美联储如何看金融系统的韧性

2023-12-07 05:12

对于金融系统的韧性，在今年上半年硅谷银行破产事件后，一直受到市场的关注。美联储的ta我们总结了近期美联储克利夫兰主席Loretta J. Mester的演讲，讨论了金融系统的韧性与当前货币政策的互相影响，以及如何提金融系统的韧性。（点击原文查看Youtube视频）

未来调整货币政策的两个重要考虑因素是，过去的紧缩政策有多少尚未通过经济传导，以及货币政策的限制性有多强。这两者都存在一些不确定性。3月份银行倒闭给银行业带来的压力已经消退，但这种压力的根本条件和原因仍然存在，银行的融资风险增加而且仍在上升。快速紧缩的金融状况增加了波动性提高、市场失灵的风险，以及金融系统中已知的脆弱性可能会放大冲击。这意味着，联储可能面临货币政策和金融稳定政策目标之间的权衡，而这些权衡将因商业和信贷周期而异。这就需要一个有韧性的金融系统金融，使美联储能够继续将其货币政策工具用于宏观经济目的。今年早些时候银行体系的压力指向了其他应该考虑的改革。首先，银行监管更应该与市场价值挂钩，而非现行的账面价值挂钩。其次，大部分银行监管旨在降低金融系统不稳定的可能性。但当金融系统受到冲击时，也应该采取措施降低其他经济部门的成本。第三，虽然监管主要集中在信贷风险上，但应更多地关注流动性风险和利率风险。最后，银行及非银金融系统的网络韧性也需要持续关注。

背景

在不到二十年的时间里，世界经历了两次对全球经济和金融体系的历史性深刻负面冲击。尽管它们的原因不同。2008年的全球金融危机和2020年爆发的新冠疫情都需要央行以前几十年没有考虑过的方式进行干预。今年春天，美联储被要求再次进行干预，以应对硅谷银行（SVB）和签名银行（Signature Bank）的倒闭给银行系统带来的压力。这一压力事件带来的痛苦提醒我们，无论是在低利率环境中还是在高利率环境中运作，金融系统的脆弱性都可能导致冲击在整个金融系统中传播，有时甚至非常迅速。这一事件还强调，为了提高金融系统的韧性，金融机构必须妥善管理风险，监管机构必须有效监控风险。硅谷银行破产事件后，美联储目前正在评估并采取适当措施改善其监管，包括其速度、力量和灵活性。硅谷银行失败的一个根本因素是硅谷银行对利率风险的管理不善。这种糟糕的管理暴露在美联储为应对疫情后的高通胀而提高利率的环境中。

经济

尽管疫情已经结束，但在许多方面，疫情的影响仍然存在。家庭和企业支出模式、劳动力参与、住房需求和供应链的变化，所有这些都在疫情期间出现，在许多方面仍在影响经济。

这些变化导致产品市场和劳动力市场的需求与市场的供给失衡。失衡发生在宽松的财政和货币政策环境中，助力了2021年开始的通胀大幅上升。2022年，总体通胀率达到了40年来的最高水平，达到了7%至9%，具体数据取决于通胀的衡量标准。

为了对抗高通胀，美联储收紧了货币政策，从2022年3月开始，将美联储基金利率累计提高了5.25个百分点。我们还根据2022年5月宣布的计划，通过允许资产以系统的方式滚动，缩小美联储的资产负债表规模。资产负债表缩减也通过其对长期债券收益率的期限溢价的影响，坚定了货币政策的立场。

货币政策的紧缩导致了金融状况的更广泛紧缩，这种紧缩一直在经济中传导，有助于缓和需求。与此同时，供应条件有所改善。经济活动和就业增长已经放缓，但是它们仍然比包括FOMC在内的大多数预测者今年早些时候进行的预期更有韧性。

两年多来，通胀率一直远高于美联储2%的通胀目标。但整体经济保持相对强劲的同时，通胀也取得了明显进展。将通胀率降至2%还需要一段时间，但FOMC致力于实现这个目标。货币政策对政策制定者来说是一个很好的工具，可以评估有关经济和金融状况的新信息，并判断政策是否经过了很好的调整，以确保通胀率及时回到2%。美联储基金利率是否需要高于当前水平，以及政策需要在多长时间内保持限制，这在很大程度上取决于经济是否如预期发展，风险如何变化，以及在价格稳定和最大化就业这两个任务目标上取得的进展。

