错过AI GPU热潮，英特尔能否赶上末班车？

作者 | Stone Fox Capital

编译 | 华尔街大事件

英特尔公司（NASDAQ：INTC ）似乎错过了 AI GPU芯片的激增，只从边缘 AI 机会中受益。回到 23 年第二季度的收益，英特尔报告该季度收入为 129.5 亿美元，预计第三季度收入在 12.9 至 139 亿美元之间。分析师一致估计为 135 亿美元，这表明英特尔的预测将勉强超过指导中点。

这里的问题是，由于个人电脑库存调整结束，数字正在部分反弹。英特尔预计营收仍将同比下降 12%。

该芯片公司报告第三季度收入峰值超过 190 亿美元，因此投资者不应该庆祝收入重新超过 130 亿美元。令人疯狂的是，英伟达公司刚刚公布的季度营收为 130 亿美元，几乎赶上了英特尔，而该公司预计 10 月份季度营收将飙升至 160 亿美元。

这里的要点是，该公司超出下调预期的业绩根本不令人印象深刻。英特尔在人工智能竞赛中落后，与英伟达竞争的选择有限，而AMD的 MI300 GPU 芯片现在每个月都会上市，对英伟达构成竞争威胁。

英特尔没有具有竞争力的 AI GPU 芯片来与英伟达H100 芯片竞争。从本质上讲，英特尔坚持使用 AI 加速器，例如 Gaudi 2，与英伟达的先进 GPU 配合使用，与使用内部加速器的 AMD GPU 竞争。

最终，鉴于市场资本支出转向 GPU 支出，人工智能芯片竞赛将集中在数据中心收入上。这些数字仍然包括 AMD 和英特尔的传统 CPU 销量，但未来的大部分增长将归因于人工智能需求。

英特尔的数据中心销售额已从 21 年第 4 季度 67 亿美元的峰值下滑至 23 年第 1 季度 37 亿美元的低点。根据更新后的指引，该芯片公司未来数据中心收入可能会保持一定程度的稳定，但英伟达已经预计本季度的收入将突破 120 亿美元。

英特尔代工业务仍然是看涨者认为这家芯片巨头有巨大上涨空间的另一个领域，但看跌者却有很多疑问。英特尔首席执行官帕特·基辛格 (Pat Gelsinger) 最近建议该芯片公司与一家主要代工厂商签订 18A 工艺预付款协议。

英特尔预测18A工艺技术将在2025年成为该芯片公司赶上台积电工艺技术的关键点。不幸的是，管理层没有提供任何有关预付款规模的额外信息，尽管该金额被认为足以帮助公司推进亚利桑那州晶圆厂的建设。

数据表明，由于台积电产能不足，英伟达是寻求与英特尔合作的“鲸鱼”客户。与采用 H100 GPU 的 Xeon CPU 的合作表明，未来可能会在利用英特尔先进封装的这方面达成工作协议。投资者可能应该了解英特尔无法在 2025 年之前生产出具有竞争力的 AI GPU 芯片，这使得英伟达愿意与非竞争对手的代工服务合作，因为主要代工厂的产能供不应求。

正如长期以来所讨论的那样，IFS 业务面临着重大阻力，苹果、AMD和高通等公司由于竞争威胁可能对 IFS 不感兴趣。英伟达可能会与英特尔进行一种消极的权衡，即以较低的利润获得主要代工客户，同时错过英伟达销售的 GPU（预计本季度毛利率将超过 70%）。

高于 38 美元的双顶，英特尔的交易价格是 2024 年 EPS 目标 1.80 美元的 21 倍以上。该芯片公司今年的每股收益仅为 0.63 美元，明年必须将每股收益提高近 200% 才能达到这一目标，而任何代工交易都可能会对价格和利润造成压力。

悲观的论点是，由于缺乏真正的 AI GPU 芯片来与英伟达和 AMD 竞争，英特尔在未来几年将难以实现预期的 EPS 增长。在此期间，该公司可能会继续损失数据中心收入，而季度 40 亿美元的收入水平使大量收入面临风险。

在经历了收入锐减、竞争对手现在报告收入创纪录的灾难性时期之后，英特尔已经从十年来的低点反弹。这家前芯片巨头的业绩开始有所改善，但其业务还远未恢复昔日的辉煌。该公司似乎错过了人工智能芯片竞赛，考虑到当前数据中心收入面临风险，对主要代工客户的任何炒作似乎仍然是错误的。

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