连平：货币政策或在9月份出现明显变化，人民币汇率可能迎来转机

2023-08-24 12:08

作者：连平
植信投资首席经济学家兼研究院院长
来源：首席经济学家论坛

全文3541字，预计阅读需7分钟。

近期人民币出现了较大波动，短短半个月内已贬值超1700个基点，今年首次跌破7.3的关口，引发了市场的担忧。本轮人民币汇率下跌的主要因素有哪些？是否与经济增长放缓有关，人民币汇率后续会如何走，普通人应该如何应对人民币持续下跌的汇率风险？8月17日，中国首席经济学家论坛理事长连平在《有识》专栏对近期人民币汇率形势做了解读，他认为，本轮人民币贬值有国内外多重因素叠加，9月份或许会迎来重大转机。

以下是问答实录

1、近期人民币对美元汇率今年首次跌破7.3关口，本轮人民币汇率下跌的主要因素有哪些，是否与经济增长放缓有关？

连平：我觉得需要综合内外部因素来考察。从外部来看，最直接的因素是美元走强，美元和人民币是负相关联货币，美元指数走强，抑制了人民币汇率。

那么，美元为什么会走强？

第一，2022年以来，随着美联储持续加息，美元的利率水平不断走高。7月还加了一次，之后还会不会加，目前仍不太确定。即是说，美元利率水平已经很高，但还是存在进一步加息的可能性。这是美国货币政策对美元产生的一种支持作用。

第二，最近一个阶段，从经济基本面来看，美国经济比欧洲好。美元和欧元之间通常也是负相关关系，当欧元弱的时候，美元就容易强，因为美元指数中欧元占比57%左右。

第三，近期一个重要的阶段性因素，就是美债供应的冲击。美国政府要发新债还旧债。原来的计划是在三季度发7000多亿美元债，现在要达到1万亿以上，这样就会对市场产生很大冲击，相当规模的美元要来买债，就会收缩市场的美元流动性。

这一系列因素抑制了人民币汇率，尤其是最后这个因素，看上去是短期的季节性因素，但它的冲击力挺大。

再看国内，涉及的面也挺广。首先，国内经济基本面的状况不理想，经济确实还在复苏过程中，但很多数据都比较弱，比预期要差。比如说金融方面的数据，信贷的投放明显低于市场预期，再比如说投资增速也在下滑；基建投资、制造业投资还可以，但房地产投资出现了更大幅度的回落，达到了-8%以上。

另外，消费也出现了较大幅度回落，增速明显低于前几个月，这些都表明经济回升步伐在放缓，其实是整体需求不足，市场信心与预期都在走弱。

与此同时，还有一个重要因素，就是降息。其实，前一个阶段已经有过组合性的降息，最近下调了MFL和逆回购利率，还有SLF的利率都有不同程度下调；有的降了15个基点，有的降了10个基点。本来经历11次加息美国的利率就比较高，我们现在又再度降息，美中两国的利差就进一步扩大。这对人民币会有贬值压力，导致资本有外流压力，最近从国内金融市场流出的资金量是比前一个阶段明显增加了。经济运行不理想，股市也在下挫。

还有一点十分重要，会影响到外汇市场的供求关系，那就是出口增速明显下滑，现在按照美元计价出口是-14%增长。出口较大幅度负增长，外汇收入就会少，市场容易就形成人民币供应多而美元相对少的局面，这种供求关系不利于人民币汇率稳定，会推动人民币贬值。

有人认为，人民币贬值的主要因素在外部，我倒不是这样看。外部因素是很强，比如刚才说的高利率、美债冲击，但国内因素作用力也不小，包括利率调整、经济基本面偏弱以及市场供求关系等等。总体来说，内外因素的影响都不弱，共同推动了人民币汇率这一波贬值。

2、人民币这一轮贬值会持续多久，对普通民众生活有哪些影响？

连平：这一轮贬值会持续多久，需要分析刚才所讲的内外部因素的变化。从目前的情况来看，第一当然取决于美国的货币政策及其发债过程。货币政策很有可能会在9月份会出现明显变化，比如说不再有进一步加息的信号，或者即使有加息，也是最后一次。那么，到明年有可能货币政策会平稳一个阶段，比如说两个季度左右，之后会有降息的可能。所以，9月份是一个重要节点，货币政策有可能会出趋势性变化或者预期的趋势性改变。

第二就是美国政府发债情况，三季度发债规模较大。如果说9月份发完以后，10月份相对来说力度就要减弱一些。这两个因素综合起来看，对美元未来的走势可能会产生影响，可能相应减缓美元走强力度，美元指数甚至会出现一些调整。

