投资大家谈 | 姜诚：市场折腾时，要平和宽容少折腾

点拾导读：本周是我们《投资大家谈》栏目的开篇，今天分享一篇来自中泰证券基金经理姜诚的投资笔记。在这篇投资笔记中，姜诚从他十五年的从业经历中提到了几个投资行业的事实：

1）市场波动无处不在，也无法避免。能画出完美净值曲线的基金经理过去不存在，未来也不太可能出现；

2）投资没有常胜将军，没有人能在任何时候都保持业绩的领先。优秀基金经理的目标是追求一轮牛熊周期后的业绩领先；

3）大部分基金经理长期都能战胜指数，但跑赢指数的个人投资者不多；

4）基金经理即便水平有差异，但整体是靠谱的，他们有着超越平均水平的智商、专业能力和敬业精神，道德水准整体也不低于平均水平；

5）基金收益率通常不代表持有人收益率，背后的问题是持有人追涨杀跌。

我非常认同姜诚的一个核心观点：不要把基金经理妖魔化，也不要把基金经理神化。这篇文章在今天特别的应景是，2022年以来的基金表现不佳，让大家不断诟病基金经理。但从常识来看，或许我们应该在今天给基金经理更多的信任，不要在底部离开。

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多数人会因排名下滑而焦虑，我们却会在排名较高时感到压力。我们的自我评价基准不是短期业绩，所以在排名落后时反而淡定。但资产管理行业若想实现持有人和管理人的共赢，过程管理很重要，而过程管理的核心，就是预期管理。预期过高，容易坏事儿；预期太低，也不好。

我们曾说：一个基金经理要么被过誉，要么被过贬，很少被客观评价。业绩好时被过誉，业绩差时被过贬，真实水平其实是在二者之间。准确评价一个基金经理很难，难度甚至不亚于准确评估一只股票。背后的症结是复杂系统的本质特征：复杂性和随机性。

我家有个小学五年级在读的熊孩子，调皮，马虎，成绩波动大，在各科间也不平均。上次语文考砸，这次数学遭殃，下次又可能是英语沦陷，总成绩也是上蹿下跳。身为人父也恼火，习惯于用成绩评价学习效果的家长，总会在孩子考得好时开心，BBQ时（这是个从娃处学到的新词汇，意为烤糊了）心情糟糕。但细想却没必要，一次考试受多种因素影响：题目特点，考前复习效果，身体状态，考试时的心情等等。衡量孩子学习效果的应该是长期平均成绩，而不是一次考试，这个道理不难懂。

而股市的复杂度远超学业考试。最复杂和最具随机性的，就是股价走势，而基金经理的短期业绩正取决于股价走势。偏好一种风格的基金经理在市场风格匹配时，业绩会好，反之，就差。抬杠的人会说，那你可以哪种风格好时买哪种，为何死抱着一种？答案是：非不愿，是不能。买入即步入上涨通道，卖出即步入下跌通道，是投资皇冠上的明珠，也是空中楼阁。对任何一个做投资的人来说，真正重要的是你能够熟练使用的技能，而不是那些看似厉害却摸不着门道的神功。精准择时，高效轮动，就是让人不明觉厉的神功，至少我是不会，相信会的人也不多。

从业十五年，关于基金投资，我觉得有几个大差不差的事实：

一是波动无处不在，也无法避免。能画出完美净值曲线的股票基金经理，过去未曾有，现在不存在，以后也不太可能出现。

二是没有常胜将军，城头变幻大王旗是常态。真正牛的基金经理，不追求做不到的连年领跑，而追求可实现的穿越牛熊周期后的长期领先。

三是控制波动很难，但长期赚钱不难。数据表明，再平庸的基金经理，长期也大概率能战胜指数，而能跑赢指数的个人投资者却不多。

四是基金经理的水平有差别，但整体还算靠谱。他们有着超过平均水平的智商、专业能力和敬业精神，也有着不低于平均水平的道德水准。

五是基金业绩好，持有人收益却不一定相应地好。症结是高峰时慕名而来，低谷时转身离去；根源是售前的投资者教育工作有缺位，售后的持续沟通有不足。

总之，既不要把基金经理妖魔化，也不要把他们神化。

我们不会在同行遭遇业绩滑铁卢时说风凉话，反而要给他们打call，因为其中的很多人长期业绩依然优秀，并且知行合一、言行如一。

我们也不愿在关注度高时自吹自擂，反而要给持有人降降预期，因为未来我们大概率会遇到业绩的挫折，只要你做得足够久，掉到坑里是必然。

这就是我认为正确的投教工作打开方式。略显矫情，也容易被打上理想主义的标签，但这又确实是我们此时此刻的真情实感。

绝对的理想主义走不远，纯粹的现实主义做不大。正如一位优秀的业内前辈所言：合理的理想主义，是结构性竞争优势的源泉。没错，心向远方，不妨碍脚踏实地做事儿。投资是长跑，无须毕其功于一役。我们的真实水平不像排名好时那样好，也不会像排名差时那么糟糕，我们有足够的自信让自己的长期表现未必拔尖却堪称良好。

开放式基金给了持有人随时申购和赎回的权利，也会诱使你做不必要的交易。譬如，“损失规避”的心理效应，会让你下意识赎回涨得好的基金，留下深套的基金；贪婪和从众，会胁迫你追逐涨得快的基金，回避涨得慢的基金；摘掉紧箍咒的心理暗示，又会驱动你赎回封闭期刚满终于可以赎回的基金，而不管它未来表现的好坏。大家忘掉的反而是一个最显而易见的道理：权利，正因为可以不行使，才称之为权利，否则就是义务。

基金管理这个行业不会赢家通吃，因为规模是业绩的天敌。向顶流聚拢的马太效应，很难持续。海阔凭鱼跃天高任鸟飞，管理人各展所长才，投资人各取所需，才是常态。

请大家给我们持久的信任，也给基金经理这个群体持久的信任。少折腾，甚至不折腾，更容易你好、我好、大家好。

祝大家都能收获好的长期回报，都能成为时间的朋友！

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