鲍威尔演空城计 股债汇市大反转

图1：鲍威尔在美联储新闻发布会上

图2：美联储政策可扭转整个市场的运行方向

美联储是影响全球金融市场的主导因素。深入研究显示，推动市场变化的不是定息决定本身，而是投资者对它的解读。很多时候，投资者并不相信美联储主席的公开表态。

• 美联储没有对12月的议息会议做任何决定；

• 现在暂停加息不会阻止美联储以后再次加息；

• 当前首要任务是将通胀率降至2%的目标利率，美联储从未讨论何时降息。

投资者却不这么认为。根据芝商所“美联储观察”，截至11月5日，期货市场对美联储在12月会议维持利率不变这一可能性给出了95.4%的概率。投资者还判定，到明年5月，联邦基金利率比当前5.25-5.50%的水平下降25-50个基点的可能性高达71%。

(美联储观察https://www.cmegroup.com/markets/interest-rates/cme-fedwatch-tool.html)

图3：美联储按兵不动，美债上演过山车

我给美联储提个建议：如果决定不动利率，对外发个通知说取消会议就行了。不开会就维持现有利率，效果是一样的。现在鲍威尔摆了一场空城计，市场却迎来一番大折腾。

上周美股反弹也是归因于投资者对利率预期的变化。按贴现现金流（DCF）股票估值方法，远期利率的降低具有提高未来现金流现值的效果，从而增加公司的市场价值。

美元指数上周大幅下跌，回吐了上月以来的涨幅。根据利率平价理论，如果预期未来不加息，持有美元资产就不会产生更高的回报，因此美元兑其他货币的汇率就会下跌。

我们再来看看上两次美联储会议后市场预期是如何变化的:

7月26日，美联储加息25个基点。这是自去年3月以来连续第11次加息。美股在定息会议后上涨，主要股指涨幅1~2%。美联储继续加息，投资者却判断这是最后一次了。对加息结束的预期推动股市走高，尽管鲍威尔并没有作这样的表态或暗示。

9月20日，美联储首次决定暂停加息。这本应被视为一个巨大的利好消息，然而，投资者认为美联储将在年底前再次加息，预期变差。美国股市跌幅如此之大，以至于标普从今年高点一度回撤了10%，纳指下跌了12%，双双进入了收缩区域。

经过一年多的加息后，美联储的政策选项在变少，投资者对利率决定的预测越来越准确。不过，如何判断市场的反应却很不简单。虽然现在一边倒预测美联储下月暂停加息，我们依然很难判断，会议后股市将上涨还是下跌！

投资者对未来利率走向的预期往往与美联储官方表态不同。而且一旦形成新的预期，调整会非常快。在美联储会议后，美股可能会在一周内上涨或下跌5%。

交易策略不能只依靠单一的判断建立起来。还需要更多的分析：

美国11月非农就业报告将于12月8日（周五）发布，11月CPI数据将于12月12日（周二）公布。美联储将在12月12-13日·的会议中参考这些重要报告。这可能会对利率决定产生重大影响。更重要的是，新的数据可能会改变投资者的预期并推动市场波动。

美联储会议两天后，12月15日星期五 “三女巫日”，美国股指期货、股指期权和个股期权合约都在同一个交易日到期。我在 9 月份的文章表明，股市极有可能在这一天巨幅波动。

一周内两份重磅报告、美联储议息会议和三女巫日。在投资者消化最新信息的过程中，每个事件都足以引发市场剧震。

• CBOE芝加哥期权交易所的标普500ETF指数期权SPY

• CME芝加哥商品交易所的迷你标普500期权ES

• CBOT芝加哥期货交易所的迷你道指期权YM

图4：作者在9月对“三女巫日”分析的所用的图表

本文是市场评论，而非专业投资报告，也不对投资者推荐任何产品。如您对以上讨论感兴趣，请与作者直接联系。

祝大家投资愉快！

写于美国伊利诺伊州格林郡山景乡儒勒∙凡尔纳山庄

*以上引用的交易理念仅供说明之用，作为案例研究的组成部分，以展示所讨论的市场情景下风险管理的基本概念。它们不应被解释为投资建议或建议。它们也不用于推广任何特定的产品或服务。

转自舌尖上的华尔街 作者 黄劲文 CFA Jim W. Huang，美籍华人，美国注册金融分析师 CFA，芝加哥大学MBA。师从诺贝尔经济学家尤金法马教授完成期货市场流动性实证研究论文。美国金融市场20多年投资经验。历任芝商所集团战略规划总监（10年）和芝华数据CEO（10年），现为芝商所特聘市场评论员。

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