刚刚，内地第一家VC上市了

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本土VC第一股诞生了。

投资界-天天IPO消息，今日(10月6日)，天图投资正式登陆港交所，成为首家赴港上市的内地创投机构。眼下港股并不热闹，天图同样破发了，此次募资约10亿港元，其中引入了福田引导基金作为基石投资人。

印象中，这是第一家主流人民币VC基金登上IPO舞台。在此之前，单伟建执掌的太盟投资已向港交所递交了招股书；今年6月，博将也向港交所递交上市申请。不过看下来，大家的上市之路并不顺利，目前太盟投资已推迟了IPO计划。

回想2021年，深圳市地方金融监管局文件中罕见提及探索优秀股权投资管理机构上市制度安排。如今，天图投资似乎打响了人民币基金第一枪，但现实也摆在眼前，VC上市依然道阻且长。

成立于2002年，天图投资由原南方基金管理公司副总经理兼首席投资官王永华和毕业于清华MBA的冯卫东一同创立。早年以PE起家，天图投资曾是创投圈赫赫有名的“吃货PE”，如今依然活跃在国内消费投资一线。

追溯天图投资的历程，可以隐约看到一些本土创投的影子。最早阶段，起步于深圳的天图用自有资金做PE投资，以投资Pre-IPO阶段为主，而项目的选择都比较宽泛且传统。这一干就是十年。

那是以深圳为代表的本土创投崛起的时期，天图团队投出了一些赚钱的项目，声名鹊起。直至2012年，全民PE时代到来，本土创投纷纷转型，天图内部也进行了一轮策略调整，决定将投资战线收缩到消费领域，成为中国最早一批专注消费赛道的创投机构。

2015年，天图投资迎来一个里程碑——正式在新三板挂牌上市。2017年，天图PE基金内部进行改革，分别成立了VC、PE和并购及控股投资事业部。其中VC基金由潘攀执掌，1979年出生的他一举成为天图最年轻的管理合伙人。

正如眼下消费投资陷入低估，外界关于天图投资的质疑也并不鲜见。招股书显示，截至2023年3月31日，天图投资共计管理8只人民币基金和3只美元基金，资产管理总规模255亿元。

截至今年一季度，天图累计投资222家公司，包括餐饮、服装、医疗保健等在内的180家消费领域公司，以及42家其他行业公司（如生物技术、科技行业），投资案例包括周黑鸭、中国飞鹤、奈雪的茶、小红书、茶颜悦色、万物新生、百果园等项目。招股书透露，目前天图已对其中35家公司实现完全退出。

一家VC的成色几何？招股书显示，天图投资2019年、2020年、2021年期内全面收益总额分别为2.93亿元、9.2亿元、6.64亿元；天图投资2022年上半年期内全面收益总额为5.15亿元，上年同期为4.93亿元。

此外，天图投资2022年上半年期内利润为3.94亿，上年同期的期内利润5.19亿元。截至2022年6月30日，天图投资持有现金及现金等价物为3.4亿元。但此前，关于DPI争议不小。

这一次，天图投资引入了深圳市福田引导基金投资有限公司(“福田引导基金”)和青岛投资者作为基石投资。其中，福田引导基金认购3090万美元，青岛海明认购910万美元，青岛海诺认购940万美元，青岛金融认购1250万美元。

此次IPO，天图募资净额10.085亿港元，其中约65.0%将用于进一步拓展公司的私募股权基金管理业务、约25.0%将用于进一步发展及加强公司的直接投资业务、约10.0%将用于公司的一般公司用途。

天图为何此时去港股IPO？

“当下无论人民币还是美元募资情况不容乐观，尤其消费投资机构，更不受一些国资背景LP待见。此时上市，第一个原因可能是一种募资新探索。”北京一位不愿具名的消费VC合伙人分析。

对此，天图投资创始合伙人、CEO冯卫东也曾坦言，这几年行业最难的还是募资端，“我们也不得不加大和一些引导基金的合作力度”。此前他解释，天图将来也会扩大在美元领域的发展，去香港冲击IPO，其实也是想扩大美元市场的影响力，这也是未来走向国际化的一个准备。

事实上，国内VC/PE圈对于创投公司上市讨论已久。通过资本市场募集长期资本，便是创投机构追求上市的现实初衷之一。

中国创投行业走过20余年，当下最突出的问题之一就是长期资金来源不足。正如深创投董事长倪泽望曾在公开演讲时表示，私募基金是一个周期性的行业，上市募集的资金可以作为GP的长期核心资金带动更多的LP资金，有助于形成长期资本，活跃资本市场的流动性。

曾有本土创投大佬感叹，目前国内创业投资基金一般基金存续期为3+2年，最长为7年。而一般企业从成立到符合上市要求需要6—10 年的时间，这使得部分人民币基金无法长期持有优秀企业。

