华东最大社会办医疗机构冲刺IPO：院士加持，3年营收近50亿

2023-08-30 00:08

一周时间不到，港交所又迎来一家社会办医疗机构交表。

8月28日，继马泷齿科后，树兰医疗管理股份有限公司（后文简称“树兰医疗”）正式向港交所递交招股说明书，中金公司和中信证券担任联席保荐人。

作为一家从2013年创立之初便受到行业广泛关注的明星企业，也是极少数深耕疑难危重病领域的社会办医疗机构，树兰医疗已发展10年，获得众多资本青睐，并完成5轮融资，投资方包括Cliff Investment、国寿大健康基金、毅达基金、明尚投资、聚网投资、启明创投、红杉中国、人保基金等一众知名机构。

截至目前，树兰医疗已成长为集健康医疗服务、医学科研、医学教育为一体的中国科技型社会办医疗集团，并拥有和运营3家社会办综合医疗机构，且向中国14家合作医院提供医院管理服务。同时，树兰医疗还提供数字医疗平台服务、医疗检验服务、临床试验服务、供应链服务等多项平台服务，2022年总收入超17亿元。

值得一提的是，根据弗若斯特沙利文的资料，按2022年收入计算，树兰医疗是华东地区最大型的社会办医疗机构。不仅如此，按相对权重（或RW）等于或大于十的出院患者数量计算，树兰医疗在浙江省社会办医疗机构中排名第一，并在所有社会办和公立医疗机构中排名第三。

此外，招股书还透露了一些经营层面的关键数据。比如毛利，树兰医疗2020年、2021年和2022年的毛利分别为3.33亿元、2.55亿元和2.68亿元，连续三年毛利率在15%以上，2023年前三个月毛利为0.77亿元，毛利率为16%。

而在利润方面，树兰医疗2020年、2021年和2022年分别为0.64亿元、-0.82亿元和-1.11亿元，利润率为4%、-5.3%、-6.2%，2023年前三个月利润为-0.31亿元，利润率为-6.5%。不难发现，树兰医疗已产生亏损净额。

数据来源：招股书动脉网制图

此次冲刺上市，树兰医疗又有多大的筹码？社会办医接下来还有怎样的机会，以及讲出怎样的新商业故事？本文接下来将进行详细分析。

院士加持下深耕疑难危重病领域，十年创业获5轮融资

树兰医疗的成长史，是我国社会办医史的一个典型切面。

自2009年新医改的大幕拉开后，国家层面不断释放鼓励社会办医的信号，并迅速在医疗行业内掀起热潮。顺应时代机遇，一众社会办医企业迅速起势，例如爱尔眼科自2009年在创业板上市，一路从最低40亿市值“狂奔”到2020年大白马行情时的最高4000亿市值，创造了10年100倍的佳绩。

在这波浪潮中，毕业于浙江大学与清华大学，且在TMT、医疗等领域深耕多年的郑杰也萌生了一个想法，即集社会力量和专业医学之力共同创办一家综合性医院。

说干就干，在郑杰的积极推动下，树兰医疗于2013年正式创建。其中，中国工程院李兰娟院士为共同发起人，并担任公司董事长多年。

众所周知，创业首先要选好战略方向。彼时，在社会办医的类型中，偏消费类的专科最受青睐，比如眼科、口腔等。原因在于，偏消费类的专科市场具有需求高、易复制的特点，更容易标准化、规模化，扩张能力更强，也更容易诞生行业巨头。

然而，树兰医疗并没有朝偏消费类的专科方向布局，而是选择了深耕疑难危重病领域。这与郑杰创办树兰医疗的初心有关：以高质量的标准来规范医疗行为和提升医疗质量。

更重要的是，在郑杰的构想中，树兰医疗要以数字化为基，成为一家研究型科技医疗集团。

围绕上述逻辑，树兰医疗逐渐构建出三大业务板块，一是健康医疗服务，二是医院管理服务，三是平台服务。

树兰医疗三大业务逻辑图图片来源：招股书

具体来说，在健康医疗服务方面，通过十年深耕，树兰医疗目前已拥有树兰（杭州）医院、树兰（安吉）医院以及树兰（衢州）医院三家社会办医综合医疗机构。其中，树兰（杭州）医院为浙江大学医学院的教学医院，以及国家级住院医师规范化培训基地。

健康医疗服务业务板块可以划分为住院健康医疗服务和门诊健康医疗服务。详细收入上，招股书披露，截至2020年、2021年及2022年以及截至2022年及2023年3月31日止三个月，住院健康医疗服务所得收入分别占到了总收入的59.9%、52.2%、51.3%、49.9%及56.7%，为收入大头。于同期，住院就诊总人次分别为32973人次、37817人次、49257人次、10016人次及13375人次。

而在门诊健康医疗服务所得收入上，同期分别占总收入的14.3%、18.5%、20.5%、20.3%及19.7%，门诊就诊总人次（不包括核酸检测门诊就诊人次）分别为455004人次、575430人次、755251人次、152850人次及207008人次。可见，树兰医疗的医疗服务认可度和覆盖面持续上升。

