蔚来：上市五年股本翻倍，价值黑洞？

9月19日，蔚来发布公告称，拟发行10亿美元的可转债，最多可额外增加1.5亿美元。

其中，一笔于2029年到期的5亿美元可转债，票面利率为3.5%至4%。另一笔于2030年到期的5亿美元可转债，票面利率为4.25至4.75%，转股价约13美元，目前溢价约30%。

昨日美股盘后，蔚来跌4.3%，今日港股跌去4.4%。

值得注意的是，这是蔚来三个月内的第二次增发股份。

在6月底时，蔚来与阿布扎比融资7.4亿美元，增发了近8500万股。本次发行的可转债将再增发8000万股，总股本达到18.6亿股，3个月内增发了总股本的10%。

数据显示，蔚来IPO前的总股本为8.4亿股，IPO后为10.2亿股。在短短五年内，蔚来的总股本已接近翻倍，股本就像个黑洞一样，越来越多。

数据来源：逍遥投资笔记。（该表未加上最新的可转债）

蔚来称，本次可转债所得款项主要用于回购部分现有债务，剩余的用来还债和填补现金流。

回购债务指的是在2021年发行的可转债，约97.5亿人民币，其中有一半的金额需要在2024年初赎回，剩下的一般需要在2025年初赎回。

当然，上市公司需要资金发展，融资也是合情合理。但前提是公司有效发展，股价也涨，若亏损越来越大，股价不涨，那稀释股本只会加倍伤害了投资人。

京东方是个很典型的例子。

京东方上市以来已增发超330亿股，总股本为382亿，总融资超920亿元，而现在京东方的市值为1400亿，上市以来分红不超60亿元。

不可否认京东方最后成为全球龙头，但股本越来越多，投资者几乎没分享到企业的成长，光跟企业挨苦日子了，今日京东方的股价还是20年前的3.8元。

从现金流上看，两次融资后对蔚来而言，仍是不容乐观的。

截止今年中报，蔚来手上现金为315亿元，若算上阿布扎比和可转债的所得款（17.4亿美元），蔚来现金最多能增加到440亿左右。

这不包含三季度的资本支出，乐观的粗略估算，三季度末现金最多就400亿的水平，更可能是在360-380亿的区间。

值得注意的是，蔚来一年内到期的重大现金需求已达197亿元，这就已去掉现金流的一半。

若算上蔚来一年内的正常运营支出，可能一年后蔚来现金所剩无几，这也就意味着蔚来可能还要融资，因为短时间内想扭亏为盈是不可能的事情。

然而，理想已月均交付3万+，小鹏销量紧跟蔚来，后面还有问界等车企夹击，蔚来甚至还坚持做手机业务，似乎公司很多闲钱，发展的很顺利一样。

从9月11日至9月17日数据来看，理想销量为0.91万辆，蔚来为0.39万辆，小鹏为0.36万辆紧跟其后。剩下的领跑、深蓝的销量也并不差。

今年上半年，蔚来共交付5.46万辆车，净亏损108亿元，亏损已超去年同期，相当于卖一辆车亏损近20万元。Wind预计全年亏损185亿元，较去年的145亿元增加28%。

蔚来何时缩小亏损都是个难题，蔚来的销售费用是电车品牌里最高的。

上半年蔚来的研发费用及销售费用共花超110亿元，这是蔚来最烧钱的地方。研发费用为64.2亿元，销售费用为115亿元。

而理想的研发费用为43亿元，销售费用为71亿元。小鹏的研发费用为26亿元，销售费用为29亿元。

结语

电车已进入到第二轮竞争，往后可能小鹏和理想都会融资，继续扩展。

尤其是小鹏，其此前与大众融资的7亿美元，主要为合资研发车型的费用，与蔚来增发股份获得的融资款不同，蔚来可以把钱全部用在自己身上。

又是尴尬的现金流紧缺局面，下半年的销量对于蔚来非常重要，若成功达成，才能顺利的进行下一次融资续命。