保单贴现：预期寿命相同，估值为何不同？

被保人的预期寿命（LE）是多少？

不同预期寿命分组对应的市场占比有多少？

不同预期寿命分组对应的估值是多少？

上述内容是保单贴现投资者最常讨论的话题。根据保单贴现咨询平台AA-Partners对过去三年来保单贴现二级市场交易数据的统计，我们可以对上述疑问有一个较为明确的回答。

总的来说，根据过去三年来市场成交保单来看，不同的预期寿命所对应的【市场规模】及【票面交易价值】都存在较大差异。主要来看，呈现以下几个规律：

1）预期寿命最短（24-48个月）的群体和预期寿命最长（大于144个月）的群体所占市场份额最小，分别占据整体市场规模的10.7%、12.3%。

2）保单贴现市场成交最多的保单，其预期寿命在73个月至120个月之间，该类保单占整体交易量的一半。

3）从保单贴现二级市场交易数据可知，被保人的平均预期寿命为96个月，也就是说二级市场大部分交易集中于该数值附近。对于保单贴现机构来说，构建一个预期寿命在96个月的投资组合，相比更长/更短的预期寿命更容易。 

为什么我们要这么关注预期寿命？

在保单贴现投资中，预期寿命是保单贴现投资的“指南针”，决定了保单定价的方向，也揭示了投资收益的未来。

预期寿命越短，意味着保单的估值越高，下图中无论是蓝点，还是红线，都呈现出【预期寿命越短保单估值越高】的趋势。

但值得注意的是，每一组预期寿命对应的保单相对估值离散度都较高。

比如预期寿命还有25个月左右的保单，其相对估值在10%-70%均有分布。也就是说AB两份寿命还有25个月的保单，赔偿额都为100万美元，但是交易价格分别在10万美元至70万美元之间。为什么预期寿命相同的保单，估值会天差地别？

1）相同预期寿命的保单，其背后承载的风险不同。根据保单贴现咨询机构AAP去年发布的结论，保单贴现内部收益率的风险因子可以分成“无风险利率、信用因子、流动性因子、长寿因子”等几个部分，也就是说，一份保单的估值和预期收益由多重因素构成。

举其中一个例子：假设老王、老李都患有胰腺癌，寿命预测机构评估两位老人的身体健康情况后，认为老王、老李均有24个月的寿命。

不过，两位老人保单背后的保险公司评级系数不同，老王保单的承保公司评级为A+、老李保单的承保公司评级为c。

评级分数是在考察保险公司的风险管理能力、现金流、索赔能力、利润情况、杠杆率等而得出的分数，一般来说，A-以上为优，B-至A-为良，B-以下评级的保险公司为差。

即使老王、老李两位老人的预期寿命相同，但老李的保单所承载的风险系数更高，也会在保单估值上产生差距。

2）同一份保单，不同的寿命预测机构给出的预期寿命可能不同。

目前市场上大多数保单贴现基金做寿命预估，基本都依靠第三方医疗核保公司，这些公司根据保单给出一个或是多个寿命预期，再由保单贴现基金参考，自行选择。

这其中会产生很多问题：

一方面，保单贴现市场中仅有5、6家第三方寿命预期估值机构得到行业的认可，其他的三方寿命预期估值机构专业性较差，预测准确率不高。

另一方面，很多想赚快钱的黑心基金会故意采用“较短预期寿命”，在账面上呈现出较高的净值。

可能同一份保单，不同的第三方寿命预期机构给出不同的寿命预测，不同的基金也会采用不同的寿命预测。因此，保单贴现二级市场千千万万张保单中，即使两张保单的预测寿命是一样的，但由于背后医疗承保机构和保单贴现机构的不同，导致保单实际价值的不同。因此在交易时，买方会考虑到这点，而对保单相对估值（交易价格）进行一定的修正。

3）保单贴现机构在进行保单估值时，使用了现金流折现估值模型 (DCF) ，其中会考虑到保单未来的缴费。未来的保费会因保单的不同而不同，从而导致相对估值的差异。

上述数据表明，即使预期寿命相同的保单，相对估值也存在巨大差异。

正是每一份保单都有它的独特性，所以在保单购买流程中需要保单贴现机构进行全方位的尽调、医疗核保、估值定价。只有严格、专业的审核标准，才能使保单估值处于合理范围内，最大化保证投资收益和资产安全，尽可能的避免流动性、估值、保险公司信用等风险。