老虎基金创始人离世，我们不禁想起他在22年前的那个决定｜焦点分析

8月23日上午，美国曼哈顿，老虎基金创始人朱利安·罗伯逊（Julian Robertson）在家中病逝，享年90岁。罗伯逊的发言人近日证实了这一消息。

作为全球最有影响力的对冲基金经理之一，罗伯逊生前创办的老虎基金，资产规模一度达220亿美元，这在当时甚至超过了索罗斯的量子基金。

但这并不是罗伯逊最为人称道的部分。2000年，当他决意关闭基金后，化身投资丛林深处“沉默的大动物”：转型管理FOF，孵化出一支神秘、庞大而风格多样的对冲基金派系——小虎队（Tiger Cubs）。论开创性的组织传承方式，论标的种类、地域覆盖广度，对冲基金界无出其右。

对于罗伯逊来说，当年的关停基金是否是一个明智选择？

至今或许也难评判。但很显然，他用另一种方式更深刻地影响着对冲基金界。

据Novus统计，2014年旗下小虎群总规模2500亿美金。当前有近200家对冲基金公司和老虎有千丝万缕的联系。

正如一位同行曾对罗伯逊的评价：“他就像一个伟大的高尔夫球手，一杆打了一次臭手，但他赢得了整个锦标赛。”

克制的教父

传奇似乎总是生于绝望之中。

罗伯逊出生于美国南方，时值大萧条时期，当时的道琼斯工业指数曾触及历史最低点。6岁时，他在姑姑的带领下接触股票，萌生兴趣。

大学毕业后，罗伯逊加入美国海军，在军火舰上环游世界。1957年，退伍的他开始华尔街生涯，在证券公司kidder Peabody工作22年，前者是发明“漂亮50”指标的两家券商之一。直到1970年，48岁的罗伯逊才开始进入对冲基金行业。

军旅生涯奠基了罗伯逊日后剽悍的投资和团队管理风格。在1990年老虎基金的全盛时期接受福布斯采访，他毫不掩饰野心：“我喜欢竞争——无论是与市场竞争还是与其他人竞争。”

他在招人时也有类似偏好：喜欢有“尖子生+运动员”特质的人，兼具体力和野心，像野虎一样。他在公司顶层建造运动场，爱搞拉练式团建，用私人飞机把基金经理们带到郊外，野营，攀岩，通过极限训练，培养行动迅猛的队伍。

这种对力量和生命力的崇拜，还体现在基金风格上。罗伯逊在管的所有基金都用猫科动物来命名，包括美洲豹，美洲虎等——老虎是其中的旗舰基金。投资者之一黑石集团首席执行官斯蒂芬·施瓦茨曼（Stephen Schwarzman）曾形容罗伯逊为：“对冲基金史上为数不多创造了一个王朝的人之一”。

从1980年成立到1998年，老虎基金的资产规模达到顶峰，从成立伊始的800万发展到200多亿美元，扣费后年平均回报率31.7%。

与之对比的是，同期标准普尔500指数涨幅为12.7%，老虎基金的业绩一骑绝尘。在成立至清盘的20余年里，老虎基金仅有四年亏损，资产规模扩张2000多倍。

惊人业绩只是一方面。在世界对冲基金历史上，罗伯逊都是一个无法绕开的人物。作为全球最早的对冲基金经理之一，他不仅开创了一个时代，管理史上最高回报的宏观对冲基金之一，成功预言2000年科技股泡沫，还一手培养出多位新生代的传奇基金经理。罗伯逊留下的虎系对冲基金帝国，对今日今时的行业影响深远。

罗伯逊的投资组合包括股票、债券、商品和货币的各种多头和空头头寸。自上而下和自下而上的策略兼而有之，既看宏观，也看具体公司。并且强调分散投资，标的遍布全球25个国家，覆盖多种行业。这和索罗斯的集中投资+自上而下很不一样，虽然两人身处同一时期，在对冲基金界齐名。

关于股票投资，罗伯逊的核心投资策略，可以用一句话概括：投资业绩最好200家公司，并做空业绩最差的200家公司。

对于新兴市场，罗伯逊有一套棒球理论。投资跟打棒球完全相反，打棒球要在强队，哪怕自己击球率低，也有得赚。而投资只要击球就能赚钱，所以去新兴市场更明智，那里有更野蛮、更活力的商业丛林生态，高速增长和财务造假的公司并存，双侧的机会都更多。

后期，基金逐渐偏向全球宏观策略，考虑更广泛的经济政治因素，涉足大宗商品、货币等领域，例如做空铜价（1996）和做空泰铢（1997），还曾一度以控制全球近一年的钯金供应而闻名，后者是汽车制造中的重要金属。

