今年Jackson Hole年会，鲍威尔会说些什么？他有三大选择

去年鲍威尔在Jackson Hole的演讲吓崩了美股，让市场至今“记忆犹新”，而今年的演讲正值美联储政策路径的转折点，也让全球再次聚焦至鲍威尔或将发出的信号。

8月21日，知名经济学家、安联集团首席经济顾问Mohamed El-Erian在《金融时报》发表文章分析了在美联储此前Jackson Hole全球央行年会上采取的三种主要策略：1.发出下一步货币政策的信号，2.深入探讨长期货币政策问题，3.或仅提及与现行货币政策无太大关系的经济问题。

正如El-Erian所说，无论鲍威尔今年选择什么策略，都无法摆脱充满不确定性的经济环境。

华尔街见闻此前提及，鲍威尔将在当地时间周五上午10点05分发表讲话。鉴于7月FOMC会议与9月会议之间存在两个月的时间差，投资者将急切地想知道鲍威尔对经济的看法自美联储上次会议以来是否发生了变化。

当下，美联储前方的道路既模糊又充满巨大的风险，随着利率开始走高，经济阻力也在增加，而通胀可能会在远高于美联储预期目标的情况下趋于平稳。美联储已经放弃了明确的前瞻性指引并宣布其对数据的依赖性，而经济数据正变得越来越难以解析。

市场对本周五会议的关注焦点无疑落在“美联储9月政策会议上将采取何种行动”，以及“长期通胀基准线是否会更高”等两方面的讨论上。

但El-Erian直言，如果他是美联储主席，他会选择回避短期和长期的政策议题，专注于一个几乎对政策不会产生影响的特定经济问题。

方案一：发出下一步货币政策的信号

一年前，鲍威尔在Jackson Hole的讲话选择了第一个策略。在短短9分钟内，发表了一篇令全市场震惊的演讲，其核心思想是：“虽然利率上升、经济增长放缓和就业市场疲软会降低通胀，但也会给家庭和企业带来一些痛苦。这些都是降低通胀的不幸代价。然而，恢复价格稳定失败将意味着更大的痛苦。”

El-Erian指出，这一框架不仅震动了市场，还引发了股票和债券的大规模抛售。它宣传了一种“痛苦叙事”，且许多媒体都将其作为未来这一年叙事的基准。但随着美国强劲的经济增长和失业率仅距历史低点仅一步之遥，实际发生的情况类似于“等待戈多”的情景——痛苦的预期被反复提及，但在整体经济走势上并未实现。

El-Erian分析认为，考虑到近期货币政策前景上存在的诸多问题，鲍威尔选择第一种方案是有可能的。市场对其的主要问题将包括：美联储是否准备宣布结束数十年来最激进的加息周期；随后加息的时间；以及，如果通胀表现不尽如人意，美联储愿意给通胀多少耐心，以减小在应对意外高通胀的“最后一程”中出现经济衰退的风险。

尽管第一种方法可能性颇高，但El-Erian直言，考虑到鲍威尔最初错误地将通胀定性为 "暂时性"，让其付出了高昂的代价。对他来说，不再谈及短期问题，从更长远的角度看待货币政策似乎更好。因此他可能会选择方案二。

方案二：调整长期货币政策框架

El-Erian指出，美联储现在正在运用三年前引入的“新货币框架”，但这个框架更适合上个十年而不是这个十年。为低通胀时期设计的“新货币框架”可能不太适合当前通胀高企的经济情况。美联储可能需要调整政策框架，更有效地应对通胀压力，同时政策适应长期供应变化也是一个大问题：

2020年8月美联储宣布了一个新的货币政策战略框——即“平均通胀目标制”，取代了之前使用近30年的“谨慎通胀目标制”。

“平均通胀目标制”的核心是允许通胀率暂时高于2%以便在通胀长期低于目标时进行补偿。这给了美联储更大的灵活性来应对低通胀环境。

这一新框架是在上个十年(2010-2020年)美国通胀长期低迷的情况下设计的。它适合上个十年经济低通胀的特点。

但进入本十年(2020-2030年)后美国通胀明显加速达到40年来的最高点。高通胀与美联储的新框架目标不匹配。

El-Erian补充道，在美国政府大力实施工业政策的背景下，财政政策和货币政策分工的“常识”可能需要重新考量：

由于未能预测到当前通胀冲击的规模，英国央行已同意对其预测过程进行外部审查。这一做法受到广泛的好评。美联储是否也应效仿，自己的预测进行外部评估。这一举措可以增强美联储的政策可信度和有效的前瞻性政策指导，避免其声誉和影响力受到破坏。

El-Erian认为，整体而言在当前经济环境下，美联储或许有必要对“传统思维”做出调整，并采取类似英格兰央行的外部审查等做法，增强其政策的有效性。

方案三：搁置短期及长期的政策问题，关注没有直接影响的具体经济问题

鉴于当前的经济和政治环境，El-Erian称他会建议鲍威尔在即将发表的这一万众瞩目的演讲中，采取第三种策略——不要提及短期和长期的政策议题，而专注于一个几乎对政策不会产生影响的特定经济问题

El-Erian指出，尽管这对一个非经济学训练出身的美联储主席来说可能不是一个常见的选择，但这个选择将避免市场的产生过度波动是最谨慎的做法：

方案三也与当前广泛吸引经济学界和研究学者的关注点保持一致。毕竟无论是美国经济还是全球经济都处在瞬息万变的环境中并面临转型的挑战：绿色转型、跨境供应链的重构、机构治理的不足、结构性紧张的劳动力市场等等。

这些都使当前的经济形势极具不确定性，面对如此复杂的经济环境，决策将变得非常困难。所以在这样的大背景下，美联储主席选择规避政策议题、关注经济问题的研究是一种比较谨慎的选择。

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