中信证券魏来：对下半年市场相对乐观期待共享中国经济红利

2023-08-07 03:08

如果给自己的投资理念给出一个总结评价，中信证券资产管理业务权益投资总监魏来的关键字是：“追求卓越、极致&均衡”。

作为资管圈内知名的投资经理，魏来的自我评价是“均衡持仓、极致选股”，在风格上会做有意识地均衡，通过低关联性的风格行业组合配置来控制风险。在投资中，魏来看重“求真务实”，回归股票投资的本源，深入挖掘分析所投资的公司，同时多方了解市场看法，从而更好地进行选股、交易。

与公募圈盛行的聘任明星基金经理不同，中信证券资管更多采用“内生培养”的方式打造投资人才，魏来正是这样一名在中信证券资管“土生土长”的投资经理。从宏观策略研究起步，逐步延伸至金融、地产、交运等行业研究；从投资助理到投资经理，专注权益投资，魏来的成长历程较为完整。而数学专业背景，也为他缜密的思维和跨行业思考的能力进行长期赋能。

近期，魏来分享了自己的投资策略和市场观点，这些内容也可以帮助投资者更立体地走近这位投资经理和他的投资世界。

与几乎处于相同赛道的大型公募基金相比，魏来认为，中信证券资管的优势在于投资理念相对长期，更有利于坚守本心。“即使短期出现一定回撤，只要投资逻辑仍然通顺，潜在回报仍可观，部门的环境是有一定容忍度的。在中长期的评估维度下，中信证券资管的投资能力是具备比较优势的。”

展望下半年市场，魏来表示相对乐观。他认为当前市场估值处于历史较低水平，以一两年的维度看，估值要比景气发挥更大的作用。“特别期待自己组合未来的表现，最近公司自有资金和我自己都追加了一些投资，希望投资者可以坚定持有的信心。”

魏来北京大学数学学士，福特汉姆大学数量金融硕士。2012年加入中信证券资产管理业务，负责资产配置、宏观策略、金融地产交运等的研究工作。现任中信证券资产管理业务总监、权益投资经理。

“自上而下”探索投资路径

发挥券商资管独特优势

用一句话总结自己，魏来给出的答案是：在选股上反复比较、追求极致，在组合构建上做有意识的均衡。

无论是在北京大学的本科学习期间，还是后续海外求学经历，魏来的专业背景都与数学密不可分。这样的学科背景，对于投资有哪些影响与借鉴？

对此，魏来认为，数学的背后其实是对事物的抽象理解，提炼重要的因素进行抽象或者以更高维度的视角看待我们所分析的事物。“在选股上，我的数学思维进行了很好的支持。我会提炼分解公司的核心驱动因素，并从生意、成长、估值、潜在回报等方面进行比较，选出相似beta下更好的机会。”

另外，数学功底也为魏来带来更强的跨行业思考的能力。“虽然不同行业有自身的分析方法，但归根到底，都是DCF模型适应不同情况的变体，我会试着将其互相转化。例如：我会用周期股的思考方式去看医药股、科技股，也会用成长股的方式去看待周期股，也会以价值股的方式衡量TMT和医药公司。交叉看下来，会得到不一样的结果和超额收益。”

与公募圈盛行的聘任明星基金经理不同，中信证券资管更多的是“内生培养”的方式打造投资人才，魏来正是这样一名在中信证券“土生土长”的投资经理。从宏观策略研究起步，逐步延伸至金融、地产、交运等行业研究；从投资助理到投资经理，专注权益投资，魏来成长历程较为完整。

魏来介绍称，在中信证券资管的培养体系中，研究员需要经历看单个行业、多个行业、大类行业这一循序渐进的过程，成为投资经理之后，还要再把所有行业重头看一遍，投资总监也会对投资经理的研究广度、深度有一定的要求。这个过程中，就会逐渐培养出更全面、更专业的投资经理。

