腾讯选择去摘更高处的果实

8月17日腾讯公布二季报。从营收上看，总营收1340.34亿元人民币，同比下降3%，环比下降1%。净利润为186亿元，同比下降56%，环比下降20%，此前市场预期250.3亿元。

在非国际财务报告准则调整后净利润为281.39亿元，同比下降17%，但从环比上看，经调整后净利润增长10%，Q2净利润超出彭博预期的15.4%。8月18日收盘，恒指跌0.8%，恒生科技指数跌1.09%，腾讯逆势大涨超3%。市场对腾讯这份略显颓势的财报基本上还是满意的。在一众互联网公司低预期业绩指引下，多数投资者都有了心理准备。不是腾讯太差，而是经济真的不好。

单就业务营收看，二季度财报与一季度有诸多相似之处：游戏业务增长停滞是因为国内市场受游戏发布数量、未成年保护政策影响。网络广告收入下滑是因大环境影响。金融科技服务收入同比放缓是因疫情影响了商业支付活动，企业服务收入同比降低是因缩减亏损项目。

降本增效腾讯也是认真的。销售及市场推广开支、一般及行政开支的变化最能反映腾讯正在勒紧裤腰带过日子。其中，销售及市场推广开支同比下降 21% 至79亿元，环比同样有所下降；一般及行政开支同比增长，环比下降2%至262亿元。

之前腾讯的福利待遇一直是大厂里比较好的，甚至让外人看来过于舒服的程度。但现在从8月中旬起，腾讯对部分外包员工取消餐厅福利，后续使用食堂需要收费。另外，公司餐厅不再提供免费餐盒，以及随餐免费水果，若需要需自购。

腾讯说的这些确实是客观原因，但是也挡不住今年股价累计下降接近25%。在6月被大股东宣布持续性抛售开始，腾讯的股价就一直在“坐电梯”，业绩差固然会被定低价，但目前持续下跌的价格，已经多少有点无视行业周期规律和业务成长性预期，这种悲观情绪一直在弥漫。

这样成绩的腾讯的确不符合我们以往的印象，但是腾讯的体量已经是国民级，就像阿里一样跟中国经济高度相关。其实自2021年1月以来，互联网行业收入增速连续18个月的持续下降。与过去十多年动辄两位数的高增速相比，可谓是断崖式下跌。再来看看互联网行业上半年的成绩单：2022年上半年我国互联网企业收入7170亿元，同比增长0.1%。

明白这点，你就该知道腾讯阿里这样的头部企业，正在面临一个增长见顶的环境。市场上总有些声音你说大环境不好，他就拿抖音和快手的电商收入来做比较，新势力确实在增长但是他们是低基数，体量不同业态不同也很难拿来比较。

今年这两季度腾讯的增长疲态也跟去年宏观经济高基数有关，去年GDP增长8.8%有各种宏观刺激政策，今年上半年GDP只有2.2%有很明显的不同。因此市场对广告收入的一致预期均在同比下滑超25%以上，部分核心机构预期则直接拉到了下滑近30%的程度。

但实际结果是，网络广告收入仅同比下滑了18%，与一季度下滑程度差不多。但如果看绝对值环比，疫情更严重的二季度，并没有相对一季度降低。这就是腾讯的降本增效所在，你可以说线上业务基本不受疫情影响，但是线上广告主可是相当多的来自互联网以外的行业。

或许是我们已经习惯了互联网高增长的叙事，看到个位数增长甚至负增长有点难受，但这也是成熟行业的必经过程。有人可能会说不是说短视频、直播、元宇宙、web3还在增长吗？腾讯怎么不做啊。事实上腾讯这些都有做，但是这些还不是腾讯的主航道，只是有一些项目试错赛马。

不是谁都可以学扎克伯格执意将公司变成元宇宙公司，而且转型后的脸书股价依然下跌超50%没能拯救的了股价。现在的资本市场早已不是听故事炒概念就能如何的时期，VCPE们谈论的话题已经从去年的过冬论变成了活下去。