从国内经济运行的情况来看，三季度是经济运行压力比较大的一个季度。包括投资已经不可能再有更大幅度增长，保持目前的水平已经很不错了；消费可能会有些回升，房地产依然还会比较低迷；三季度到四季度，由于国际市场的压力，出口可能还会负增长，对经济会产生压力，也不利于人民币稳定。

总体来看，很可能在进入9月份之后，整个影响汇率的主要因素会发生一些改变，使得这一轮人民币贬值压力有所减缓。

老百姓持有外汇，买入外汇或者使用外汇，主要是旅游、留学或存款。目前美元比较强势，这种情况下尽可能避免买美元。如果手里有美元，现在去日本旅游是一个比较好的时间窗口。因为现在美元兑日元汇率大幅度上升，1美元可以兑换145左右日元，处于近年来的第二高位。

还有就是留学，比如在美国留学，此时到银行去买美元，价格比较高。如果要交学费，有条件的话可以避开这个时间点；等一两个月以后，汇率发生一些变化，可能会划算一些。

目前，美元存款利率较高，前一阵子国内一年期的美元存款利率甚至达到5%，之后有所回落，但依然接近3-4%区间。不过，要注意未来有可能会出现一些汇率风险，即美元出现贬值。

3、面对持续下跌的人民币汇率，我们工具箱里还有哪些工具可用，后续汇率会怎么走？

连平：我们的工具箱还是有比较多工具可用，近期并没怎么用。前一阵子调整过跨境融资宏观审慎调节参数，未来仍是可以动态调整。还可以发行央票、调整外汇风险准备金率与外汇存款准备金率，甚至引入逆周期调节因子等。从近期操作方式来看，通过在离岸市场和在岸市场同时调节市场供求关系来影响人民币汇率；并通过加强在岸市场汇率管理和调节来反向影响离岸汇率。

再考虑到当下中国经济下行压力比较大，出口增速大幅度放缓，无论是以美元还是以人民币计算，出口增长都出现了较大幅度的下行。在这种情况下，通常认为贬值对于出口有利，有助于在一定程度上改善出口。短期出现的大幅度贬值，原因都比较清晰，我觉得不必恐慌。但不宜形成一种趋势性的预期，认为未来人民币会持续大幅度贬值，要打破长期贬值的预期。政策导向十分清晰，将坚决防范汇率超调风险。尽管汇率趋向双向波动，基本稳定的可能性较大。

4、央行降息后，三季度是否会迎来新一轮降准？

连平：有降准的可能性。7月24日召开的中央政治局会议强调，货币政策要运用总量和结构这些工具对经济运行进行调整。从现在的情况来看，虽然7月份银行存款出现了一定幅度放缓，改变了一段时间以来存款和贷款增速差不多的状况。实际上，存款增速比贷款低，有一些季节性因素，也包括行业本身的一些商业因素。通常来说，存款增速比较高，降准的需求就比较小，存款增速明显下降，往往会带来市场流动性不足，这时候就需要央行来补充流动性；中间有短期的工具可以补充，同时也可以调整准备金率。现在的准备金率调整幅度已经比过去小，幅度就是0.25个百分点和利率波动常态差不多。

我认为降准，有可能主要原因不是市场对于流动性的需求。降准有政策信号作用，它表明货币政策在前一阶段对利率做了调整，接下来总量工具也相应进行调整，与之相匹配。

什么时间合适呢，我认为可能是8月和9月，一是因为这段时间有比较大的季节性资金需求，同时，加快经济恢复的政策措施落地，也需要银行体系的金融支持。金融支持主要是信贷等方面的支持。近期，发改委等一些部门都提到，要不断充实完善政策工具箱，及早出台一些措施，如果等到四季度就有点晚了。所以，在三季度降准，有助于推动银行加快信贷投放，降低贷款利率；尽早释放经济复苏的政策支持信号，有利于改善市场预期。

5、随着碧桂园等大型房企出现流动性困难，可能对房地产甚至经济增长造成潜在压力，外资投行下调中国经济增长预期，怎么看这些问题？

连平：从三季度运行情况来看，经济确实比市场预期疲弱一些，实际上，政策一直在持续加码，包括金融、房地产等方面的政策，考虑到前期的相关政策已经在持续产生影响，8月份有些数据会出现一些好转。在7月24日政治局会议之后，政策力度明显加大，尤其是房地产方面。我们不能期望这些政策在短期内就快速产生效应，它需要有一个逐步渗透到实体经济和产生效应的过程。我觉得四季度可以审慎乐观。从全年的增长来看，原先预期的目标是5%左右，我们认为达成此目标是有可能的。