物价负增长，该降息了

文：任泽平团队

1  物价负增长，该降息了

7月CPI和PPI双双负增长，意味着实际利率上升（名义利率-物价），企业和居民融资成本上升，根据经济学的基本原理，该降息了。

7月物价数据表明需求不足。CPI中消费品价格环比仍增长，反映消费需求不足；非金属矿物制品、化工品价格环比下滑，反映房地产开工等建筑类需求仍然疲软。

数据也有亮点，核心CPI同环比均上升；剔除基数效应看，CPI环比由跌转涨，非食品涨幅明显，尤以旅游和油价上涨拉动；猪周期下行拖累将缓解；在低库存、国际大宗商品价格上涨带动下，PPI同比拐点出现，环比降幅收窄。

7月24日以来，政策底出现，宏观政策转向友好。二季度会议提出，“加大宏观政策调控力度，着力扩大内需”，“加强逆周期调节和政策储备”；新提“活跃资本市场，提振投资者信心”，“适时调整优化房地产政策”，提振市场预期。

近期，多部门明确要发力稳增长、促消费、支持民营经济、优化地产政策、部署新能源和数字经济。在支持民营经济上，从支持民企创新、支持民企投融资、优化营商环境、加强产权保护、为企业家正名等多方面提振信心。在优化房地产政策方面，强调“稳住建筑业和房地产业两根支柱”，进一步落实好降低购买首套房首付比和贷款利率、改善性住房换购税费减免、“认房不用认贷”等。

中国经济潜力大，相信经过一系列实质有力的措施，各界一起全力拼经济，把发展放在首要任务，一定能重拾复苏通道。

7月物价数据呈现以下特点：

第一，CPI同比负增长为高基数所致，CPI和核心CPI环比均由跌转涨。7月CPI环比由上月下降0.2%转为上涨0.2%；同比下降0.3%，较上月下降0.3个百分点。同比降至负增长主要受高基数影响，其同比降幅中，翘尾影响约为0个百分点，新涨价影响约为-0.3个百分点。核心CPI同比上涨0.8%，较上月提升0.4个百分点；核心CPI环比由下降0.1%转为0.5%。

第二，食品分项环比依然为负，拖累CPI。7月食品价格环比下降1.0%，降幅比上月扩大0.5个百分点，影响CPI下降约0.18个百分点，主因供给充足。

第三，猪肉环比零增长；猪周期下行放缓，产能高位略有回落，叠加年内第二批收储，有望稳定猪肉价格，对CPI环比形成正贡献。7月猪价环比由上月下降1.3%转为0%，结束了8个月的环比负增长；截至8月8日，平均猪肉批发价格为22.74元/千克，较7月上旬18.82元/千克的最低价回升21%。6月能繁母猪存栏同比增长0.4%，自3月同比2.9%以来连续3个月下降。

第四，非食品分项大幅反弹，拉动CPI环比由跌转涨。7月非食品价格由上月下降0.1%转为上涨0.5%，影响CPI上涨约0.4个百分点。服务价格上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.7个百分点，以旅游价格拉动为主。工业消费品价格由上月下降0.4%转为上涨0.3%，以油价、家用器具价格拉动为主。七大类价格均好于季节性。

第五，PPI同环比降幅均收窄，主因库存低位、大宗商品价格回升影响，宏观政策发力有望带动PPI继续修复。7月PPI环比下降0.2%，降幅较上月收窄0.6个百分点；同比下降4.4%，降幅较上月收窄1.0个百分点。其同比降幅中，翘尾影响约为-1.6个百分点，新涨价影响约为-2.8个百分点。PPI同比6月已进入底部区间。

第六，生产资料降幅收窄。7月生产资料价格环比下降0.4%，降幅较上月收窄0.7个百分点。OPEC+减产、美国页岩油库存较低，美国经济软着陆概率较大下，油价上涨；低库存、稳增长政策预期提振黑色、有色金属需求；高温下用电需求激增，提振煤炭需求；下游行业整体改善。但非金属制品、化工品价格环比下滑，反映房地产开工等建筑类需求仍然疲软。

2  CPI和核心CPI环比均由跌转涨

CPI同比下降0.3%，主因高基数；环比上升0.2%，主因非食品项国际原油价格上涨及暑期出行旅游热原因；核心CPI同比涨幅扩大。

7月CPI环比由-0.2%上升为0.2%，较上月上升0.4个百分点；同比下降0.3%，较上月下降0.3个百分点。在7月份CPI同比的涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为0个百分点，新涨价影响约为-0.3个百分点。

扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，较上月提升0.4个百分点；核心CPI环比由-0.1%变为0.5%，较上月上升0.6个百分点。

食品项环比降幅扩大，同比转负。食品价格环比下降1.0%，降幅较上月扩大0.5个百分点；同比下降1.7%，较上月下跌个百4.0个百分点。本月食品项价格普遍下降，菜果下降较多，猪价环比0%。

一是菜果大量上市，供应充足。环比看，7月菜果蛋环比分别为-1.9%、-5.1%和-0.8%，分别较上月变动-4.2、-3.4和1.4，影响CPI下降0.04、0.11、0.01个百分点；同比看，多数食品价格普遍下跌。