所以腾讯需要改变，需要选择足够宽的新航道。于是基于2018年“930变革”，腾讯在那一年最终明确了“产业互联网”的方向，从一定程度上看去，相比消费互联网的钱，腾讯开始尝试赚To B业务的辛苦钱。就如马化腾口中所说“腾讯应该去做这些难而正确的事”。

这一年，腾讯云与智慧产业事业群(以下简称CSIG)正式成立，成为了腾讯口中所言的，助力实体经济高质量发展的“主阵地”。但“产业互联网”也好“数实经济”也好，基本上都意味着腾讯要从擅长的c端转向B端，B端市场的盈利逻辑则是完全不同的，而且在B端市场几乎鲜见强势的龙头。B端市场的钱是辛苦钱，尤其是从实体企业上赚钱，这意味着腾讯在赚慢钱但也是不同凡响的钱。当数字互联网遇上实体企业，除了数字化还可以实现智能化、网络化。总之腾讯未来的故事才刚刚开始，切莫早早退场错过了好戏。

最近总有一种声音认为腾讯最大的风险就是监管政策风险，其他不足论。去年中央经济工作会议明确将“强化反垄断和防止资本无序扩张”列为2021年八项重点任务之一。于是有人认为互联网巨头抢占山头、划分阵营成为了政策所打击的重点对象。

但是截至目前为止，监管主要处罚的是反垄断，对于无序扩张并没有什么案例。当然你也可以把两者当成一件事。如果真的有这么严格监管的话。那么为了合规腾讯就应该放弃自身等量的投资权益，且放弃对其他行业的投资控股。

但事实上，腾讯近期六次比较大的退出都有各自的缘由。海澜之家买贵了；对京东减持但不减合作；财务性减持Sea；新零售走弱，减持步步高；跑步撤出新东方；减持华谊兄弟，不代表不看好文娱。

近期一则关于“腾讯或将出清美团股票”的消息传出，一时间美团港股的跌幅持续扩大，市值蒸发超千亿港元。腾讯系个股也纷纷走低，同时拖累了港股市场三大指数高开低走。腾讯会不会真的减持美团目前并不能确定，但是腾讯在减持京东的时候明确说了是为了聚焦业务主航道，减少财务投资回馈股东。

这是实话，腾讯很多被投企业的经营业绩也不尽人意。这也导致腾讯过去还赚钱的投资业务已经开始亏损了，到今年一季度，腾讯录得分占联营公司及合营公司亏损为63亿元，而看向去年同期，这个数字为盈利13亿元。今年二季度，相关口径继续录得45亿元亏损。对于还赚钱的投资在看不上增长预期的时候，果断退出也不失为一种明智选择。

鲸准数据显示，2022年上半年，腾讯公开披露的一级市场投资事件只有67起，总投资金额33.77亿元。而2021年同期，腾讯公开披露投资事件为148起，2021年公开披露的一级市场总投资金额344.88亿元。腾讯投资的脚步确实在放缓但并没有停下，如今的经济环境放缓并不难理解。过于放大反垄断的监管影响，是很有可能让我们错判一些事情。

中国经济高速成长这几十年，低垂的果实早已被摘的差不多了，剩下的都是难办的高科技硬科技，同时也是前所未有的新科技新事物。有耐心有信心摘高处果实的腾讯，值得我们尊重学习。

参考资料：

腾讯二季报，“我们股价被严重低估”？ 来源：丫丫港股圈

裁员超 5500 人、净利润腰斩，腾讯怎么了？ 来源：极客公园

腾讯要让子弹飞多久？ 来源：字母榜

腾讯“受难”  来源：燃次元

腾讯的减持之道 来源：刺猬公社

腾讯：真有那么糟糕吗？来源：长桥海豚投研

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