要知道，当年软银长期持有阿里巴巴14年才能收获高达2500倍的回报；MIH持有腾讯十几年才能收获高达上千倍的回报。阿里巴巴和腾讯的高速成长却跟中国的人民币基金没有关系，导致国人没有分享到投资红利。

此外，上市也有利于创投机构建立更加规范的公司治理体系，做大做强。“现在人民币基金管理规模过千亿的GP凤毛麟角，而且基本是国有的。应该利用资本市场，通过允许GP上市来做大做强，最后会产生一批在国际上具有竞争力的创业投资管理机构，此外，还可以运用上市公司的多样化激励工具，吸引优秀人才，并以优质上市GP为标杆，对行业起到示范效应，提升创投行业整体的专业管理和服务水平。”东方富海董事长、创始合伙人陈玮曾向投资界分析。

从国际经验来看，创投机构上市并非新鲜事。早在2007年，一批海外私募巨头便掀起首轮上市潮，黑石2007年在纳斯达克上市，成为美国当时近5年里最大规模的IPO，紧随其后，KKR在2010年上市，凯雷在2012年上市。

而从2022年起，美元PE上市潮又来了。彼时，管理着千亿美元的TPG在纳斯达克成功上市，市值一度超过100亿美元；随后，亚洲私募股权公司太盟投资集团公司（PAG）同样向港交所提交上市申请书；还有欧洲PE豪门CVC资本，也谋求在伦敦上市。

可以说，上市成为国际私募股权行业的风向标之一，也或多或少影响了国内VC/PE的选择。

但相比美元PE，天图的VC色彩更为浓厚——须知道，很多PE机构的业绩具有波动性大的特征，抵御风险的能力也较弱，所以二级市场一般不会对PE机构给出太高的估值。沿着这一个逻辑，VC机构的业绩波动更大，所以全球尚未有一家主流VC机构上市。

天图投资选择了港股，客观原因或许在于，只要是符合港交所上市规则要求的公司均可申请，并没有任何行业限制。投资界从多方了解到，港交所历来欢迎内地VC/PE机构赴港上市，一度希望重点开拓打造一家行业标杆案例。

VC上市会成为一个崭新趋势吗？

回想2021年1月，深圳市地方金融监管局发布关于公开征求《关于促进深圳股权投资持续高质量发展的若干措施（征求意见稿）》的通知，当中就出现了一条罕见的举措——探索优秀股权投资管理机构上市制度安排，首次公开提及创投机构上市话题。

随后，广州市政府常务会议审议通过了《关于新时期进一步促进科技金融与产业融合发展的实施意见》，明确表示鼓励和支持创投机构创新募资手段，包括上市。

但是，创投公司上市牵一发而动全身，需要全盘谨慎考虑。截至目前，尚未有一家创投机构通过 IPO 进入A股市场。

正如上海某知名VC机构主管合伙人坦言了自己的担忧：“风险投资尤其是早期风险投资，周期长波动大，如果不上市的话这些波动都是可控的，“一旦变成公众公司后，所有的事情都会暴露在公众眼皮底下，无论是对被投企业还是创投机构本身而言都是一种压力。”

他表示，国外上市的创投机构也不多，加起来不超过10家。而且国外上市的都是比较大的PE机构，发展都相对平滑，但对做早期或VC投资的机构而言，上市是否合适还需要打一个问号。

北京某本土VC机构合伙人也梳理了目前反对创投公司上市的声音：一是私募不能公募化；二是资本市场要支持实体经济，不能让创投这样的类金融机构上市。“

“上市不应该有行业歧视。”深圳某头部人民币基金执行合伙人建议，“我们可以针对上市的创投机构出台一些特别要求，进行日常监管。毕竟创投机构是金融属性的公司，存在一定的特殊性，上市之后不能想干什就干什么。明确上市创投机构能干什么，不能干什么，大家会在规定范围内做一个好孩子。”

这几年，不少创投大佬都在公开场合袒露心声。同创伟业创始合伙人、董事长郑伟鹤曾判断，创投公司上市是未来股权投资行业的发展趋势之一，“不出意外，这件事正在推进的过程中。”本土创投大佬靳海涛也曾强调，“募资难”的解决方式之一，是支持创投机构上市；而基石资本董事长张维更曾坦言，在促进创业投资方面，他最为期待的政策是允许私募股权机构上市。

其实早在2019年，当时正在酝酿创业板注册制落地，关于创投机构上市的话题就曾在人民币基金中引发热议。彼时曾有创投大佬透露，相关部门牵头做了很多调研，考虑推动深创投成为创业板首家上市创投公司。

如今随着天图成功IPO，国内创投机构上市算是迈出了第一步。显然这是一条艰难的征途，谁会是下一个呢？