大级别行情可期？医药基金全线反弹，最担忧的竟是…

当非医药基金在三季度的赛道底部大量减持离场后，医药基金迎来了最大弹性。券商中国记者注意到，以港股医药为核心的医药主题基金已成为近期反弹行情中最锋利的矛，多位医药基金经理强调，一致性预期不利于医药行情，机构分歧尤其是非医药基金经理的冷落或底部减持，是医药基金上涨弹性的重要来源，此前有多位管理非医药基金的顶流基金经理，在医药股高光时刻被曝转向调研和重仓医药股，此后医药股进入了长达两年的调整期。

物极必反，医药又变成为基金净值反攻的利器。

Wind数据显示，医药股已为港股主题基金的复苏带来最大弹性，在刚刚过去的一周内国内A股基金涨幅最大为9.47%，美股主题基金约为7%，主打亚太新兴市场的主题基金最大周涨幅仅有2%，而港股主题基金在一周内的最大净值上涨则超过10%。

券商中国记者注意到，汇添富基金旗下的汇添富香港优势精选基金在过去一周内的净值飙升10.06%，成为反弹行情中最为锋利的矛。汇添富香港优势精选基金的惊人的弹性，来自于该基金实际上已成为一只港股医药主题基金，截至今年前三季度末，该基金的持仓中仓位比例已高达86%，且港股创新药类股票承包了该只港股基金的前十大重仓股。

与此同时，杨桢霄管理的易方达全球医药基金也在上周夺得反攻弹性第二，该基金周涨幅高达9.8%。根据基金披露的定期报告显示，该只产品的核心重仓股主要是港股创新药，以及被市场严重杀跌的港股医美类股票。

值得关注的是，医药股尤其是港股的医药股所蕴藏的惊人弹性，已经引起了A股基金经理的关注。

“可惜我的产品定位不同，如果我个人做投资可能会更愿意买港股的创新药公司，医药股很可能正在犹豫中逐步开启新一轮的牛市行情。”华南地区的一位中型基金公司人士接受券商中国记者采访时表示，他所管理的基金产品中已经大幅加仓医药股，判断医药股可能是反弹行情中的最佳标的。

他说，许多港股的创新药公司赛道卡位较好，但这类股票因为惊人的研发投入，可能在很长一段时期面临大幅亏损，且新药研发成功与否并不具有确定性，这使得在港股市场杀跌行情中，此类股票的跌幅极为惊人，估值错杀会远超A股同类股票，但作为基金经理可以从新药研发和临床流程的时间节点上进行选股，此类港股医药股面临的风险最大，但因新药一旦成功，其股价弹性也最强。

医药股在反弹行情中给基金经理带来的惊人贡献，得益于非医药基金经理仍在低配医药股。

“可以这么说，当非医药基金经理也开始大规模持仓医药股，那行情肯定已经在高位了。现在持仓医药股的产品主要是行业主题基金。”深圳地区的一位医药基金经理告诉券商中国记者，目前全市场的公募基金经理对医药股处于历史低配状态，尤其是许多非医药类基金经理的核心仓位中几乎没有医药股的存在，这也是医药股当前具备极强进攻性的核心因素之一。

平安基金的医药经理周思聪也认为，机构在医药赛道上的超低持仓是一个关键要素，本轮反弹之前除医药基金，全市场基金平均持有医药股严重低配，创下近年来的最低配，叠加上医药行业超低的估值水平，医药行业短期反弹之后调整压力不大。

她强调，医药行业上涨1个月之后，相对收益明显，短期也可能存在回调的压力，但是医药行业的利空因素已经充分释放，即使出现短暂的调整，对于医药行业行情压制的最大的因素即由于政策周期带来的情绪周期已经开始好转，医药行情底部已经明确，未来大级别行情可期。

“机构有分歧才会利于医药行情节奏的演绎。”周思聪表示，尽管医药企业三季报业绩到底受到反腐多大影响市场存在分歧，预期并不一致。虽然很难断言之后的医疗反腐一定不会再出现个别企业、个别产品的问题，以及企业三季报在八九月份反腐过程中具体的收入、利润影响，但是有分歧往往才有利于行情的持续和走远，过于一致的预期反而不利于行情的健康发展。

显而易见的是，机构的分歧与一致预期是指，非医药的基金经理，是否也开始和医药基金经理一起调研和重仓医药股。

华南一位重仓白酒的顶流基金经理开始关注医药股的投资机会时，这种一致性预期成为一种反向信号。他在2022年3月的医药股赛道高位时，在医药股领域进行多次调研，自其调研的时点起，医药股赛道在接近两年的时间内被市场打入冷宫。

券商中国记者注意到，当北京的一位白酒明星基金经理在两年前开始将医药股作为所管基金产品的半壁江山时，这种惊人的反向也带来了一致性预期下的医药股行情的结束，这也为该明星基金经理的净值下跌带来重大影响。

此外，上海地区一位出身于电子研究员的顶流基金经理在2022年3月初突然曝出调研医药股，他被披露出现在普洛药业的调研名单上，而自其调研该股开始，医药股也开启了长期的下跌行情，自该顶流基金经理的调研日开始截至当前，普洛药业期间跌幅最大超过40%。

大量不坚定的机构资金在三季度即开始提前减持离场，为医药股超跌后的出清反弹也带来了机会。

南方医药保健基金经理王峥娇认为，低位板块轮动下，医药行业悲观情绪略有修复叠加下跌时间较长、跌幅较大，全市场资金部分回流低位医药板块，医药股具有防御市场继续下跌的风险。

她强调考虑到本轮医药板块下跌的时间较长和幅度较大，从长期来看，医药行业需求端长坡厚雪、老龄化受益等逻辑并没有发生改变，但是供给端的政策变化是需要重点跟踪的事项，判断下一轮医药行情可能的突破口包括政策阻力最小的方向仍然是创新、打破内卷的出口企业以及反腐腾出医保资金的流向。

广发沪深港医药基金经理吴兴武此前对前三季度的总结就凸显机构资金离场后，医药股的风险出清现象。他说，前三季度的医药板块仍然处在存量或减量思维中，交易结构是资金相对比较重要的考量要素尽管板块基本面并未明显走弱，但由于市场博弈四季度高基数的心态较为明显，导致资金提前减持。

正是大量资金离场后，对医药股的出清使得当前该赛道机会尤其显著。平安基金周思聪认为，医药已经具有长期逻辑，利于支持医药行业的大周期行情。医药行业政策周期和产品周期都处于向上的阶段。2021年底随着DRG\DIP的提前出台（DRG指按疾病诊断相关分组付费、DIP指按病种分值付费），国家层面关于医药行业“王炸”型的牌基本出完，医药行业政策周期触底。2022年创新药谈判后续续约规则明确开始，医药政策开始回暖；2023年7月份的《谈判药品续约规则》延续了22年的政策趋势，进一步降低了未来创新药谈判价格下降的幅度，提高了医保的最高支付额度，政策向好趋势明确。刚刚结束的欧洲肿瘤大会，不少国内外创新药企业的最新研发成果将得到披露，医药行业的产品周期进一步明确。

“同时短期有催化剂、有热点投资主题，有利于提振医药行业的关注度。”周思聪表示，11月份医保谈判将开展，在新的规则指引之下，降价幅度预计将延续更为理性和缓和的趋势，有利于修复市场对于医药行业投资的信心。同时，当前有减肥药这样的超级主题也有利于资金对于医药行业的关注，医药行业的投资热度提高。