美元继续强势？

2023年7月份开始，美元指数强势反弹，一改颓势，连续大涨10周，创下今年以来最强劲的涨幅。对比之下，其他主要货币却在泥泞中挣扎，美元相比一篮货币持续走高，在过去两个月中上涨了5%以上（如欧元、英镑、瑞士法郎等货币）。

（美元指数；图源：tradingview）

是什么原因导致美元的强势上涨？

一方面，人们对美国经济衰退的预期不断下调。

9月份美联储主席鲍威尔尽管宣布不加息，将利率维持在5.25%-5.5%区间，但值得注意的是，鹰派的发言指出一系列因素将决定“进一步收紧政策”的程度，此外点阵图显示2023年利率预测中值保持不变，这为进一步加息敞开了大门。美联储也表示，之所以将利率长期保持高位，主要原因是美国经济活动韧性较强。

事实上，美国劳工部数据所呈现的状况的确如此。2023年8月，美国非农就业新增18.7万人，好于预期。美国就业人员的平均周薪扩大至1163.41美元，与去年同期的1118.84美元相比，同比提升4%。不断上涨的工资水平和劳动力市场强劲的支持下，美国经济增长将好于预期，这在很大程度上解释了经济反弹的原因。

另一方面，其他国家的经济增长在不乐观。

比如中国增长不及预期；欧元区最大经济体德国陷入衰退；欧元区经济最近一个季度的贸易活动勉强取得增长，且仍低于疫情前的增长趋势。这种增长差异与美元温和走强是一致的。

未来，美元会继续保持强势么？

从美元指数走势图来看，美元指数呈双顶形态，面临着106的阻力位，是否能突破这一关键点位值得期待。但从市场多方分析师的预期来看，美元后市走强的可能性较高。

具体来说，有以下几个因素支撑着美元上涨：

1）美联储大概率继续加息

过去15个月中，得益于新冠疫情后供应链恢复正常以及能源价格的下降，美国整体通胀率从9%持续下降。不过，8月份数据显示，尽管价格上涨的速度正在减缓，核心通货膨胀率（不含食品和能源价格）较去年同期增长4.3%，而7月份增幅为4.7%。

虽然，距离目标通胀率似乎是“临门一脚”，但想要将通货膨胀率降至3%以下，实际上却需要较长的时间。

这主要因为进一步下调通胀率的关键在于“服务价格的放缓速度”，在美国经济的构成中，服务价格中所占比重更大，因此相比“下调商品价格”带来的挑战更为棘手。

此前，美国为了对抗通胀，从2022年初就开始了苦苦煎熬的模式，如今通胀数据的反弹，无疑是当头一炮，“进一步加息的举措”就可能无法避免，这将继续刺激着美元指数继续大幅上涨。

2）历史规律显示，当全球经济放缓，美国经济增长表现强于其他国家时，美元会走强。

法国兴业银行策略师Kit Juckes表示：“目前，美国经济极具弹性，而欧洲数据却十分疲弱，这是美元走强的一个原因。”

上一小节中，我们提到了，美国经济数据的出乎意料：并未出现想象中的疲软，甚至经济数据在加速增长。几乎所有的重要经济数据明显超过了年初的预期，不仅仅是劳动者薪资和就业数据的走强，还包括ISM服务业PMI连续第8个月扩张，这导致机构纷纷大幅下调美国经济衰退的概率。

相比之下，欧洲的经济增长表现低迷。为应对不断攀升的通胀问题，欧洲央行多次采取加息措施，这导致了欧洲经济增长的放缓。其中，德国的放缓趋势尤为显著，陷入技术性衰退，其他欧洲国家也面临着类似的挑战。

中国在面临老龄化、地缘政治危机、青年失业率高企、房地产泡沫的挑战下，也在经历经济增速的放缓。

随着人们对美国经济预期越来越强，加之通胀降温的目标，这使得美联储可能在更高利率水平维持更长的时间。

 （2023年对美国、中国、欧洲经济预测的变化） 

3）外国投资者对美元的需求，刺激了美元走强。

数据显示，流入美国市场的国际资本净增加1480亿美元，相比之下，流入欧洲股市、中国股市的外资一直在减少，投资者对“价值增长”的目标越来越明确，在资本持续的流入下，标普500至今为止上涨了12.81%。

此外，对于固定收益投资者来说，他们正寻求更高的收益率。通过对比发现，美国经通胀调整后的实际收益率增长速度远远快于同类主权债务。目前，美国十年期政府债券的名义收益率为4.538%，而同等德国国债的收益率为2.782%，法国政府债券的收益率为3.362%。

美元的持续走强对其他主要货币也有影响。瑞士私人银行Lombard Odier认为，英国经济增长前景的任何下调都将对英镑造成更大压力，因为投资者仍持有大量英镑多头头寸，这将进一步影响英镑兑美元汇率。英镑兑美元可能继续下跌，至2023年底可能达到1.2美元。

新兴市场方面，瑞士私人银行Lombard Odier对人民币仍持谨慎态度，因为中国货币政策的宽松政策对人民币构成压力。

美元地位会遭受到挑战么？

值得注意的是，地缘政治的紧张局势引发了人们对“去美元化”的担忧和猜想，一些投资者认为随着地缘政治关系的紧张，美元的地位可能下降。但包括摩根士丹利等大行认为，美元消亡论有些言过其实，美元在全球经济中的现有地位不会马上受到严重挑战，原因有四个：

1）美元仍然是世界上占主导地位的“交换媒介”。

在3月份SWIFT的支付中，美元占支付总额的41.7%，是全球支付系统中最常用的货币，人民币仅占SWIFT支付比例的2.4%。

2）美元仍然是全球主要的“记账单位”。

美元仍然是世界上购买、出售和估算商品和服务价值的主要方式，长期主导全球贸易和金融，据美联储数据，1999年至2019年，美元占美洲贸易计价的96%，亚太地区占74%，世界其他地区占79%。

3）美元是世界各地金融机构和企业外汇储备的避风港。

很大程度上取决于美元相对其他货币的稳定性，美元占外汇储备的近60%。尽管美元在央行储备中的份额随着时间的推移而下降，但它仍然使所有竞争对手的份额相形见绌。此外，根据布鲁金斯学会的数据，超过65个国家将其货币与美元挂钩。

4）目前并没有一种货币可以替代美元。

欧元虽然是世界第二大储备货币，但资外汇储备的比例仅为21%，而美元则占60%。人民币的外汇储备占比更小，且中国对汇率的控制使人民币不太可能迅速被广泛应用。

在这种情况下，我们很难摆脱以美元为中心的体系。基于贸易关系，有可能出现多种主要储备货币共存的现象，但也可能需要几十年的时间。

总体而言，随着美国就业市场愈发强劲、通胀放缓以及软着陆的可能性增加，美国、欧元区和中国的经济增长差距可能会进一步放大。市场倾向于在未来3至6个月内适度增持美元。

不可否认的是，尽管财政赤字扩大、美债发行量加剧导致美债收益率持续攀升，但技术面上短期美元可能回调。不过对于投资者来说，他们显然更关注金融市场所带来的投资回报表现。