罕见股权激励推动，潍柴动力今年涨幅超过50%

今年以来市场持续低迷，新能源乘用车相关股价跌跌不休之际，以重卡为主的商用车领域却实现逆袭。重卡发动机龙头潍柴动力（000338）今年股价逆势大幅上涨，截至11月30日，股价年内上涨已超过50%，表现极为强势，不断创出阶段新高。

年初以来天然气价格持续走低，“油气价差”达到历史最大之一，“天然气重卡”异军突起销量暴增，甚至出现“一车难求”的盛况，成为了潍柴动力股价节节攀升的重要催化剂。

10月24日潍柴动力更是罕见发布了一份股权激励方案，给出了一份被市场解读为超预期的未来三业绩指引，然而潍柴动力能否兑现这未来三年的业绩预期仍是需要市场关注的重点。

天然气重卡暴增点燃潍柴业绩

潍柴动力以柴油发动机起家，是国内重卡发动机市占率排名第一的龙头企业，其主营业务为下游中国重汽、一汽解放等重卡整车企业配套核心发动机部件，重卡发动机市占率超过30%。2006年潍柴通过入股兼并的方式收购了陕汽重卡，延伸到了下游重卡整车环节。此后潍柴便开启了外延并购发展的模式，先后收购了法国博杜安、德国林德液压，弥补公司大缸径发动机以及高端液压技术，2012年潍柴收购了德国凯傲集团，进入叉车行业，构建了其重卡以外的第二大业务—智能物流业务。

重卡市场链接了经济社会的物流以及部分基建需求，过去两年并不景气，2022年甚至出现了销量“12连跌”，年初以来市场对于重卡需求的恢复并没有太大预期，然而天然气价格的大幅下降却搅动了整个重卡市场。

今年以来液化天然气（LNG）价格大幅下降，从7500元/吨快速下降至最低3700元/吨。卓创资讯数据显示，9月份全国天然气成交均价为4249.18元/吨，而同期柴油的全国成交均价为8152.56元/吨，二者价差扩大至3903.38元/吨，与1月份相比价差增幅达到254%，形成了巨大的“油气价差”。

今年以来液化天然气与柴油价格走势

重卡主要以柴油发动机为主，但在如今油气价差处于高位下，天然气重卡体现了比柴油重卡更高的“运营经济性”，中金的一份研报指出，在这样的油气价差下，第一年购置天然气重卡相较于柴油重卡可多赚超10万元，这极大的刺激了重卡车主置换和新购天然气重卡的需求。

今年4月份，潍柴天然气发动机的订单开始供不应求，销量高峰发生在6月份之后。6月起，公司开始了满负荷生产，高管都奔赴一线轮流值班，保证订单及时交付，预计这种状态至少要持续到年底，潍柴市场负责人此前对媒体表示。在近期11月19日-23日举办的潍柴动力2024商务大会期间，公司管理层更是重点提及了天然气重卡的表现。

天然气重卡这样的爆火行情被有些行业人士描述为入行多年从未遇到过的盛况。中国汽车工业协会数据显示，今年4月份以来，国内天然气重卡已实现连续7个月销量破万辆，同比增幅连续9个月破100%。天然气重卡的月度渗透率由年初11.5%提升至了9月份41.9%。

天然气重卡的爆火给了一直以来在天然气重卡领域占据绝对优势的潍柴动力一个重要的市场机遇，数据显示，潍柴天然气发动机的市场占有率达到了60%，远高于其在柴油发动机30%的市占率，同时天然气发动机的单价和盈利水平比柴油发动机更高，更赚钱，使得潍柴动力享尽了这一波天然气重卡爆火带来的“量利齐升”红利。

根据潍柴动力三季报业绩显示，其实现了营收1604亿元，同比增长22.88%，归母净利润65.01亿元，同比增长96.29%，近乎翻倍。不少券商均以潍柴动力Q3业绩超预期，受益于天然气重卡销量高增为标题发表研报。