任何投资人都有局限。神若罗伯逊也不例外。

他的投资有一大特点：只做传统经济的价值股，回避或看空互联网。不追市场热点，从冷门资产中挖掘机会，偏向左侧交易。这一点和巴菲特略有相似。

这种回避对老虎来说是一把双刃剑。在20世纪最后两年，一片互联网狂热中，加之重仓的全美航空公司受困，老虎基金亏损并遭受大面积赎回，罗伯逊在2000年决定关闭基金。

在老虎基金致投资者的最后一封信中，他说道：“这股热潮不断升温，连基金经理也被迫入局，制造一个注定要倒塌的金字塔……我绝对相信，这股狂热迟早会成过去，以往我们也曾经历过。我仍很有信心价值投资是最好的，虽则市场现不买账。”

新潮投资人或许认为罗伯逊冥顽不灵，但在短短两个月后，一路癫狂的纳斯达克就触达了历史大顶——此后15年再也没能超过高点。互联网泡沫开始破裂。

当然如今来看，罗伯逊的选择是否必然正确，难有定论。但对投资人来说，对能力圈有敬畏心，无疑是一种优良品格。

另一种影响力

与多数退隐江湖的投资老手不同，罗伯逊开始以另一种方式继续他的影响力。

关闭基金后，罗伯逊一方面管理自己的家族基金，另一方面把重心转型为FOF，孵化新一代基金经理——一定程度上，这才是他对市场影响最深远的创举。

一位同行曾评价，“罗伯逊对于对冲基金界的影响还会持续很多年。他创立了一个工厂，但他制造的不是小器件，而是优秀的基金经理……这的确不可思议。”

由他孵化的小虎队（Tiger Cubs）成为对冲基金界的影子帝国，从中走出了Lone Pine、Viking Global、Tiger Global、Tiger Shark、Tiger Asia等著名基金。

据其传记记载，截至2003年夏天，前老虎基金经理的AUM总和约占整个对冲基金行业的10%，占股票多/空策略总规模的20%。

20年过去，广义上的虎群或许更加庞大：根据LCH Investments研究，当前有近200家对冲基金公司和老虎有千丝万缕的联系，要么是创始人曾在老虎工作，罗伯逊提供了基金设立的种子资本，要么是从老虎系基金中spin-off的“虎孙”。

“小虎队”的建立大致可以分为三个阶段——

第一阶段，老虎基金存续期间的分拆。例如罗伯逊的老搭档、原老虎基金总裁约翰·格里芬（John Griffin），1996年创立蓝岭资本（Blue Ridge Capital），曾多年做空“欧洲支付宝”Wirecard。他曾在大学捐赠时，将大楼以罗伯逊及罗伯逊妻子乔茜(Josie)两人的名字命名，足见纽带联系。

第二阶段，老虎基金清盘后主动孵化。不仅提供启动资金，还将位于纽约101 Park Avenue的老虎基金公司原址做成孵化器，提供办公场地、投研和中后台支持。例如维京环球（Viking Global）、孤松资本（Lone Pine），两者成立15年的收益在对冲基金界仅次于桥水基金，Maverick Capital，以及在亚洲市场上活跃的老虎环球（Tiger Global Management），老虎亚洲（Tiger Asia）和Coatue，都在这一时期诞生。

第三阶段，虎崽遍天下，子子孙孙无穷尽也。从老虎系基金中spin-off的“虎孙”。例如D1 Capital，从孤松资本中走出的保罗•艾森斯坦成立Vetamer Capital；前蓝岭资本投资人埃里克·黄（Eric Wong），也在去年传出设立新基金的消息。

而从策略上，小虎队基金有两种比较明显的打法——

一种是延续老爷子理念的传统派，对科技股持保守和做空态度。这批小虎在2015年遭受重创，其中已成立十多年的虎鲨多空基金（Tiger Shark Management）、老虎消费基金（Tiger Consumer Management）直接关停。约翰·格里芬也受到影响，于2017年金盆洗手，关闭蓝岭资本，专注于慈善事业。

另一种是创新派，重仓TMT，和中国有千丝万缕联系。老虎环球就很典型，以科技股见长，并将主业转移到风险投资。创始人蔡斯·科尔曼（Chase Coleman）是Facebook、阿里巴巴的早期投资人，前者在2013年退出时盈利近10亿美金。在2020年疫情中，老虎环球狂揽104亿美元。

还有近年因喜茶、Manner等投资出圈的Coatue，持之以恒押注TMT，坚持“做多头部TMT公司+做空高泡沫TMT公司”的策略。

这批在互联网中搏杀的野虎，跳脱出老爷子不投新经济的框架，风格也有很多相似：擅长高价奇袭，肯给高估值，案子推进迅速，且不做投后。

但在当前的互联网震荡之下，无可幸免。

老虎环球折戟科技股，亏掉总仓位的一半；老虎亚洲则制造出对冲基金史上最大跌幅，Bill Hwang日前被逮捕。

但也无需太悲观。对冲基金本就在风险中嗜血。作为真正的捕猎者，片刻饿饿肚子实属正常。

 参考资料：

22年前的那个决定