如何看待人民币汇率破7.3？

最近一段时间，美元兑人民币汇率破了7.3大关，离岸汇率一度达到7.34。

上一次汇率在这个数字时还是2022年10月，当时也算是特殊情况，因为中国经济在那时遭受疫情影响严重、市场信心几乎在最低点；再往前，7.3这个汇率就要到2007年了。

人民币汇率关系到所有中国资产的价值，也影响着国内外投资者的信心。从近几年A股和人民币的相关性来看，人民币不止跌，A股就很难有牛市，所以7.3这个关口是值得我们关注的。

今天我们将从购买力、国际汇率和贸易等角度谈谈人民币汇率的波动。

购买力计算

一般来说，一种货币的购买力越强，汇率就应当越强，比如100美元在美国超市能买的东西比100人民币在中国能买到的更多，这非常容易理解。

但如果我们把人民币乘上汇率，会发现730人民币的购买力是强于100美元的。因为除了房价、进口车、油价外，相同价值人民币在中国大部分商品和服务上的购买力是高于美国的。

举例而言，在我家楼下9元人民币可以吃到一份很不错的早餐，其中包括一碗拌粉和一碗鸡蛋肉饼汤；9元人民币换成美元不过1.2美元出头，这在美国是不可能在餐厅吃到一份制成的早餐的，假设我每个月有个四五千美元的被动收入，我在中国妥妥的财务自由，在美国却难以做到。另外，中国的物价特点十分明显，你会发现中国物价虚高的都是大件（特别是房产和土地），而所有低廉的东西全都是和人力相关的商品和服务。

过去两年时间全世界几乎都在因为通胀而烦恼，中国的物价控制堪称完美，在全球经历通胀的全过程里中国CPI同比增幅很少超过2%，这足以让发达国家羡慕。但伴随各自通胀开始下降，中国开始面临了通缩压力。所以中国和美国之间在过去两年时间里出现了一个非常典型的相反趋势，即美元在美国国内购买力下降，但对外升值；人民币在中国的购买力坚挺，但对外贬值... 这对于中国赚钱，但需要在海外留学、旅游、就医、投资的国人来说就比较难了。

这情况显然有点不合理，这使得国际汇率并不能完全精准地反映一国货币的购买力。因此还有一个购买力平价（PPP）的算法，PPP是反映经济体间交换同一组货物和服务的货币比率。以单一商品巨无霸汉堡为例，其在中国和美国的售价分别是 23 元人民币和5美元，那么这样计算1美元就等于4.6人民币。根据世界银行的数据，2022年购买力平价计算1美元等于4.02人民币。

所以在人民币汇率波动的另一面，我们还应该客观看待人民币的实际价值。

国际汇率与贸易

尽管购买力平价之下人民币和美元的关系并没有1:7.3这么悬殊，而大体应该在1:4左右，然而并不是所有的国际汇率都会最终同购买力靠拢，事实上，全世界大多数发展中国家的货币，在国际汇率的定价之下，都是较其在本国国内的购买力显著低估的，这包括最大的几个发展中国家，比如中国、印度、俄罗斯、巴西。就劳动力或融合了劳动力的商品（如快餐）看，相同价值的人民币在中国的购买力显然比在美国的购买力要强得多，印度在这种情况下就更吃亏了，印度按照购买力平价计算的GDP总量是13万亿美元，但按国际汇率计算印度GDP只有3万亿美元出头。

这是因为各国科学技术水平、生产效率存在差异，国际间资本流动影响汇率，同时还有很多商品和服务难以通过贸易相互交换影响汇率，这使得国际汇率不可能完全等同于货币间购买力的对比。

比如我们发展中国家市场上刚做好的快餐虽然物美价廉，但却不能出口，又比如虽然美国人力成本高，但是土地成本和能源成本可能更低，自动化程度更高，落实到一些可贸易品上，美国的成本反而可能有了优势。

中国加入WTO后，人民币的升值压力就长期存在，在2005年汇改后，人民币开启了长周期的升值之路，从1美元兑换8.2人民币升值到2014年最强的1美元对6.04人民币，人民币长期升值的背后，是中国世界工厂地位的不断巩固，中国在全球产业链中的地位不断强化。

2000-2023 中国月度出口总额

在这样强劲的基本面上，即使人民币在金融市场上利率对美元没有显著优势，也无法阻挡人民币强劲升值，原因很简单，因为那些年中国出口竞争力太强了，外贸商赚取越来越多的美元，最终这些美元需要结汇成人民币用于国内的采购、投资、工资、再生产，结汇就是把大量美元换回成人民币，长期以来的结汇需求是人民币从8升值到6的核心驱动力。

