四个交易日，美元兑离岸人民币汇率飙升 1700 个基点，从7.25 的水平接连突破 7.17、7.16、7.15 三道关口，甚至一度升破了 7.13。截止 11 月 22 日晚 6 时，离岸人民币汇率稍稍回落到7.16 的水平，在岸人民币汇率则报7.15，双双回到了今年7 月底的水平。事实上， 自 11 月开始，离岸人民币汇率已经拉升超过 2000 点，从一个月前的 7.35 的疲态一跃而起，惊讶了市场。在整整四个月后，人民币在境内外交易的汇率首次升值超过了中国央行设定的中间价（7.17）。除了开始走弱的美元，一些容易被人忽略的因素正在浮现，而它们或将在更长的时间内支撑着人民币的汇率。对于依旧不确定的 2024，似乎我们可以多一点乐观了？人民币这一轮大涨，主要靠的就是走弱的美元，而不是内在的增长力量。11 月 1 日以来，人民币升值 2.76%，而同期美元指数大幅走弱 2.7%， 这两个数据不能说毫不相干，简直就是完全同步。美元走弱，则是因为给全球资产定价的美国十年期债券收益率开始下跌。11 月初，美联储会议态度转鸽，鲍威尔淡化了年内继续加息，即更高利率（higher）的可能性，转而强化在更长时间（longer）里保持现有利率水平的趋势。会议结束后，外界普遍认为本轮近两年时间的加息周期就要结束了，甚至押注美联储最快明年 5 月份就要开始下调利率。与此同时，美国最新公布的经济数据不尽如人意，失业率上升，每周领取失业保险的人数在上升，永久性失业人数环比上升了 11%，就连20 岁以上女性劳动参与率都开始飙升，这往往意味着在高通胀之下，家庭生活压力加大，长期居家的女性群体也得出门赚钱了。 再加上11 月美国财政部的发债规模不及市场预期，市场能够消化，不需要降低发行价格，收益率也随之下降。加息周期结束、经济数据不稳、发债规模不高，几点因素共同削弱了美国十年期国债收益率的吸引力，美债性价比下降，中美利差从高峰回落，部分热钱重新选择投资人民币等非美货币。从今年 8 月份开始，央行就一直在出手稳定汇率，花掉了一千多亿的外汇储备。尤其是 9 月和 10 月的时候，两个月加起来的银行代客售汇比结汇多出了整整 1972 亿元，也就是说，出口赚回来的需要结汇的外汇大幅减少，外资也在减少。今年三季度，外商投资增加540亿美元，但存量外企在赚到钱之后并没有选择继续投资中国，而是将658亿的利润转移到海外，导致外商投资净流出118亿美元。这是自1998年有记录以来，历史上第一次外商直接投资出现单季度为负值。这类资金主要是投资实体项目，它标志着不仅是资本市场，更具有长线思维的、实体经济的外资也在离开。央妈能做的，也不过是发挥人民币中间价这个“稳定器”的作用而已。内部的影响因素也不是完全没有，只不过它更集中在与汇率不那么相关的信贷上面。上个月，在前三季度经济超预期的背景下，中国突然拿出万亿准特别国债，还提前下发明年的地方债额度，意图十分明显，就是中央愿意开始加杠杆，且地方政府负债问题必须解决。这几天，关于“三大工程”的另一份万亿资金传闻也在发酵。除了地方政府债务，如何化解大型房企流动性风险也是今年以来最受投资者关注的金融系统性风险。就在 11 月 17 日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开金融机构座谈会，研究近期房地产金融、信贷投放、融资平台债务风险化解等重点工作。这场座谈会最令人振奋的，除了那份涉及 50 家房企的金融支持“白名单”之外，就是“三个不低于”的要求。据媒体报道，监管部门在座谈会上明确提出了“三个不低于”，即各行自身房地产增速不低于银行行业平均房地产增速，对非国有房企对公贷款增速不低于本行房地产增速，对非国有房企个人按揭增速不低于本行按揭增速。 在中央通过信贷、债券、股权三个方面支持房企融资一年后，最新要求相当于在“三支箭”的基础上彻底松开了金融机构的“紧箍咒”，未来在做各种房地产贷款的时候，就可以直接按照白名单来做了。尤其是对于非国有房企来说，贷款额度的天花板被冲破了。化解地方债务和大型房企流动性风险当然不可能一蹴而就，但一次次的突破也总算大大缓解了投资者对这些系统性风险的担忧。对一国货币最好的支撑力量，始终是安全健康的经济基本面。其实这段时间还有几则关于人民币国际化的消息被多数人忽略了，但它们可能会在更长时间里支持人民币的升值。就在人民币咔咔暴涨的时候，中国央行与沙特央行签署了双边本币互换协议，互换规模为500亿元人民币/260亿沙特里亚尔，协议有效期三年，经双方同意可以展期。今年 4 月份，中国和沙特就准备用人民币进行石油贸易。沙特财政大臣表示，这是 48 年来沙特首次开放使用美元以外的货币进行交易。今年3月份，中国进出口银行和沙特国家银行签署了首份贷款协议，拟对中沙贸易项目进行人民币融资。也就是说，中国不仅可以花人民币买沙特的石油，还可以向负责贸易项目的沙特企业贷出人民币。长达半个世纪的“石油美元”格局正在被撼动。就在今年 9 月份，人民币甚至超过欧元，成为世界第二大贸易融资货币。中沙的合作只是一个开端。如果这能促使更多的能源生产国也用人民币来定价，就会有利于加速人民币国际化的进程。从更广泛的视野来看，未来中国在中亚地区的经贸膨胀，加上复杂局势下开辟备份的需要，中亚大概率就会成为人民币国际化的加油站。中国和俄罗斯的贸易往来，用人民币结算的比例在过去十年里翻了 25 倍。2014 年，中俄之间人民币贸易结算占比仅为 3%，而根据俄罗斯经济发展部，2023 年上半年，这一占比已经达到了75%！而如果是中俄之间使用本币结算的跨境贸易占比，则已经超过了90%。数据显示，今年前10个月，中俄贸易额突破1964亿美元，全年2000亿美元目标已近在咫尺。这种跨境贸易结算对人民币实打实的需求，对支撑人民币汇率来说，可能会在未来变得越来越重要。人民币升值的大门已经打开，但要真正进入反转上涨的通道，既要看美国经济增速是否明显走弱，也要看美联储下一步是否彻底转向，还要关注一个月后的中央经济工作会议对 2024 年经济的宏观定调是否超预期。如果会议充分展现了对维持 5% 增长率的努力决心，那么我们可以对未来更乐观一点。华安证券还发现，历史上每一次人民币汇率反转，有上涨机会的 5 个行业分别是家用电器、食品饮料、有色金属、建筑材料、计算机。但在投资之外，如果内在增长能够拉动人民币进入反转上涨，其实也意味着阔别四年的信心，要回归了。智谷的读者朋友，已经更新了99期的智谷趋势内部研判，即将迎来涨价。还未订阅的朋友，赶紧锁定最后的99元一年的划算价格！
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