“我之前看的行业中，‘自上而下’的相对更多，比如宏观策略、金融地产等，都是偏自上而下和周期的。走向投资岗位之后，会发现这些行业的超额收益更多出现在宏观经济周期上行的阶段。同时，我也深入地学习了消费、医药、新能源、科技行业，拓宽研究视野上的‘能力圈’，使得投资能力可以在各种市场环境下都有所表现。”魏来称。

与公募基金相比，作为券商资管的投资经理，思路和理念也有一定差异。“我认为我们中信证券资管和大公募还是有些区别的，需要做的是发挥自己的优势，扬长避短。如果和一些特别灵活的公募基金比拼谁的信息快、谁的信息准，可能不一定能赢，所以要发挥好我们自己的优势。”

魏来认为，中信证券资管的优势在于投资理念相对长期，更有利于坚守本心。“我们的优势在于投资团队、投资理念看得相对长期，坚守我们比较认可的投资标的时，心理负担更少。即使短期有一定回撤，部门的容忍程度也会更高一些，部门的其他同事也会提供一定支持。所以我们倾向于在中长期的评估维度下，中信证券资管是有一定优势的。”

股票投资需“回归本源”

注重潜在回报、求真务实

如何做好投资这件事？在具体的投资逻辑中，魏来表示，最重要的还是回归股票投资的本源。

魏来指出，投资是按照市场价格交易背后股票或者背后公司的一部分，最重要的就是去研究理解公司，股票的价格是公司未来能够创造价值的贴现，同时也反映了市场参与者对公司的看法。基于本源去做分析和投资，清楚深入了解公司，以及多方了解市场参与者对公司的看法，从而做到更好地选股、交易。

投资理念上，魏来属于价值成长投资的派别，主张买入“好公司、好行业、好生意”。“从2015年到现在投资8年多，公司也对我做过一些分析，发现我的选股一直非常突出，仓位选择上则没有太多贡献。因此我也在投资中进行了相应的调整，减少仓位的选择，逐渐增配长期优势行业，会尽量把自己选股优势发挥得更加极致，这也是我自己的‘加法’和‘减法’。”

在选股时，魏来比较注重投资机会是否满足“好行业、好公司、好生意、估值合理”这些条件，尤其希望可以买入同时满足“盈利能力强、成长高、估值低”这三要素的公司。

“当然这听起来很难，但实际上通过专业性地判别和勤奋地翻找，还是可以找到这样的机会。再浓缩一些，我最注重的是投资公司的潜在回报这一指标，同时考虑赔率、胜率和达到目标市值所需要的时间。”魏来表示，如果潜在回报很高，就会加大对公司和投资机会的研究、把握；在机会确定性很强的情况下，会重点买入、持有。

对于投资者比较关注的回撤管理，魏来也有自己的看法。“回撤管理，最重要的是买入的公司是否有比较大的内含价值的下跌空间，或者说当下的价值是否远超过了它的内含价值，这是对它最大的保护。如果当下的价格和内含价值离得很近，或者内含价值以后上升很高的话，即使有短期回撤，也不会构成长期的损失或者回撤。”

除了在买入时进行估值控制，魏来还重点关注组合搭配，依靠均衡的风格来实现回撤控制。“比如医药和金融，可能就是两个相关性很低的大类；再比如公用事业、周期、新能源等等，我会做这样的组合配置来控制风险。”

在投资中，魏来最看中的品质是“求真务实”，要符合客观事物的发展规律。“举个例子，比如我投的一家公司，重点产品是一款植物提取物注射剂。市场有人认为它类似中药注射剂，具有一定的争议。但一个东西是不是有问题，不应该看它叫什么名字，而是看这个东西的成分如何，有没有副作用，治不治病。这些才是核心决定因素，而不仅仅看它是不是比较像中药注射剂。”

魏来介绍称，以前中药注射剂发生过医疗事故，是因为工艺上有很多的杂质导致了很多问题，或者说治病的机理不清晰。通过与公司沟通、和专家访谈，进行深入的了解后发现公司的提取工艺完善，提取物纯度极高，杂质很低。“医院临床专家说，这已经是最安全的注射剂了，和那些复杂成分的不一样，而且具有很好的缓解症状的作用，我们认为这就是求真务实的一种体现。”

