2023年保单贴现市场三季度回顾与总结

宏观经济形势分析

2023年三季度的宏观形势可以用“不确定”这个关键词进行总结。

• 首先是全球各经济体都在加息，譬如美联储、欧洲央行和英国央行都在三季度再次加息，日本央行也在三季度收紧了货币政策，基于此背景，全球利率出现飙升，特别是美国10年期国债利率上升至4.6%，创下了近16年来的最高水平。

• 除此之外，巴基斯坦和以色列等地缘政治冲突愈演愈烈，导致全球宏观政治局势越来越不确定，风险系数也越来越高。

这种“高息”背景下，不同行业的受到的影响并不相同。比如投行、商业银行等金融机构受益，而房地产行业因为贷款成本上升而受到冲击。

关于世界经济的预期走势这一问题，触底反弹？还是越来越糟糕？任何人都很难下定论。但可以确定的是，不确定的环境下，另类资产投资优势显著，投资者应该关注另类资产，特别是保单贴现这样的“相关性低”的另类资产。

保单贴现资产与整体宏观局势几乎不挂钩，那些可以影响股票、债券等传统金融市场的因素几乎不会影响保单贴现市场。此外，保单贴现与传统金融市场相关性极低，也很少受到传统金融市场的影响。

疫情影响下保险业的变革

疫情对全球产生了巨大影响，包括保单贴现行业。

由于人们的工作方式/地点发生了变化，保单贴现交易的许多环节（如保单购买、保单出售、到期核验）需要花费更长时间，尤其是保单信息的更新。

无论是新保单，还是老保单，保单贴现机构每年都需要更新被保人的最新病例。就病例更新速度来看，新冠疫情前，医疗机构提供病人病例的时间是15至30天，而疫情后，长达180天。

针对“流程缓慢”这一痛点，目前，保单贴现机构CGA正寻找更快的方式来获取信息，例如通过电子档案系统来获取信息。CGA对该系统进行了测试，证实这种方式的确能更快的提供数据，但目前仅能获取部分信息。预计在10-11月份，CGA在会对该流程进行升级和完善，有望更快的获取信息。

三级市场新动态

缓慢的交易可能令人沮丧，但三季度，市场活动较活跃，涌现出很多投资机会。

比如一些大机构正在三级市场上出售投资组合，如KKR，像这类全球顶级私募基金在三级市场进行售卖，为市场提供了非常优质的交易机会。

值得注意的是，“保单出售策略”出现了令人惊喜的市场动态：目前，高质量保单在市场售价很高！

CGA保单售价高于市场均价

在保单贴现行业，人们通常关注保单的IRR（年化收益率）。一般来说，保单预期IRR越低，代表该保单的价格会越高。

我们可以通过估算保单的预期IRR，大致了解购买的保单价格是否低于市场平均或高于市场平均。目前，三级市场上所交易的保单IRR为12-14%，这个数值相对之前是上涨的，换言之，购买保单的平均价格有所下降。

尤其是低质量保单。当前，三级市场某些低质量保单出售IRR在16%-18%，甚至是20%，可想而知，三级市场保单价格是非常低的。

但CGA三季度出售的保单IRR低于市场均值，说明CGA出售价格相对较高，高于市场平均成交价格。

CGA：预期寿命能力遥遥领先

预期寿命是保单贴现投资的关键，对投资回报会产生至关重要的影响。

CGA拥有独立专业的医疗、精算、尽职调查和软件开发部门，在寿命预测方面，遥遥领先业界其他机构。

在购买保险时，CGA通常会给一个较为保守的预期寿命，比如CGA给出的预期寿命为60个月（取中值），但被保人实际身故时间为13个月。总的来看，CGA所购买保单中的95%，实际身故都早于预期寿命中值。

即使有5%的保单实际身故晚于预期寿命，也不会偏离太多，仍在预期范围区间内。从三季度实际成交案例来看，实际身故时间晚于预期寿命中值的保单，仍然取得了较高的投资回报。

对于CGA来说，比起预期寿命中值，他们更关注这张保单何时会亏损？

假设A保单的预期寿命中值为60个月，CGA会计算该保单亏损的触发条件——即：被保人实际寿命延长至180月以及更长时。

然后，CGA会计算实际寿命延长至180月的概率，当CGA确保长寿风险概率低于3%时，才会购买保单，足以可见CGA保守且谨慎的投资风格，以确保他们的投资不会亏损。

因此，我们需要关注的是这些超出预期寿命中值的概率和影响。虽然有些被保人的实际寿命超过预期寿命，但这并不意味着这是一项不好的投资。