二是猪价受猪周期下行期处底部等因素影响，环比降幅收窄。7月处畜肉淡季，但猪价下行底部显现：7月猪价环比由-1.3%上升为0%；猪价同比下降26.0%，较上月大幅下跌18.8个百分点，影响CPI下降约0.41个百分点。

国际原油价格上升、暑期出行旅游热门等因素下，非食品环比由-0.1%上升为0.5%。

七大类中，交通通信和衣着季节性下降，其余环比皆回升。毕业季租房需求推动房租上升，7月居住、房租环比上升0.1%和0.1%，较上月提升0.0和0.1个百分点；衣着、交通通信、教育文化和娱乐、医疗保健、生活用品及服务以及其他用品和服务环比分别为-0.3%、1.2%、1.3%、0.1%、0.6%、0.9%，分别较上月变动-0.1、1.7、1.5、0、1.1和1.5个百分点。

从分项看，1）国内成品油回升，7月汽油（92#）、汽油（95#）和柴油（0#）环比分别上升1.6%、1.5%和1.7，较上月提高2.4、2.2和5.0个百分点；水电燃料、交通工具用燃料环比变动-0.1%和1.9%，较上月提升0.0、3.2个百分点；2）暑期旅游、出行增加，服务消费增加，7月旅游    、其他用品和服务环比上升10.1%和0.9%，较上月提升10.4和1.5个百分点。3）耐用品价格上升。家用器具、通信工具、交通工具环比分别为0.9%、0.5%和-0.4%，较上月变动1.8、0.7和0.0个百分点。

3  PPI同环比降幅均收窄

在国际大宗商品价格走强、政策提振信心、库存去化至降低水平、工企利润降幅收窄等因素下，7月PPI降幅收窄。7月PPI环比下降0.2%，降幅较上月收窄0.6个百分点；PPI同比下降4.4%，降幅较上月收窄0.1个百分点。在7月份PPI的同比降幅中，翘尾影响约为-1.6个百分点，新涨价影响约为-2.8个百分点。

从工业生产者出厂价格看：生产资料和生活资料环比改善；生产资料弱于生活资料，耐用消费品环比略微改善。7月生产资料价格和生活资料价格环比分别变动-0.4%和0.3%，分别较上月提升0.7和0.5个百分点，影响PPI下降约0.27和0.07个百分点。从分项看，生产资料环比降幅收窄，采掘业、原材料和加工工业环比分别下降0.1%、0.4%和0.4%，分别较上月提升3.4、1.2和0.2个百分点；生活资料中，7月食品、衣着、一般日用品和耐用消费品价格环比分别为0.3%、0.6%、0.2%和0.2%，分别较上月提升0.5、0.3、0.1和0.6个百分点。

产业链上中游石油、煤炭和黑色金属产业链价格改善或上升，下游普遍改善；化工业有所改善，但整体偏弱；部分高技术制造业价格上升。

1）OPEC+减产、美国页岩油库存较低，美国经济软着陆概率较大下，油价上涨。7月石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业环比分别变动4.2%、0.2%，分别较上月变动5.8、2.8个百分点。

2）稳增长政策预期提振黑色、有色金属需求；钢铁限产，推动钢价上涨。7月黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业、黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业、金属制品业、通用设备制造业环比分别变动1.2%、0.5%、-0.1%、0.4%、-0.2%和0.1%，分别较上月变动2.4、-0.2、2.1、1.2、0.2和0.0个百分点。

3）高温天气下电和耗煤量激增，动力煤去库存，叠加煤矿安全检查停产，动力煤价格上涨，高炉开工率(247家)和线材产量环比增加0.5%和5.0%，反映钢铁生产意愿较好，焦煤价格上涨，煤炭开采和洗选业环比降幅收窄。7月煤炭开采和洗选业环比下降-2.0%，降幅较上月收窄4.4个百分点。

4）下游行业整体改善。农副食品加工业，食品制造业，酒、饮料和精制茶制造业、烟草制造、纺织服装、服饰业环比分别上升0.1%、0.0%、0.2%、0.8%、0.6%，分别较上月增加0.8、0.1、0.1、0.8和0.4个百分点。

5）化工业有所改善，但整体偏弱。7月橡胶和塑料制品、非金属矿物制品、化学原料及化学制品制造、化学纤维制造、木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业、造纸及纸制品业、印刷业和记录媒介的复制环比分别下降0.3%、2.0%、1.2%、0.3%、0.1%、1.1%和0.4%，分别较上月变动0.0、-0.1、1.4、0.0、0.6、0.1和-0.2个百分点。

6）部分高技术制造业价格上涨。7月计算机、通信和其他电子设备制造业、计算机制造、智能消费设备制造、锂离子电池制造、医药制造价格分别上涨0.2%、0.4%、0.4%和0.3%、0.3%。

从购进价格看：有色金属、纺织原料类价格上涨，其余工业中间品价格普遍下跌。7月，有色金属、、纺织原料类购进价格环比上升0.3%和0.2%，较上月变动0.8和-0.1个百分点；燃料动力、黑色金属、化工原料、木材纸浆、建筑材料、农副产品环比分别下跌1.4%、0.3%、1.5%、0.9%、1.9%、0.1%，分别较上月变动1.4、1.0、0.5、0.3、-0.3、0.9个百分点。