十年前，包括我在内，都坚信人民币一定会升值到5甚至更强水平，但很多事情的发展往往不是线性的，近些年来，全球产业链供应链发生了深度变化，全球化的分工特别是跨国企业产能的分配开始分散化，所以我们看到人民币汇率的趋势出现波动。

低廉的商品价格与昂贵的资产价格

我们之前经常听到一个说法，说到底是应该保房价还是保汇率。意思是中国的房价很高，卖掉几个一线城市的房子都能把美国买下来，所以要么房价要下跌，要么人民币要下跌。

但巧的就是，房产是不可贸易品，而人力可以参与到制造业和外贸中去，所以房价泡沫再高，似乎都不影响中国的出口竞争力。

我们不可能将北上广深的高价房产出口给美国来赚取大量外汇，即使是有外国人生活在中国，买房的人也是绝对少数，外国人在中国租房很大方，但不会愿意买房，因为租售比极为扭曲，在他们看来已突破天际。

另外，即使是有一些资产雄厚的中国业主想卖房后润出去过上财务自由的北美生活，但要把几百万美元价值的人民币换出去对于绝大多数人来说几乎是不可能的事，因为中国的外汇管制是很严格的，不用说几百万美元，哪怕是想换50万美元也比登天还难。

人民币计价的商品特别是有人力参与的商品和服务价格普遍低廉，但人民币计价的房产和股票价格却非常的高（按租售比计算，中国一线城市房价和年租金的比值在60倍以上，美国只有20-30倍；按市盈率计算，中国的科技、医药、消费等主要非周期行业的企业估值也是显著高于美国的类似企业），所以出现了10万一平的城市可以10元吃到一顿早餐的奇异现象，这在全世界其他地方是找不到第二个的。为什么会出现这样资产价格奇高的但人力成本超低的现象，这里不明说，请读者自行思考吧。

但有一点我们可以搞清楚了，那就是中国外汇管理中资本项目不开放的原因大概是被我们找到了，资本项目不开放的意思说白了就是一般人不能换汇出去投资，包括海外房产和股票... 正是因为我们无论是房产还是股票，价格都很高，如果在这个阶段开放资本项目，会造成大量的资本外流。

所以资产价格高涨，只说明水位的高差存在、水压存在，但我们有外汇管制这个水坝在，所以我们可以把这些不可贸易的高价资产视作人民币汇率的潜在空头，但它们并不是当下最大的威胁。

总的来说，房价是中国城市化、居民财富、金融周期的象征，汇率是中国产业竞争力和出口的象征，这两者往往是相辅相成的，因此房价和汇率，最终要么都保住，要么就都保不住。

不同视角不同看法

如果你只是一个中国境内的吃瓜群众，并没有境外消费和投资的需求，那么人民币绝对是可以让你放心持有的货币，因为中国在工业上产能巨大、人力上内卷不断，但市场需求却相对萎靡，供应管够但需求不足，这使得中国物价很可能将长期保持在一个比较稳定的水平，日本在1990年后的三十年物价几乎就没有上涨。

所以，如果还有人跟你渲染焦虑，说你手上的钱如果不去买房、不去投资就会变成废纸，这种信息你可以第一时间屏蔽了，因为事实已经摆在眼前：过去这一两年，存活期的人都能轻松击败90%的买房者和股票投资者，我认为这个情况还会持续下去。作为一个工业化成熟、产业门类齐全的国家，人民币不可能像拉美国家货币一样购买力快速稀释，所以无论你手上持有人民币还是美元，都要倍加珍惜。

如果你有境外消费和投资的需求，情况就会变得复杂一些，未来的趋势也不是那么好判断。

近期人民币贬值是多重因素导致的，这些因素包括近期的MLF降息、国内房地产市场风险的暴露（例如恒大后又出现碧桂园、远洋等头部企业的违约）、7月工业投资和消费等宏观数据的低于预期、7月金融数据低于预期、中融信托的爆雷等。

另一方面，美联储持续加息并可能在高利率维持更长时间也导致中美利率倒挂加剧，目前美国的货币基金年化收益率已经达到5%，中国只有1.6%（天弘余额宝），毫无疑问，这会使得资金更加倾向于换成美元获得更高的利率。

美国的经济基本面并不足以长期支持5%以上的联邦基金利率，美国长期利率最终还是会回到3%甚至更低的水平，一旦美联储开始降息，人民币的压力也许就能释放不少，但这也不一定代表人民币就坐等美联储降息而获得升值，因为长期看，中国的利率水平也会下降，现在MLF是2.5%，未来到2%甚至2%以内也不是不可能，在利率的相对变化以外，最终决定汇率的更重要的还是中国的产业升级、外贸竞争力和国际关系。