作者:雪球资管
来源:雪球
长雪全天候基金经理杨鑫斌@宏观作手 每周最新宏观观点:
最近市场变动较大,上周市场迎来久违的井喷式上涨,券商和顺周期品种起舞,A股迎来强劲价值修复。究其原因,我们认为这是一种政策驱动带来的变化。
上周政治局会议的纲领性文件出台,除了对房地产和地方政府债务表述的调整,还重点提出了“活跃资本市场、提振投资者信心”的重磅部署。这样一个政策的转弯度是比较大的,同时也带来了多类资产间的显著偏离,比如说贵金属、债券往下跌,人民币和权益资产走强。
从投资层面来讲,对于这样一个显著的政策变化,一方面我们应保持足够的重视。另一方面,我们也应保持客观和理性,从目前来看,经济基本面的变化不会来的那么快,比如说,地产二手房销量还在下滑,配套政策落地逐步传导至实体经济需要时间,经济复苏还需要宽松的货币,相关政策及产业扶持保驾护航。这个过程可能会比较漫长,并且需要一些时间去落实兑现。但市场对于未来中国经济增速定价依然偏低,投资机遇远大于下行风险。
很多朋友问,上周出台这么大一个政策,股市也涨起来了,后面会不会就是慢牛了。其实从我们的认知来看,预测市场实际上是非常难的,并且从投资角度来讲,它的意义也没那么强。整体而言,上周市场的井喷式是上涨和本周市场的调整,都是正常的现象,市场不可能天天暴涨,这是不现实的。而越是在这个时候,越要保持客观和理性,保持我们投资的定力。从战略上保持积极态度,在战术上保持谨慎布局。
各类资产走势的判断上,上周政策出台后,长期利率定价实际上面临调整的风险,在目前风险偏好显著提升的过程中,长期债券阶段性是偏利空的,在这样一个环境里面,债券可能难以获得超额收益,在组合配置上,我们更倾向于低配债券,同时在必要时买入期权做组合的风险管理。但从长期而言,中国经济的高质量转型战略方向不会改变,高增速时代已过,利率大幅上行并不具备基础,更何况经济复苏的基础并不牢固。
权益上,市场有看空也有看多,从我们的研究来看,我们认为价值股阶段性有一些超额收益的机会。随着经济的复苏和库存周期的转向,叠加政策的催化,价值股所带来的超额收益,可能能够持续1-2个季度。与此同时,我们认为,货币宽松给资本市场带来的影响是整体的,不应该是内部资产的分化,而是基本面得到转变,因此成长股也是会有一些投资机会的。在此期间权益资产更有可能呈现“估值中枢全面上移,大小盘风格轮动”的特征,并且在“活跃资本市场”的政策诉求下,债券类资产的配置资金可能会进一步分流至权益资产。
随着货币的扩张、信贷的扩张、利率下行、汇率贬值带动出口一系列的提振,当企业盈利和库存周期开始明显转向时,整个经济的齿轮就开始重新转动,经济也有望恢复常态化。展望未来,我们有理由继续保持乐观。
我们的策略模型在几周之前已经做好了资产布局:超配权益资产,逐步调低债券配置,调增能源及工业品等商品的配置。由于全天候在多类资产配置和风险对冲上具备优势,无论市场环境如何变化,我们的组合理论上不会受到大的影响。近期长雪全天候组合整体表现从容,未来我们也将一以贯之延续全天候宏观对冲方法论,为投资者创造更好的回报。
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