空头创新高，流动性新低！“全球资产定价之锚”一点就炸

“全球资产定价之锚”美国国债的流动性再度枯竭，在空头头寸位于新高的背景下，美债收益率短期可能出现较大波动，或将对金融稳定构成风险。

11月6日，媒体报道称，就在美国财政部与美联储的双重好消息推动美债大幅上涨之前，对冲基金所持有的美国国债空头头寸增至创纪录水平。

美国商品期货交易委员会（CFTC）截至10月31日的最新数据显示，杠杆基金的美国国债期货净空头头寸增至2006年以来的最高水平。尽管现金债券上周出现反弹，但投资者的押注仍在继续。

正如麦格理集团驻新加坡策略师Gareth Berry表示，上周美国国债的空头头寸似乎达到了极端，而逼空行情是一场迟早会发生的“意外”。

需要注意的是，对冲基金在此之前已经增加了高杠杆国债基差交易头寸，而在国债收益率连续三天大幅下滑的背景下，国债流动性进一步恶化，数据显示，美国国债的流动性处于2010年以来最差水平（比2020年收益率崩溃的峰值更糟糕，当时美联储专门介入以确保流动性）。

美联储在此前的研究报告中指出，对冲基金可能已经增加了高杠杆国债基差交易头寸，此举对金融稳定构成风险。而基差交易的具体规模有多大，则连美联储也只能猜测。

美联储报告指出，当前情况似乎与2018年和2019年的情况相似：当时由于美联储加息提振了资产管理公司的对冲需求，对冲基金基差交易迅速增长。而当疫情爆发后，资金纷纷转向避险资产，并撤出基差交易，从而引发了债市失稳，迫使美联储承诺提供数万亿美元的刺激资金。

研究人员写道：如果基差交易头寸快速上升，那么对冲基金所持有的大量敞口将再度构成影响金融市场稳定的脆弱性因素。

一场“世纪对决”正在进行中

10月底，美国国债利率攀升至十多年来的新高之际，市场对其未来走势的分歧达到了前所未有的程度，而美债收益率未来的大幅波动正关乎所有资产命运。

一方观点认为，美国国债的“苦日子”还会继续，收益率将继续维持在历史高位，非商业投机投资者(ES）继续加大空头头寸。根据高盛数据统计，美国国债期货净空头头寸DV01规模仍处在创纪录的水平。

而另一方观点认为，美债收益率已经触顶，开始“抄底”美国长债，iShares 20+ Year Treasury Bond ETF（TLT）看涨期权的押注上周激增。

就在多空双方世纪对决进行之时，上周美国国债在美国财政部新一季再融资债券发行规模低于市场预期，且美联储暗示加息周期已经结束的双重利好下迎来了大反弹。

截止发稿，美国10年期国债收益率自10月23日达到5.02%的峰值以来已经跌回至4.59%。

可是，当美债“咸鱼翻身”之时，位于高位的空头仓位或将出现平仓导致的大规模的踩踏。

当史诗级的逼空行情出现或将出现踩踏

华创证券研究所副所长，首席宏观分析师张瑜做客华尔街见闻指出，美债收益率短期可能出现较大波动，张瑜认为，美债现在的空头交易极度的拥挤。CBOT的10年美债净空头仓位，基本上达到历史极高，接下来一旦平仓就会形成踩踏，利率就会下得特别快：

也就是说，对于现在短期美债，对于利率上行的押注，仓位已经非常极致。这是有数据以来最高的一次，上一次这么高是2018年的10月。

所以我们认为在四季度美债利率的波动率应该是大幅加大，并不是简单地看多和看空。

张瑜认为，短期可能会看到美债利率可能会呈现一个大的N字形走势，十年美债短期或许可以再上行30-40个BP，因为多头现在仓位很小，可能会出现很多极端的资产价格定位：

所以未来可能会看到美债利率有一个非常大的波动率，它其实是一个风险，因为你并不能判断它是多还是空，它可能是波动率的一个放大，有可能会带来美国回购市场上的短端资金利率的紧张，流动性紧张都是有可能的。

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