数据来源：招股书动脉网制图

这背后，是树兰医疗整体医疗服务能力的提升。以树兰（杭州）医院为例，其是树兰医疗于2015年12月开始运营的首家医院，该院是少数获评三级甲等医院的社会办医疗机构，并于2017年成为通过JCI认证的国际医院。截至今年3月31日，树兰（杭州）医院已开设1000张床位，并设有46个临床专科和13个医技科室。

另外，按相对权重（或RW）等于或大于十的出院患者数量计算，树兰医疗在浙江省社会办医疗机构中排名第一，并在所有社会办和公立医疗机构中排名第三。

在医院管理服务方面，树兰医疗将业务细分为综合管理服务模式和学科管理服务模式两大类。

综合管理服务模式是指树兰医疗在多个学科领域和整体管理方面为合作医院提供协助，帮助合作医院全面提升健康医疗服务和管理效能；而学科管理服务模式则是树兰医疗集中于提高合作医院一个或多个临床学科的医疗专业知识，从而使其在相对较短的时间内实现相关学科的大幅增长。

截至2023年3月31日，树兰医疗已与14家医院签署医院管理服务协议，合作医院覆盖福建、重庆、河南、山东、广东、云南、安徽等省份及直辖市。

在平台服务方面，树兰医疗构建出数字医疗平台服务、医疗检验服务、临床试验服务以及供应链服务。

一方面，平台服务可以促进由自营医院和合作医院组成的医疗网络的运营和扩展；另一方面亦可向医疗网络以外的客户提供这些服务，使收入基础进一步多元化。

比如在医疗检验服务模块中，截今年3月31日，树兰医疗已在质量和能力方面获得多项外部质量测试认证及ISO15189认证，诊断检测目录则已涵盖输血、免疫、病理及其他临床检测等类别；在临床试验服务模块中，树兰医疗的临床试验中心于2020年获国家药监局认证为国家药品临床试验机构，现拥有50项正在进行的研究用药物的临床试验以及12项正在进行的医疗设备的临床试验。

不难发现，树兰医疗集合三大业务，通过自营医院和合作医院组成的医疗网络为医院的持续扩张提供了一个多功能的统一平台。

正是凭借多年积淀，树兰医疗发展迅速，吸引众多投资机构5轮投资。

目前，树兰医疗三大业务皆实现商业收入，推动总体盘子上涨。2020年至2022年，树兰医疗的营收分别为16.18亿元、15.48亿元和17.78亿元，三年共计收入近50亿。今年前3月，树兰医疗的营收从2022年同期的3.82亿元增加27.2%至4.86亿元，并有了正式冲击IPO的底气。

数据来源：招股书动脉网制图

招股书中透露，此次IPO募集所得资金净额将主要用于持续为现有医院购置医疗设备并升级基础设施，建设研发能力，提高日常运营的数字化水平并招聘、稳定和充实医疗专业人员；未来医疗业务总部建设等。

追问：冲刺IPO，

树兰医疗的成色几何？

在此次递交招股书前，市场几度传出树兰医疗冲刺IPO的消息，可见其受市场的关注之高。

一是树兰医疗有院士加持，从诞生伊始就在行业内具有高知名度；二是在社会办医的浪潮中，树兰医疗是少有的聚焦疑难危重病领域的企业，它能否上市，于在严肃医疗领域进行耕耘的社会办医疗机构具有重要意义。

那树兰医疗长期盈利能力究竟如何？这要看企业的竞争壁垒，及其业务的增长潜力。

首先看竞争壁垒。这里要先说明的是，社会办医往往有三大痛点，分别是学科建设能力、优秀的医生和管理人才、前期资本。关于后两者，前文已经提到树兰医疗有院士加持、融资能力强劲，这已成为其优势。

在学科建设能力上，树兰医疗已组建特色临床科室，包括肝胆胰外科、感染病科、肾脏病科、肿瘤科及重症医学科。其中，肝胆胰外科在2021年被杭州市卫生健康委员会列为2020年至2024年建设周期杭州市高峰学科（普通外科学），感染病科于2019年被纳入国家感染性疾病临床医学研究中心认证的第一批核心单位，等等。

截至2023年3月31日，树兰（杭州）医院是中国能够同时开展肝、肾、心、肺四大器官移植的社会办医疗机构。

不仅如此，树兰医疗亦已构建起由一个专业护理团队及放射科、临床检验科、麻醉科及康复医学科组成的支持体系，其于治疗过程中与我们的特色临床学科紧密合作。各临床学科的合作，使其能够发展强大的多学科医疗专业知识，并提供以团队为基础的综合健康医疗服务，以满足患者的治疗需求。

在临床科研能力方面，树兰医疗能够支持研发创新药物和治疗方法，旗下临床试验中心和临床学科共同为I期至IV期临床试验服务及研究者发起的临床研究开展提供支持。截至目前，已完成63项药品的临床试验及11项医疗器械的试验，其中创新药物I期临床试验30余项。