我们仍在不确定的经济环境中。巴以战争是一场人类悲剧，俄乌战争也是如此。地缘政治紧张局势加剧对中期前景构成风险，并对金融市场、油价和全球需求产生影响。中国经济放缓也对前景构成了风险。

正如FOMC会所传达的那样，未来调整货币政策的两个重要考虑因素是，过去的紧缩政策有多少尚未通过经济传导，以及货币政策的限制性有多强。这两者都存在一些不确定性。货币政策通过影响整体金融状况而传导到更广泛的经济，但其影响经济的幅度、速度和持续时间因冲击经济和经济环境其他方面的冲击的性质而异。虽然目前人们普遍认为货币政策立场具有限制性，面对高利率，经济表现出的韧性突显了人们很难准确了解政策的限制程度，部分原因是实际中性利率水平的不确定性。

当决策者面临不确定性时，情景分析可以成为一个有用的指南。在不确定的经济环境中，研究各种模型和各种情景很重要，因为经济的发展可能与预期大相径庭。如果真的这样做了，货币政策将需要灵活应对不断变化的前景和实现我们双重任务的风险。我相信目前的基金利率水平使我们能够很好地做到这一点。

金融系统漏洞

3月份银行倒闭给银行业带来的压力已经消退，但这种压力的根本条件和原因仍然存在。随着2022年利率开始上升，银行的融资风险增加而且仍在上升。

许多银行持有长期证券，如果这些证券必须出售并按市值计价，将导致损失。其中一些银行在商业房地产领域有相当大的敞口，这些领域尤其面临压力，如办公楼。明年，银行的许多CRE资产将需要以更高的利率进行再融资。

在一些银行，固定利率资产的公允价值相对于其监管资本水平的下降幅度很大，尤其是对于一些大型但非全球系统重要性的银行和一些区域性银行。其中一部分银行对未投保存款的依赖程度高于平均水平，这使它们特别容易受到冲击。

当然，不仅仅是银行容易受到冲击。今年春天银行倒闭事件后，一些货币市场基金也经历了高赎回率。美国证券交易委员会7月通过的改革旨在提高货币市场基金的韧性，但尚未经过测试。

金融系统的韧性

在银行业和金融压力时期，监管机构发现自己存在时间不一致的问题。在压力时期，迫使银行采取行动筹集资金或解决其他风险管理问题，可能会促使投资者和储户对银行业进行广泛的重新评估，从而引发系统性事件。在这种情况下，监管机构和监管者可能倾向于宽容，即使这会给金融机构未来管理风险带来不良激励。

要避免这种潜在的偏见，就需要建立一个能够抵御商业和金融周期冲击的金融体系。金融体系的韧性可以支持我们实现宏观经济目标。有韧性的金融体系是指银行可以收紧信贷标准，但能够在经济衰退期间继续向信誉良好的企业和家庭放贷，金融市场能够在压力时期继续有序地扮演中介业务，货币政策继续向更广泛的经济传导，不会受到金融系统压力的干扰。

增强韧性还有一个额外的好处，那就是限制货币政策和金融稳定目标发生冲突的时间。通常，这些目标是相辅相成的。不稳定的金融体系可能会在广泛的经济部门和一段时间内传播不利的宏观经济冲击，损害宏观经济稳定。另一方面，制定良好、沟通良好的货币政策通过允许家庭、企业和金融机构做出更好的投资、储蓄、借贷决策来支持金融稳定和价格稳定，也会消除资产价格波动的来源。

但有时目标可能会发生冲突。由于货币政策行动影响金融状况，也会影响金融稳定风险。例如，长期的极低利率可能会刺激寻求赚取利润的行为、鼓励更高的债务水平或降低贷款标准，从而加剧金融脆弱性。同样，一段时间的快速紧缩的金融状况增加了波动性提高、市场失灵的风险，以及金融系统中已知的脆弱性可能会放大冲击，或导致以前未知的脆弱性（包括高杠杆率）的可能性。这意味着，政策制定者有时可能面临货币政策和金融稳定政策目标之间的权衡，而这些权衡将因商业和信贷周期而异。

问题是如何最好地限制这些权衡。人们普遍认为，最好使用监管、监管和宏观审慎工具来解决金融稳定问题，使用货币政策工具来解决宏观经济稳定问题。这是一个理想化的分离；它在某些理论模型中是最优的。增加金融系统的韧性将有助于限制这种分离无法维持的时间。

3月份，金融稳定工具被用来解决银行系统的压力。这使美联储能够继续将其货币政策工具用于宏观经济目的，我们在3月份的会议上提高了联邦基金利率。但这些金融稳定工具涉及监管机构援引系统性风险例外并实施新的贷款工具。

