

先对中国石油和巴菲特重仓的雪佛龙进行对比。

雪佛龙从2007年到现在，股价从51.18美元/股增长到154.88美元/股，业绩从186.88亿美元增长到354.65亿美元，但它的营收实际上增长不多，从2182.35美元增长到2442美元，只增长了10%多。

中国石油则完全不一样，它的同期营收从1161.6亿美元增长到4500亿美元，实现了近四倍的增长。但中国石油的盈利从202.56亿美元增长到207.47亿美元，只增长了2.4%。股价则从27.53人民币跌到7.52人民币。

另外，2007年中石油和雪佛龙的市盈率，雪佛龙是13.14倍，中石油当时2007年底是31.93倍。可以明显看出，2007年中石油的估值比雪佛龙贵很多，大概贵了两三倍。

可见，中石油就是高价发行，经过十几年的下跌，现在市盈率回归到了跟雪佛龙一致的水平。但是目前派息率明显高于雪佛龙，价格现在已经具备了吸引力。

而中石油就是典型的A股蓝筹公司的普遍情况。

2、中美银行板块

再对比一下中美市场中的银行板块情况。

在2007年美国银行的市盈率是17.39倍，工商银行是接近20倍，招商银行是24.66倍。到了现在，美国银行市盈率8.4倍，工商银行是4.8倍，招商银行是5.94倍，从比别人贵变成现在基本上比别人便宜一半。

派息率情况也差不多，2007年美国银行的派息率是7.01%，工商银行是2.93%，招商银行是1.84%。而现在美国银行派息率是3.08%，工商银行是6.26%，招商银行是5.25%。我们银行的龙头公司估值已经比美国银行便宜了一倍。

对比中可见，过去15年，招商银行的盈利增长是美国银行的9倍，工商银行是美国银行的4倍多。现在的估值水平，工商银行、招商银行都显著低于美国银行，工商银行的派息率是美国银行的2倍，招商银行派息率，也显著高于美国银行。

而2007年中国银行股的估值水平是高于美国银行的，派息率则明显低于美国银行。所以，A股银行股的估值也是一样的情况，就是15年前的价格是偏高的。

3、公共服务板块

再看一下公共服务的公司股票表现，大秦铁路股价15年下跌了62%，但是市盈率也从45.76倍降低到了9.38倍，股息率也到了6.52%的水平。

也同样也属于15年前高估，现在低估的情况。

4、消费类股票

最后一个板块，前面说的都是这十几年下跌比较严重的板块，但还有上涨的就是消费类股票，包括贵州茅台，五粮液，上汽集团，万科，这四只股票都取得了正收益，且两只白酒股都取得了超额收益。可见，消费类股票是A股长期投资的优势板块。但是，投资消费股要注意消费周期的转换。

而这也说明中国资本市场并没有脱离我们国情的基本面，就是随着经济发展，我们的消费能力在增加。所以消费类股票在过去15年的表现平均要远强于指数增长。

那么A股徘徊在3000点的原因有哪些呢？如果简单归纳，有以下几点：

 一是上市价格贵了。2007年大牛市高潮期上市的中国石油，中国铝业，中国神华，中国船舶，都是高价上市，IPO定价就是行业估值水平的好几倍。

然后在加上高热度的炒作，上市价格确实是贵了，所以这些上市的公司自然而然就需要很长的时间来消化这些高估值。

二是上市公司经营效率问题。垄断国企的经营效率存在问题，对比三家中国电信运营商之间的竞争，导致的企业效率，用户服务的双赢局面，其他行业的国企改革，还有很大的空间。

为什么中国通讯服务行业能形成比较有效的竞争局面呢？因为他是三家能实现充分竞争的局面。而中石油等其他一些国企，它之所以效率不高，可能是竞争不充分造成的。所以国企改革现在还是有很多空间可以继续深入的。