再看业务增长潜力。纵观树兰医疗的三大业务，健康医疗服务占总营收比例最高，2023年前3个月为77.5%，平台服务收入与医院管理服务收入紧随其后，分别占总营收比例为17%、5.5%。

而在毛利率上，医院管理服务的最高，2023年前3个月达到了67.8%，平台服务、健康医疗服务分别为21.1%、11.1%。

需要注意的是，医院管理服务业务的毛利率呈现持续上涨之势，2020年、2021年及2022年分别为65.2%、66.6%、70.8%。从这点看，如果医院管理服务的业务营收总量能持续快速上升，将有助于优化树兰医疗整体的盈利能力。此外，医院管理服务的轻资产模式亦能够在没有重大资本支出的情况下在全国范围内迅速发展树兰医疗的业务、网络和品牌。

数据来源：招股书动脉网制图

对此，招股书特别提到，树兰医疗将继续专注于通过积极识别及接触潜在客户来扩大合作医院网络。

需要关注的是，自2021年到2022年，以及截至2022年及2023年3月31日止三个月，树兰医疗分别产生净亏损8230万元、11090万元，以及4110万元和3150万元。

背后重要的原因在于，医院这门生意前期的高投入：新成立的医院需要时间吸引患者并产生足够的收益以抵销初始投资的成本及开支。据招股书，树兰医疗当下正进行医院网络的持续扩张，比如成立和建设树兰（安吉）医院（于2021年5月开始运营）及树兰（衢州）医院（于2022年2月开始运营），皆投入了大量资金，而两家医院目前均处于爬坡期，成本庞大但收益有限。

除此之外，亏损的又一重要原因是要付此前投资者们特别权利的应计利息，以及2020年至2022年新冠肺炎疫情对线下医疗服务的影响。所以从长期来看，树兰医疗的盈利能力仍有较大改善空间。

综上，树兰医疗在学科构建上形成了壁垒，并已拓展出多元业务空间，这为其后续的持续稳健发展带来了不错的增长想象空间。

社会办医浪潮持续翻涌，核心在医疗价值坚守与技术驱动

社会办医的浪潮正持续翻涌。

从宏观层面看，我国快速的老龄化和医疗服务资源相对缓慢的增长，使得全行业面临严重的供给不足。

为此在政策端多个重磅文件推出，例如国务院办公厅于2022年5月发布了《“十四五”国民健康规划》，明确指出要把提高卫生健康服务供给质量作为重点，加快优质医疗卫生资源扩容和区域均衡布局，不断提升基本医疗卫生服务公平性和可及性。

如何实现医疗的公平可及？一是要缓解有效供给总量的不足，二是要改善供给相对于需求分布的不均衡。

以国家卫健委统计的数据为例，三级医院只占我国医院总数8%，但整体收入却占了所有医院总和的72.2%，而病床使用率则达到了97.5%的高位。

针对上述问题，社会办医成为了重要的补充力量。根据历年卫生统计年鉴数据可知，在2015到2020年间，民营医疗机构承担了全国新增门诊量的67%，和新增住院量的51%。这表明社会办医应对医疗资源不足的有效性。

在此情况下，我国社会办医疗机构的数量持续上升。弗若斯特沙利文的报告显示，我国社会办医疗机构由2017年的18759家增加至2021年的24766家，复合年增长率为7.2%。根据过往增长趋势，弗若斯特沙利文预计我国社会办医疗机构在2025年会达到26860家。

图片来源：招股书

水大自然鱼大。凭借政策东风与市场扩容，社会办医企业得以快速成长并相继冲刺上市。仅今年以来，就有三博脑科在深圳证券交易所敲钟上市，江西一脉阳光集团、陆道培医疗集团、马泷齿科，以及此次树兰医疗递交招股书。

面对新的社会办医高潮，入局企业如何才能行稳致远？动脉网根据过往行业人士访谈得到的观点认为，一是坚守医疗价值，二是注重技术驱动。

首先看医疗价值，“患者获益”是首要标准。该标准可从两个维度进行判断，一是可被证实的患者获益，特别是能用数据来证实的患者获益；二是投入产出比，即医疗服务机构投入了多少资源和资金，换来了多少可被证实的患者获益。

再来看技术驱动，核心是效率的提升。当下，整个医疗服务体系还存在诸多效率低的地方，医疗服务行业从业者更大的机会是通过技术驱动来提高效率。树兰医疗就在招股书提到，正计划引入人工智能技术来开发定制的数字工具，以提高运营效率和改善患者就诊体验。

可以想见，随着一批又一批社会办医企业的茁壮成长，医疗行业的诸多问题将得到更多解答，患者们也能获得更多更优的解决方案。

而基于真正的价值创造，创新公司们势必在发展的过程中获得丰厚的回报。

*封面图片来源：壹图网

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来源: qq

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