滞胀未必远在天涯，反弹却会近在咫尺

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这篇文章作者两天前就给我们了。小编发晚了，实在抱歉抱歉！！

对于那些认为美国已经进入滞胀的小伙伴们，看到本周公布的GDP数值，一定感觉非常爽。先别着急发朋友圈，等着点赞；也不要因为这个-1.4%GDP以为美国经济就此跌入深渊，就无脑做空美股。

尽管过去两个交易日空头盈利颇丰，不过，错误的原因却得到正确的结果，害处大于好处。

GDP数学告诉我们，-1.4%GDP主要受到：库存、净出口、政府开支的拖累。GDP数学是带有欺骗性的，拿净出口这一项来说，进口的大幅上升大于出口的上升，造成-3.2%的净出口。进口的大幅上升表示美国国内的需求旺盛，同时也表明供应链的瓶颈正在逐渐的缓解；而出口不及进口，是不是也从一个侧面说明全球其它地区需求不如美国？

再拿库存投资来说，库存投资增长了158.7千亿，少于2021第四季度的193.7千亿，事实上，目前库存投资的总体水平是2000-2020 “准时库存（just-in-case inventory）” 时代的上沿了；而政府开支的下降，则是跟2021第四季度相比。2021年四季度是疫情时期纾困财政刺激的最高峰，同时也是二战以来美国政府财政支出的最高峰。后两项都离峰值不远，因此并不说明问题，而上述的三项对于盈利、利润和生产率来说，相对并不重要。

对GDP增长起正面影响的：

1）个人消费，特别是服务型消费开始凸显；

2）非住宅类的固定投资（企业资本开支）大幅增长。笔者在1月14日的macro insight 里写道：“很多企业，在去年大幅增加了资本支出以坚固自己的盈利能力，建立自己的供应链，因此增强了企业抗通胀能力；还有很多企业正在走在增加资本支出的路上。” 而我们现在所目睹的证实了笔者的描述。

事实上，2022年第一季度财报季超过半数的公司公布了财报，而资本投资是本轮最大亮点：科技、工业、材料、能源及医疗都比较强劲。标普500企业总资本和研发投资同比增长16.7%，比疫情前高点高出了10.8%。

现在看来，这个表面上有欺骗性的-1.4%GDP数据，肯定是骗不了美联储犀利的目光。虽然数据可能表明，货物通胀开始有缓解的迹象，但是国内的需求旺盛、周五2022第一季度就业成本指数超出预期、私营薪酬增长5%（处于历史高点），加上各大公司的财报所显示的通胀压力，上面每一个数据输入美联储的模型，都能妥妥地得出在即将来临的周三议息会议上加息50个基点及缩表的结论。美联储不会退缩。

我们目前看到的经济宏观图画：企业投资在加速，服务类消费在增加，供应链瓶颈在缓解，商品通胀见顶中，房地产市场降温中，而企业盈利正在经受通胀的考验，美国经济还没有进入滞胀。不过，美联储过往加息的“不良”的历史表明，其加息往往都是以经济进入衰退而告终，因此最后出现滞胀是有可能的。如果“不是不报，而是时间未到”，那么诸位美国读者，趁经济上涨周期，且涨且珍惜。

看看全球其它几大央行，比如欧洲央行，跟在美联储后面，但比美联储要慢好几拍；日本央行这次没有跟随美联储，而是选择走自己的路；中国央行则是在走与美联储完全相反的方向。可见，每个央行都得面对自己独特的挑战，有自己一本难念的经。

笔者上周提出：“市场很可能开启了美联储五月议息会议之前的一轮“耍脾气”行情，旨在“将”美联储“一军”。“，过去的几个交易日，股债双跌，日元创20年新低，欧元跌至2015-2016年的位置，人民币大幅下挫，市场下跌速度之快，令笔者禁不住遐想：美联储在5月4日的会议上得有多鹰派，才能给市场一个”惊吓“，市场已经将加息50基点、缩表、宣布6月继续加息50个基点（甚至75的可能）都定价在内了，市场的态度：“你不是要我跌吗，那我就跌给你看，你还有什么招？！”。

因此，如此“严阵以待”，“惊吓“可能反而变”惊喜“，反弹将会在美联储会议期间随时开启，反弹强度最猛的应该是股票，其次是美元下跌的强度（毕竟各国央行这次肩负着不同的使命，所以美元强势的拐点远没有来临），最后，才会轮到美国国债，因为它是传导这场风暴的核心工具。