UiUiPath：转折点即将来临

作者 | SM Investor

编译 | 华尔街大事件

UiUiPath ( NYSE: PATH ) 股价因 9 月份 2024 财年第二季度财务业绩好于预期而开始上涨，随后股价下跌。在过去的几周里，UiUiPath宣布了一些关于其新合作伙伴关系的公告，旨在为更多组织和公司提供人工智能驱动的自动化解决方案，并于 2023 年 10 月 10 日宣布其平台的最新功能，允许任何用户自动化更多的工作日常工作。此外，根据华尔街分析师的说法，UiPath 的平均目标价约为 20 美元，这意味着 UiPath 几周前（下跌之前）的股价约为 19 美元并不罕见。从根本上讲，尚不清楚为什么该股的价格会下跌至 2023 年 1 月达到的水平。但是，从分析师的角度来看，对于那些想要押注一家提供人工智能驱动的自动化平台的公司的人来说，它是一个很好的切入点并在过去几年中建立了强大的客户群。

Gartner 最近的一项调查显示， “平均而言，50% 的战略规划和执行活动可以部分或完全自动化；目前只有 15% 可以实现”，这意味着提供人工智能驱动的自动化的公司存在着有利的机会。然而，不要对致力于提供人工智能驱动的自动化产品和服务的股票的未来过于兴奋，因为《财富》杂志的另一项调查表明，人工智能项目的失败率一直在 83% 至 92% 之间。因此，关键在于 UiUiPath 能否很好地营销其人工智能驱动的自动化产品和服务，以及其平台能在多大程度上帮助企业更高效地运营。

在人工智能驱动的自动化市场中，仍然存在一些严重的缺陷，例如缺乏端到端平台、将人工智能能力与现实世界执行联系起来的挑战以及不成熟的用户界面能力。UiUiPath声称其平台的设计旨在通过提供稳定和强大的自动化来解决这些挑战。UiPath 是提供端到端平台的先驱之一，对于寻求人工智能驱动的自动化以提高生产力的客户来说，这可能是最重要的事情之一。

公司希望使用人工智能驱动的自动化服务来降低运营费用并增加任务处理量。非端到端的人工智能平台甚至可能会增加操作的复杂性。UiPath 利用人工智能、机器学习和自然语言处理，开发了一个端到端平台，可以帮助客户简化运营，而无需对其技术基础设施进行重大改变。

图 1 显示，从 2019 财年到 2023 财年（截至 1 月 31 日），UiPath 的客户群大幅增长，支持了该公司对其平台功能的主张。截至2023年1月31日，UiPath拥有10800名客户，同比增长6.9%（不包括非付费合作伙伴和免费试用订阅用户）。除了UiPath已经能够向客户证明其AI驱动的自动化平台的功能，满足不同行业不同客户对AI自动化的部分需求之外，我们还应该考虑到UiPath的客户群并没有增长。与2-3年前一样快。然而，即使以目前的经营业绩来看，我相信我们将在大约一年内看到 UiPath 财务业绩的转折点。

图 1 – UiUiPath 的客户群

从2020财年到2021财年、从2021财年到2022财年，UiPath的客户群分别增长了约33%和28%，显着高于2022财年到2023财年的增长率。根据UiUiPath财年第二季度的数据2024年电话会议，截至2023年9月6日，该公司拥有约10890名客户，较2023年1月31日略有增加。以目前的经营业绩，预计UiPath的客户群从2023财年到2024财年的增长率为低于2%。截至 2023 年 7 月 31 日的三个月（2024 财年第二季度），UiPath 报告总收入为 2.87 亿美元，毛利润为 2.38 亿美元，运营亏损为 7800 万美元。凭借目前的客户群，UiPath 无法承担其销售和营销、研发以及一般和管理费用。根据图2，UiPath的运营费用在过去几个季度没有减少，我预计UiPath的运营费用未来不会减少。因此，我们不能假设UiPath已经支付了足够的销售和营销、一般和管理以及研发费用，达到了削减这些费用的地位。

因此，假设后续几个季度 UiPath 的运营支出没有发生重大变化（该公司过去几个季度的季度运营支出约为 3 亿美元），要将其运营亏损转化为运营收入，UiPath 需要增加其总收入至少约30%。事实上，随着运营费用的增加，UiPath 的总收入需要增加 30% 以上。2023 财年第二季度，UiPath 总收入为 2.42 亿美元，根据 2023 财年第二季度电话会议，该公司当时为 10500 名客户提供服务。一年后，UiPath 的客户群增加了约 4%，而其总收入则增加了 19%。这仅仅意味着这不仅仅是增加客户数量。公司向现有客户销售更多产品和服务的能力对于将当前经营亏损转化为营业收入起着重要作用。截至2022年7月31日的三个月，UiPath的每位客户收入约为23000美元，截至2023年7月31日的三个月增加至约26000美元，增长13%。通过控制客户数量（消除 2024 财年第二季度客户数量增加的影响），UiPath 的每位客户收入同比增长 15%。

投资者基本上依赖于UiPath的技术、专利和整体知识产权，而不是其有形资产的价值。因此，市净率值并不是此处估值的正确指标。然而，股票的市净率可以用来确定投资者对 UiUiPath 知识产权的评价程度。

UiPath 的每股账面价值和每股有形账面价值分别为 3.50 美元和 3.31 美元。这意味着目前投资者正在以每股13美元左右的价格评估其知识产权，包括其专利、品牌、客户群、业务战略以及公司与客户的关系。投资者对 UiPath 无形价值的估值约为其有形账面价值的 5 倍。2023 年 1 月，UiPath 每股账面价值和每股有形账面价值分别为 3.45 美元和 3.25 美元。因此，UiPath 的每股账面价值和每股有形账面价值在过去两个 9 个月中没有变化。然而，该公司现在拥有更强大的客户群，以及更高效的人工智能驱动的自动化平台和服务。到明年，UiPath的无形资产净值可以大幅增长，因为我相信该公司可以拥有改进的技术和更牢固的客户关系。UiPath 目前的交易价格为 2023 年 1 月的交易水平。因此，该股票目前的价格被低估。

尽管市场前景强劲且 UiPath 拥有可靠的客户群，但仍必须考虑一些风险。许多公司需要人工智能驱动的自动化产品和服务来提高运营效率。为了满足这一需求，UiPath当前的功能还不够，公司需要引入新功能并提高其平台的有效性。但不能保证 UiPath 能够做到这一点，而且其竞争对手或许能够生产出更高效的平台或服务，取代 UiPath 的平台和服务。为了开发新功能，UiPath 的研发销售额可以大幅增加，从而防止该公司在明年将运营亏损转为运营利润。另一个重要问题是，使用 UiPath 人工智能驱动的自动化平台的公司仍然没有足够的时间来评估 UiPath 人工智能驱动的自动化服务对其运营的长期影响。UiPath 提供的人工智能算法和模型可能被证明不如该公司声称的那么高效，UiPath 系统的最终用户可能会停止使用 UiUiPath 提供的人工智能解决方案。

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