三是目前的估值低了。前面的对比分析数据显示，现在的A股蓝筹公司的估值，无论是市盈率，还是分红派息率，都已经明显具备投资价值。我们前面对主要经济体的龙头公司进行了对比，我们的估值已经比他们便宜了一倍，是严重被低估的程度。

那么为什么A股这些公司会被严重低估呢？

我思考了这个问题，原因可能是：中国经济处于从房地产大周期转型期的客观情况，同时也存在市场对中国经济的悲观预期被刻意放大了。外资无论是行动上，还是舆论上，都在做空，唱空中国。

在资本市场上，我们的影响力、经验、各种配套措施、资金等等，都跟美国还不是一个层次。所以当别人刻意做空我们的时候，我们的公司就会出现这种让你看起来差很多的情况。

#03对比日美两国的资本市场，大A有何启示？

既然知道大A被低估了，那接下来的重要问题就是，大A有没有可能走出长期上涨趋势？

接下来，我们通过对日美两国资本市场的对比，来试着找出一些规律。

我们先看日本，从上图可以看出，最近两年日经指数有在稍微向上反弹，但整体大的结构没有变。在1970年到1990年，这20年中，日经指数高歌猛进，总共上涨了将近20倍，从两千多点上涨到将近四万点。

目前看来，同期的布局跟我们的A股有的一比。

在1990年日经指数见顶后，就出现了大幅的回撤，而美国的道琼斯指数在日经指数回撤的过程中，开始了高速上涨，在30年左右的大牛市中增长了一二十倍，从三千点涨到了三万点左右。

日美股市为什么会出现这样的反差？

高光时刻的时候，世界500强前十里面有大约一半都是日本公司。但是从90年日本房地产泡沫破裂以后，日本经济一直没有抓到一个大的产业，从PC互联网，移动互联网，到新能源汽车，再到目前兴起的AI，主流方向跟不上，而自己希望引领的产业也没人捧场。

日本经济一步错，步步错，每一波都没有参与。比如新能源前几年就是日本一个人唱独角戏，没人跟他玩，而日本仅有一亿多人口，他们的市场全球占比是5%都不到。

另一方面，道琼斯指数走出了波澜壮阔的十几倍走势，是因为它的基本面是美国经济引领的，美国抓住了所有刚才说的这几波大浪潮，包括最新的AI。

美国的公司不仅是经济波段里边的引领者，而且还是参与者。所以说美国资本市场是美国经济的一个反映，日本资本市场也是经历过30年经济萧条的一个反馈。日本当年的房地产泡沫破裂只是结果的一部分原因，甚至不是主要原因。 

由此我们可以初步得到一个结论：日本没有抓住全球产业大变革的趋势，而导致经济萧条，股市没落，而美国则引领了一波又一波的科技产业大变革浪潮，一路推高了股市。

我们回过头来看中国：目前很多对于中国经济的看法都认为，中国就像当年的日本，比如房地产泡沫破裂，人口老龄化等等，都可以对号入座。

但我的看法则恰恰相反，在由房地产大周期切换到制造业升级大周期的过程中，我认为我们的资本市场会走向红线，而不是走绿线的。

首先，这是因为，中国已经成为了全球贸易的一个绝对中心。

1980年刚刚改革开放之初，中国在全球贸易链条上，还只是日本为中心的贸易链条上的一个点，而日本则是以美国为中心的次级中心。

到了2000年，改革开放20多年以后，中国在全球贸易链条上已经成长为次级分中心，但是跟美国，德国，法国这些发达国家的地位还差的很远。

但是又过了20年，到了2020年，全球贸易格局则发生了翻天覆地的变化，中国成长为全球贸易的绝对中心，这种中心地位是史无前例的，在中国的吞噬效应下，日本甚至失去了自己的贸易网络，所有的其他中心都被明显削弱。现在的全球贸易已经形成了以中国为中心的大循环体系。

从上世纪80年到2000年，再到 2020年，日本经济即便在最高光的1980年代，也没有取得过在全球贸易网络的核心地位，最高就是一个二级枢纽的地位。随着中国的崛起，从二级中枢再往下下沉，日本在全球贸易网络中，被彻底边缘化。

