瑞银证券连沛堃：未来市场将逐步回暖，粤港澳大湾区有重大发展机遇|访谈录

中国基金报记者 叶诗婕

中国经济能否实现更为强劲的复苏？政策面又会带来怎样的预期？此外，粤港澳大湾区以及互联互通又将有何更新发展？

针对上述问题，近日，瑞银证券中国研究部总监连沛堃（Eric Lin）接受了中国基金报记者的独家专访，分享了他对于中国经济和政策的最新展望。连沛堃表示，中国经济目前处在宏观经济结构性调整时期与经济数据底部阶段，市场共识正在形成，未来将逐步回暖。

而针对粤港澳大湾区，连沛堃则认为，该区未来发展具有重大机遇。他指出，粤港澳大湾区在跨境金融、科技创新、基建等方面将有极大的增量发展空间，这些主题也蕴含诸多投资机会。

（瑞银证券中国研究部总监连沛堃 来源：瑞银证券）

本期《访谈录》记录此次访谈全部内容，视频如下，以飨读者。

连沛堃：过去几个月，市场在寻找一个共识。事实上，市场对于中国未来宏观经济走势、相应政策效果的看法和预期不一致，内资、外资机构对于A股、港股的看法都存在差异。我们跟诸多投资者、基金公司等去沟通的时候，发现找不到一个共识。这是当前以及过去几个月市场遇到的问题。

我认为市场无法寻得共识的真正原因是，目前中国面临宏观经济结构性变化，这一变化的过程和持续时间将较长，且无法用之前常用的例如房地产、周期性行业、基建等数据来量化与判断，因此才导致不同参与者对市场判断的差异。部分市场参与者认为需要“边走边看”。

未来方面，宏观来看，从我们关注的一些中国经济高频数据走势来看，我们判断，三季度（即目前这一季度）是宏观数据的低点，往后环比来看，将逐步回暖。

连沛堃：今年7月中央政治局会议至今，政府出台了诸多活跃资本市场的政策，特别是近期出台的印花税减半征收。在我们与诸多客户和投资者的沟通中，基本收到的都是较为正面、积极的反馈和评价。我认为这将有助于形成前面提及的市场共识。

连沛堃：瑞银作为外资机构，针对中国市场研究有一个特有的框架。我们针对当前市场投资者关注的焦点以及最关心的话题——我们称之为“关键问题”——进行着重研究。我们会注重跟投资者交流，了解他们的需求，并对“关键问题”进行详尽论证，得出结论。除此之外，还需要分析目前市场和估值有没有完全反映出“关键问题”。若没有，则还需要进一步分析这些“关键问题”是否对市场造成上行或下行的风险。这就是瑞银围绕“关键问题”的研究框架。

连沛堃：我们会将市场的驱动因素（drivers）纳入研究——例如驱动公司估值、行业盈利发展、上市股价的因素等，并针对性地去关注及研究。我们会着重关注高频数据及原始数据。这些研究在瑞银实证所（UBS Evidence Lab）都有覆盖。

瑞银实证所是瑞银独有品牌，是一个独立于瑞银研究的卖方专家团队，在55个专业领域开展工作，建立数据集，且每月收集、清理和连接数十亿个数据项目并运用多种工具及技巧，将数据转化为实证，以协助投资者解答涉及其投资分析的重要问题，帮助投资者把握目标公司及行业在出现拐点时的投资时机。

连沛堃：瑞银证券作为最早进入中国的外资机构之一，进入中国市场十余年，期间也在持续适应A股的投资风格与海外市场的较大差异。

主要有以下两点：第一，瑞银针对A股市场调整了研究框架和“关键问题”，确保研究的都是当下市场和投资者最关注的、能够实质上驱动公司估值和股价的问题；第二，瑞银证券研究部深耕中国市场。瑞银的投研团队已实现在外资券商中最全面的A股研究覆盖，并在北京、上海都设有投研团队，力求更好地挖掘中国A股市场相关投资机会。近期，瑞银研究部在大湾区（深圳）新增了一支团队，主要覆盖新经济领域。

