三大护城河将为苹果保驾护航

作者 | Cavenagh Research

编译 | 华尔街大事件

自发布 2023 财年第三季度收益报告以来，苹果（NASDAQ：AAPL ）股价出现大幅调整。如下图上图所示，其季度收入小幅下降——多年来首次出现此类挫折。

沃伦·巴菲特近年来一直在稳步增持苹果公司的股票。目前，他总共持有总价值超过$1780亿的苹果股票，占伯克希尔哈撒韦股票投资组合的 51%。

苹果的长期护城河建立在三大支柱之上：受欢迎的产品阵容、忠实的粉丝和持续创新的能力。得益于这条护城河，它享有超强的定价能力和盈利能力。iPhone 一直以来都会给粉丝们带来惊喜，他们从来没有要求过这些功能，但一旦看到这些功能，他们就会爱上它们。

iPhone 13 就是一个很好的例子。没有人期望具有诸如机架聚焦和/或对已捕获的内容进行可调聚焦之类的功能。但一旦粉丝看到这个功能，他们立即爱上了这个功能。

这一历史将继续下去，预计发布的 iPhone 15（定于 9 月 12 日）也不例外。预计这对全球数十亿苹果粉丝来说将是又一场令人眼花缭乱的盛会。有很多创新，一看就知道是好主意，比如新的底盘设计（使用钛金属框架）、新的镜头成像系统（高端镜头使用潜望式长焦镜头）。型号），以及用于提高性能/电池寿命的新型仿生芯片。

这些持续的创新已转化为超强的定价能力和盈利能力，如下图所示。这是一张充满信息的图表，但要点非常明确。苹果的 iPhone一直保持稳定的价格上涨，远远超过通货膨胀率和智能手机平均价格涨幅，预计 iPhone 15 将延续这一趋势。

虽然苹果以 30 倍左右的市盈率来看，无论怎么看都不便宜。然而，按照巴菲特的方法检查其估值，如果我们愿意充分调整贴现率，任何估值都是合理的。

如图所示，长期来看，苹果公司的加权平均资本成本一直在约 8.3% 至 9.3% 的范围内。平均值为8.8%，这也恰好是其当前值。另一方面，近年来其ROCE平均为111%。WACC和ROCE之间巨大而稳定的差距是其稳定盈利能力和长期复利能力的有力指标。

有了上述输入，就可以很容易地将参数代入贴现现金流模型并获得公允估值的估计。再次，插入 4.3%（10 年期国债利率）作为贴现率。使用其自由现金流（“FCF”）来代表其真实的盈利能力。我对其当前自由现金流的估计约为每股 6 美元。苹果的长期增长率是通过将其 ROCE乘以再投资率来估算的。最终结果为 5.5%。

将上述所有内容放在一起显示合理价格为 181 美元/股。由于市场波动，截至撰写本文时，其股价目前约为 178 美元，实际上略低于其合理估值。

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