日本在全球贸易结构当中日趋边缘化，也无法实现资本市场稳定高增，所以90年以后，日本资本市场一直往下掉，这是一个基本面因素。

反过头来说，中国产业地位不会被改变，我们有我们的优势，包括有素的劳动力、固有产业、运行有效的社会体系等等。

即便2023年疫情开放以后，国内的消费依然不是很强劲，但我们的出口竞争力还是高速增长的。相比而言，原来全球贸易顺差大国，除了中国之外，还有德国、日本、韩国，但现在日本、韩国、德国都已经出现贸易逆差。

这也说明两个问题：一是中国制造的竞争力在增强；二是人民币被低估。

眼下，A股的确表现较为低迷，但我认为，这是由于房地产大周期的结束，导致整体上对家庭资产负债表的悲观预期，造成了家庭消费的紧缩，随之造成了一致性的结果。同时又叠加了疫情，相当于雪上加霜，结果就是抑制了消费，抑制了生育意愿，然后导致了房地产的悲观预期进一步加剧，紧接着又造成了工作岗位的流失。

这一切，又让人们对于股市的信心不足，捂紧了自己的钱袋子。

那么出路在哪呢？我认为出路只有一个，就是通过制造业的产业升级，解决房地产大周期结束造成的消费，就业，投资等一系列问题。

在中国整个发生行业重构的背景下，促进制造业的产业升级才是关键。而产业升级也会是A股未来核心的投资概念主题。

#04A股会出现什么样的结构性大机会？

目前中国制造是被低估的，中国制造的全球份额占比，2010年大概是20%，2020年的大概是30%，现在估计是全球三分之一。

但我们外贸价值才占全球的15%左右，这也说明我们的产品价格偏低，产业升级的空间还很大。就以汽车举例，性能同样很好的汽车，比如比亚迪一辆卖15万，但奔驰同样性能的车可能卖50万。

同样造一辆车，我们的价格比国外品牌低很多，这说明中国制造被低估的同时，上升空间也大。因为价格要回归于价值，在有应用实力的情况下，价格一定会走上去，这是一个必然的逻辑，只是需要时间将它转化为现实。

这也是为什么之前，国家一直提从高速增长变成高质量发展的原因。目前，中国最大的制造业，一是汽车，二是ICT。

首先，中国新能源汽车目前是引领全球的。目前我国自主品牌的汽车所占全球份额实际上是很低的，国内的市场大概占全球35%，而我国自主品牌的汽车在国内也就占一半，再加上出口，我国自主的汽车全球市占率也就20%。

但目前我国新能源汽车全球市场占比已经是50%甚至更多。如果以后中国汽车在全球汽车市场总市占率能达到50%，就可以给中国增加千万级别的高薪职位，这个千万不一定是一千万，可能是两千万，可能是三千万，因为汽车产业本身还在发展，它仍在融合人工智能、数据很多产业。

因此以上基本上可以解决房地产大周期结束对中国经济的冲击，另外也能增加对消费的刺激。

本届政府就职以来的政策考量，就是大力推动中国制造的产业升级，还是以汽车产业为例，最近的新能源汽车购置税延期政策，双积分政策的修订，以及成品油加征消费税的政策。都不仅仅是支持新能源汽车的发展了，而是要把新能源汽车的补贴，从燃油车企业和用户那里征收了。

所以其实从这几个政策来看，从生产、制造、销售到使用，都在倒逼新能源汽车的发展。

另外，ICT这块我们要解决半导体核心的问题，以及走出去的问题，现在包括阿里、腾讯等一些互联网公司的国际化，与美国公司相比尚有距离，我们只是守牢了中国的一亩三分地，但我们对周边的辐射影响还是比较弱的。 