另外，魏来认为，进化也是投资所需的重要品质。“巴菲特和查理芒格的经典理论对我是有一定影响的，比如查理芒格非常推崇用多学科的思维来思考，这一点我非常认同。随着市场学习效应以及市场环境的变化，大家的投资方式、投资模式、投资理念其实在不断地修正、迭代和进化，我始终会抱着怀疑、迭代的态度来看待投资。”

对下半年市场相对乐观

期待共享中国经济红利

2023年上半年，资本市场持续震荡调整。对于今年下半年的市场，魏来表示：相对乐观。

“目前指数估值还比较低，如果以指数的股息率和国债收益率进行比较，沪深300和创业板股债收益率差都处于过去3、5年均值以下两倍标准差附近，这反映了我们的估值处于历史上比较低的水平。”魏来认为，在一两年以上的维度上，估值要比景气发挥更大的作用。

从宏观角度来看，魏来指出，当前估值低的水平，更多反映了目前市场经济预期的期待不高。“去年年底疫情管控调整后，经济出现较大反弹。但在反弹了几个月以后，又出现自然回落，现在市场并不期待经济有很强的向上变化。今年上半年由于基数的原因，我们的经济数据尚可，政策的表述偏谨慎。但是从7月以来，我们也看到政策上的一些表述也带来了向上的可能。”

对于看好的方向，魏来认为，目前经济预期从偏弱上调至中性看平。顺周期中看好化工，尤其是成本为煤炭、产成品为化工材料的煤化工，有望价差扩大；宏观经济相关度低的行业中看好医药，因为其具有必选消费、创新属性；稳定类中，看好低估值高股息板块，尤其是投资逻辑能看很长、现金流好的公用事业。

近期额外说说医药。医药行业最近三个月有一定调整，近期还有医药反腐等政策。这些对投资逻辑的影响核心是在于，医药公司的产品的疗效到底行不行，是靠给医生利益推广，还是产品力很强。短期，所有需要推广的东西，有可能进度会慢一些；但中期维度，这些因素都会回补，甚至会因为疗效不佳的产品的退出，优质药企、药品的市场份额还更高些。

综合来看，魏来认为，当下低估值已经充分反映了经济偏弱的预期，在这样的预期下，仍然有不少的成长以及政策兑现可能会有较大收益的投资机会。“当然，我们也不强求政策一定会有强刺激，我们是以经济平稳作为基准情景，政策有效作为向上情景，这样投资我们认为在结构上的胜率会更高一些。”

魏来进一步表示，梳理持仓来看，很多公司在未来1到2年都有爆发性成长的可能，也特别期待自己组合未来的表现。

“我自己以及公司自有资金也追加了一些投资，核心是我对现在的持仓非常有信心，位置都非常合适；或者短期经历了一些回撤，且长期逻辑没有发生什么变化。所以我也希望投资者可以坚定持有的信心，相信能够有比较好的回报。在国内经济持续向好的大趋势下，希望大家能与市场共享中国经济红利，理性看待市场的阶段性回调，继续保持对权益市场和管理人的信心。”魏来最后总结称。

风险提示：市场有风险，投资需谨慎。本文件中的信息仅作参考之用，不构成投资建议或投资依据，不构成任何具有法律约束力之产品投资要约或要约邀请，并且不可用于对投资的评估。本文件所载信息不构成对产品未来收益的任何保证，不代表对产品的投资策略、投资回报、经营业绩的任何承诺和预期。以往业绩情况并不等同于未来的投资结果，甚至可能与未来结果存在重大差异。未来的投资可能会在截然不同的经济状况下进行，经济状况的任何差异均可能会对投资结果、投资组合及基金经理的决策产生重大影响。投资者投资基金前应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《风险揭示书》等法律文件，在全面了解产品情况、费率结构、各销售渠道收费标准及听取销售机构适当性意见的基础上，选择适合自身风险承受能力和投资目标的投资品种进行投资。（CIS）

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