潍柴能否兑现三年业绩高增长预期

截至11月30日，潍柴动力今年股价在大盘低迷的市场环境下，逆势上涨了超过50%，且股价表现较为强势。三季度的业绩高增已经反映在了股价今年以来的涨幅上面，对于目前股价影响更为重要的是接下来四季度以及明年2024年的业绩预期。

根据最新的行业动态显示，进入11月，随着天然气价格由于冬季供暖有所上涨，但仍具有较高的经济性价比，天然气重卡市场的火爆态势也仍在持续，不少重卡经销商表示，目前天然气重卡处于“有价无车”，现在订车至少要等一个多月，到明年初才能提车。潍柴动力市场人士也在近期2024年商务大会期间对媒体表示，预计四季度天然气重卡仍将保持高增长态势。

显然短期内天然气重卡“量利齐升”的市场红利仍然能驱动潍柴动力四季度业绩大幅增长，今年的业绩算稳了，但对于市场这显然还不太够，天然气价格带来的红利能否支撑潍柴动力明年的业绩仍然是一个问号，毕竟2017年曾出现过天然气价格反转导致燃气重卡停驶的先例。

潍柴动力给了市场一个“定心丸”，10月24日潍柴动力罕见发布了一份股权激励方案，给出了公司对于明后年业绩的预期指引。根据激励方案内容显示，潍柴动力拟面向多达716名公司中高层核心骨干授予8544万股限制性股票。激励条件为2024年—2026年销售利润率不低于8%、9%、9%，利润总额底线为168.16亿元、208.08亿元、233.01亿元，据此推算，对应的归母净利润达到了112亿元、139亿元、155亿元。

这样的业绩指引超出了市场的预期，潍柴动力股价也在股权激励公告后的第一个交易日一度涨停，最终收涨超9%，而在接下来的交易日则不断稳步攀升，11月28日再次创出阶段新高。不少券商表示潍柴业绩考核条件超出预期，上调2024年业绩预测，瑞银证券发表题为公司管理层交流归来，2024年指引乐观的研报，指出看好潍柴在液化天然气重卡方面的市场份额，对公司近日发出的指引表示乐观。西南证券更是在研报中表示未来三年潍柴归母净利润年复合增速有望达40%，这一增速与潍柴过去仅有个位数的业绩增长显然高出一大截。

然而这样乐观的业绩指引未来真的能否兑现是投资者站在当下需要重点关注的问题，除了短期爆火的天然气重卡，未来三年能够支撑潍柴业绩持续增长的动力还有哪些？

根据潍柴动力的业务布局，更多发力在了高毛利产品市场，这也是潍柴在股权激励方案中重点考核利润率的原因。其在重卡市场不断增加大缸径发动机和高端液压等高附加值零部件配套，实现在这一高端市场的国产替代，同时重卡市场之外，开拓农业机械、仓储物流等新场景业务，其收购的叉车物流公司凯傲集团在去年毛利率承压下今年也迎来了盈利能力改善，同时出口的较快增长也成为潍柴提升利润率的一个重要手段，随着国产重卡发动机的市场竞争力提高，其在海外市场享受了比国内市场更高的盈利率水平。根据潍柴动力三季报显示，其销售毛利率20.23%，销售净利率4.99%，同比提升74.19%，距离8%、9%的目标仍有较大空间。

不过对于潍柴动力未来最大的一个影响因素是商用车的新能源趋势，相比乘用车新能源渗透率已经突破30%以上，以重卡为主的商用车新能源渗透率还比较低，只有5%左右。但是新能源的趋势仍然不断向前进，宁德时代等新能源玩家也推出了为重卡换电等新模式，潍柴在交流中也表示公司在积极做好新能源产品储备，开发燃料电池、氢内燃机等，构建电驱动零部件、电机总成，迎接新能源浪潮。

潍柴动力能否兑现三年业绩预期以及应对未来的新能源浪潮仍需时间不断给出答案，不过相对于未来的业绩增长，目前仅为16倍左右的估值仍能为投资者提供一定安全边际。