另外就是卡脖子的问题要先解决，要不然之后你一冒头，就被制裁，肯定是不行的。如果这个问题能被解决，后边一定意味着我们会有比较大的发展。

因此，其实站在当前的位置，在综合国力的提升，技术提升之后，整个产业会从以房地产为中心向高端技术为中心转型。

目前我们也有很多独特优势，比如以前我们可能是人口红利，但由于整体知识水平的提升，现在我们是高端技术人才，这是我们当下一个很重要的独特优势。

因此，不妨对A股市场自信一些，A股在3000点一直活跃，其实和之前它的估值过高，以及目前整个产业也会面临着一些重构存在相关性。

看一下当下的沪深300指数权重股排名前32的股票，其实相比15年前已经发生了很大的变化。

这32支股票中，民营企业12支，而民营企业能够进入到权重蓝筹，就说明他们是发展的比较好的民营企业。但沪深300指数的权重股还是以国企为主，其实金融银行板块的占比也是比较多的，而金融银行板块也有个问题，就是它的短期业绩与房地产大周期的密切相关，因为银行金融板块算是地产产业链。

因此，银行金融板块的短期业绩会受到大环境的影响，导致相应公司不能那么快把业绩提上去。得出的结论就是，我们现在低估的指数有修复的需要。

另外，民营企业占比比较高，这个指数以后也会比较健康，但指数后面的上涨过程应该还是比较缓慢而平稳的，不太可能三千多点一下子涨到一万点，而是慢慢从三千多点站上四千多点，然后再经过比较长时间的消化，从四千多点站上五千多点，这是我的一个判断。

但在这样的大盘环境下，就像过去十几年一直处在3000点左右，也并不妨碍牛股的出现，因此未来A股一定也会出现一大批具有投资价值的公司，这些公司可能是解决了中国汽车的问题，解决了中国半导体的问题，解决了中国人工智能的问题，解决了中国医药问题等等。

从结论上来讲，就是我们房地产大周期结束，能够带动经济往上，而不是往下的力量只有一个，就是产业升级。因此，那些能够带动中国经济产业升级，能够解决就业问题，能够解决消费问题，能够解决生育率问题的投资标的，是值得我们关注的。

#05高端制造领域如何选出值得投的公司？

那么随着房地产周期结束，该如何从中国高端制造上的一些细分赛道中，去选出值得投资的公司呢？

这里其实有一个技巧可以分享一下，过去中国制造的一个规律现象就是，在中国取得中国市场第一的制造业公司，大概率会成为以后的全球第一，比如三一重工在2011年取得了国内市场第一，2021年取得了全球市场第一。2011年到2021年期间，三一重工的最低价跟最高价之间有十倍的空间。

因此，能在国内市场拿下第一以后，就意味着这家公司具备了全球的竞争力，那么他拿到国内第一的下一步，就是拿到全球的第一，这是顺理成章的事情。

包括华为也是这样，华为的电子百强国内第一以后，大杀四方，只不过华为还没上市，它的投资回报不可量化。

再比如格力电器也是拿到国内市场第一之后，拿到全球市场第一的，中间隔了四年，而股价低点到高点的投资价值也大概有十倍，高点到高点的投资也有两三倍。

总的来看，A股未来的指数走势，应该不会大起大落。

但是，就像过去十几年A股指数维持震荡格局，不妨碍出现了格力电器，三一重工这一批制造业龙头公司的大牛股。未来A股也会有大批的牛股，会出现在半导体，新能源汽车，等领域，投资工作的重点，还是要放在能推动、带动中国产业崛起的龙头公司上面。

*以上分析讨论仅供参考，不构成任何投资建议。

“妙懂行”是妙投为投资者特别推出直播，每个交易日的19:00—20:30，我们都将为大家聚焦投资市场，帮助大家捕捉有潜力的行业赛道。

本篇为直播精华内容汇编，想看完整直播视频和嘉宾ppt，可添加妙妙子微信huxiuvip302，或扫描文末二维码，备注“3000点”免费获取～

另外，你还想了解那些行业赛道？告诉我们，下一期“妙懂行”我们就将围绕您想了解的行业，邀约资深的行业专家来深入探讨～