连沛堃：当前宏观经济处于底部，后期将逐步回暖。鉴于目前市场仍未形成统一共识，我们持偏保守的态度，行业保持较均衡配置。

我们建议关注以下四个主题：第一，未来将受政策正面影响的行业；第二，公司整体盈利强劲，特别是一些将由于大宗商品价格下降而获得整体盈利支撑的行业板块；第三，一些具有充裕现金流的分红率和派息率较高的公司；第四，“中特估”概念下相关的行业板块。基于以上四个主题，我们较看好食品饮料、家电等消费板块；以及电力等能源板块。

连沛堃：作为服务于诸多海外投资者的外资机构，我们会建议客户避免不明朗因素。政策和宏观经济的不明朗因素可能影响海外及北上资金流向。但需要指出的是，最终影响投资决策的方法论依旧是不变的，依旧是以包括盈利、所处行业前景等在内的公司基本面分析为支撑。

就如刚才提到的，随着近期政策和宏观经济数据见底、公司盈利逐渐回暖，到后期更多政策出台后整个市场流动性得到改善，肯定会有更多外资，包括北上资金等在内，重新流回中国市场。

连沛堃：的确，港股目前处在一个资金流出的阶段，因而表现较弱，受波及影响较大的就是互联网板块，目前该板块也面临较大估值压力。但随着未来市场信心回暖，我们相信该板块将明显好转。事实上，我们认为，包括港股几大指数以及MSCI中国指数等在内，近期都具有上行空间。

我们强烈推荐港股市场的中国互联网板块，尤其是其中的龙头科技公司。原因包括，第一，今年以来，从已公布的两个季度的业绩可见，大部分互联网公司都有健康的盈利增长；第二，我们认为目前政策正在逐渐明朗化，部分海外资金已呈回流港股互联网板块的态势。

此外，受惠于中国重新开放的博彩股、消费旅游股等，也是港股中值得关注的行业。

连沛堃：进入中国市场以来，瑞银证券始终坚持走差异化路线，而这一要求也随着时间和市场的发展在不断改变。我从以下三个例子出发，谈谈瑞银证券的差异化道路。

第一，瑞银中国内地市场研究团队与香港以及海外研究团队深度合作，覆盖不同市场的分析师们会将产业链做横向对比分析，例如将中国市场的产业与近期较受欢迎的日本市场类似行业作对比；第二，瑞银全球、全平台研究团队通力合作，各地研究团队深度融合，力求产出更具价值的研究产品和成果；第三，瑞银研究着力与瑞银实证所团队合作，开拓了大数据和研究相结合方式。

连沛堃：瑞银证券研究团队有聚焦粤港澳大湾区的研究主题。过去几年，我们的研究重点也随着政策变化历经不断调整，涵盖了数字金融、基建、创新等主题。通过与粤港澳大湾区诸多上市公司的交流以及针对性调研，我们认为，粤港澳大湾区未来发展具有重大机遇，而这些机遇是围绕科技创新展开的。

正如前面提到，目前中国面临宏观经济结构性调整，而事实上，未来具有极大潜力的大消费、大科技、大健康等产业，很大一部分都深耕于大湾区。

具体地，针对粤港澳大湾区，瑞银证券也做了大致三期的主题研究。

第一期，主要针对金融领域研究。例如跨境理财通、相关保险产品的多地跨境联动，以及数字人民币等的研究，我们认为粤港澳大湾区跨境金融，尤其是数字化货币等产品方面的增量空间是无限大的，但仍主要看政策如何持续推进和配合。

第二期，主要针对创新领域研究。通过对一系列大湾区内展业企业家的访谈调研，我们认为，创新推动了粤港澳大湾区企业在产业链转型方面走在前列，整个大湾区范围内注册有超过150万专利项目。例如，近年来多家从大湾区走出的企业已成功从代加工OEM（原始设备制造商）转型成ODM（原始设计制造商），打造了自己的品牌，甚至成为了行业龙头。此外，大湾区人口数量庞大，院校众多，为整个科技产业链，特别是生物科技、医疗等方面培养和输送了大量人才与项目。

第三期，主要针对基建产业研究，我们也较为期待这一产业在粤港澳大湾区的未来发展。例如明年即将开通的深中通道，不仅能解决南沙大桥、虎门大桥常年交通拥堵问题，更能够联通珠三角东西区域，促进两区域经济融合发展，也对粤港澳大湾区未来整体的发展具有重大意义。此外，高铁也将在广东省东西持续铺设和开通，这对粤港澳大湾区的基建发展也是重大利好。