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生物医药产业不缺10年百倍股，也常见一朝不慎破产倒闭的案例。

昨天，前哨和大家分享的诺和诺德40年时间上涨890倍；新冠疫苗开发失败，几分钟股价暴跌50%以上CureVac，一个个案例仍然鲜活展现在我们面前。

7月27日，前哨科技特训营【生物医药风口扫描】专题直播，王煜全和大家逐一分析了这些上市公司，给出了未来预判，也分享了生物医药产业格局和当前市场估值逻辑的分析。

今天，我们为你带来布鲁金斯学会的研究成果，了解生物医药企业的命门「研发」有哪些不为人知的规律。

想要掌握更多产业分析框架，了解如何看懂各种研究报告，欢迎点击加入前哨科技特训营，王煜全和你每周扫描技术前沿，掌握未来趋势。

新药研发格局已变

理论上，更高的研发投入应该导致更多的新药生产。

实证研究表明，研发投入与新药之间的关系没有那么密切。

美国制药研究与生产协会成员企业（PhRMA）为例，2000年到2019年，他们的年度研发预算大幅增加，从375亿美元增长至830亿美元。

同一时期，新药批准平均数看起来增长不少，从2009年的22个增长到了44个，在专业统计看来相关性只有0.58，简单说就是有关系，但没那么大。

因此，新药研发这个苦活累活开始被大公司放弃，生物药创新的格局正在发生变化。

2018年，小型的创新生物药公司占全球药物研发管线项目的80%，大型制药公司仅占15%。

2021年，这些小公司创造35%的新药，占据了76%的新药上市份额，成为当之无愧的创新引领者。

事实2：

新药成本差距非常大

新药研发成本是生物医药企业估值的关键，它事关新药定价，也会影响企业盈利能力。

实证研究证明，这个指标并不好估算。

新药上市的平均成本差距非常大，从1.61亿美元到45亿美元不等。

站在研究角度看，平均值和中位数之间差异相当大，简单说就是每款药物的成本波动都很大，没有固定参考。

原因也有清晰的解释，影响因素太多，每个因素变化也不小。

研发费用也在13亿美元到25亿美元不等，中位数则比平均值低5%到13%，凸显人与人都不一样。

事实3：

药企研发不靠利润靠负债

很多人认为新药研发靠投资、靠企业自己的利润，布鲁金斯学会的研究给出了完全不同的答案。

2009年至2018年期间，全球生物医药企业收入中股东回报的平均占比为29％，而研发占比为17％。

换句话说大部分钱没有投入研发，而是分给了股东。

对于大型制药公司来说，研发费用加上股东回报总计达到净收入的199％，是不是有些不可思议。

扫描行业资产负债表揭示了什么在驱动企业增长—负债。2009年以来，医药企业的负债翻了一番有余。

下图详细介绍了研发、股息、固定资本和债务占净销售额的百分比如何随时间变化。

事实4：

新药没有那么「新」

美国医疗保险药品计划（Medicare Part D）研究显示，新药上市数量增加，但其中大多数是已有疗法的优化。

这些新药中很少有真正创新药，能够产生重大健康影响和推动整体科学进步的产品推出数量有限。

为什么会出现这种情况？前哨科技特训营直播中也有提到，关注营收的趋势下，研发自然会瞄准病患更多的市场。

事实5：

研发专注于产品线延伸

大型制药公司的研发工作专注延伸产品线，通过这种手段延续现有药物的垄断地位。

涉及新分子实体或涉及新分子实体的产品仅占总数的36％。

许多研发活动涉及为现有药物增加新适应症，开发新配方，调整剂量强度以及创建现有药物的新组合。

这些事实意味着什么？更强的监管，更固定的市场格局，还有更多产业趋势。

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