提高金融系统的整体韧性将减少美联储和其他监管机构介入的必要性，无论是像我们在2019年10月和2020年3月所做的那样，通过购买财政部资产来减少市场失灵，还是必须设立特殊工具作为最后贷款人，有可能将我们转变为第一贷款人的行动。

提高银行系统韧性的建议步骤

今年早些时候银行系统的压力凸显了确保金融机构在资产贬值时需要拥有足够资本的挑战。周期性宏观审慎工具旨在通过减轻可能在商业周期中积累的系统性风险来解决这一问题。在美国，这些工具基本上仅限于反周期资本缓冲（CCyB）和压力测试。反周期资本缓冲旨在要求银行在信贷高增长时期持有更多资本，这通常与全系统风险的积累时期操作。

然而，使用该工具所需的交付周期限制了其解决漏洞的有效性，这些漏洞可能会迅速发展，或者只有在很长一段时间后才能检测到。这表明，在我们发现漏洞之前，需要在好的时候提高缓冲区，但我们从未将美国的反周期资本缓冲提高到零以上。

为了使反周期资本缓冲更加有效和与问题爆发时间一致，应根据系统规则将其重新校准为正常时期的正水平，然后在信贷增长上升时提高，在信贷增长下降时降低。在我看来，系统地实施金融稳定政策，包括监督和监管，可能比货币政策更重要。因为激励和不对称信息在金融市场和机构中发挥着重要作用。系统地应用政策有助于缓解政策制定者在提高金融韧性时面临的一些道德风险和时间不一致问题。

关于另一个主要的宏观审慎工具，应该重新设计当前的压力测试，使其成为一种更有效的反周期资本工具，这样银行就需要在更有能力的时候建立资本缓冲。

在我们创建更有效的宏观审慎工具并表明我们愿意使用这些工具之前，我们应该为整个周期的结构性韧性工具设定标准，包括资本和流动性要求，比其他情况下的标准略高。巴塞尔协议III最终资本提案与这一观点一致。

银行的资本状况影响其贷款，进而影响宏观经济。研究表明，资本充足的银行往往比资本不足的银行放贷更多，在危机期间通过从资本不足的银行购买资产来增加其贷款和存款市场份额，在经济衰退期间比资本较少的银行更有机会获得市场融资。资本充足的金融体系不太可能放大负面宏观经济冲击。这并不是说不断增加的所需资本水平将是最佳的。最近的一篇研究论文提出了一个理论模型，在该模型中，银行间的资本分配，而不仅仅是水平，决定了银行系统的社会最优资本结构。但在我看来，我们的资本水平仍低于临界水平（增加资本会适得其反）。

今年早些时候银行体系的压力指向了其他应该考虑的改革。首先，银行监管大多与账面价值挂钩，而不是与市场价值挂钩。转向市场价值占银行资产负债表的更多份额，并将更多的银行监管建立在市场价值的基础上，将有助于使监管和监管与市场力量相一致。即使监管没有改变，让监管人员更加关注市场价值也可能促使更早采取行动，确保银行进行充分的风险管理，并有助于将监管注意力集中在最脆弱的领域。

其次，大部分银行监管旨在降低金融系统不稳定的可能性。但当金融系统受到冲击时，我们也应该采取措施降低其他经济部门的成本。韧性是两者的结合。需要付出更多的努力来建立一个有效、可信和时间一致的银行处置机制。如果监管机构能够自信地解决具有系统重要性的金融机构问题，避免造成全系统的不稳定，那么当不可避免的冲击冲击冲击金融系统时，他们将处于更好的地位来应对。

第三，虽然监管主要集中在信贷风险上，但应更多地关注流动性风险和利率风险。硅谷银行一天内损失了超过400亿美元的存款，约占其总存款的四分之一，这表明资金从银行流出的速度比以往想象的要快得多。作为最后贷款人，美联储系统通过向面临暂时流动性问题的健康银行提供良好抵押品来促进金融稳定。目前，储备银行正在鼓励符合条件的金融机构确保他们有适当的法律协议和抵押品，并测试了他们在必要时及时使用贴现窗口的能力。此时的测试不是强制性的，但要求将此类测试作为健全的流动性管理的一部分是值得考虑的，收紧流动性覆盖率要求也是如此，这样银行就必须持有更高水平的流动资产来弥补潜在的现金流出。另一个值得考虑的想法是，要求银行按照其短期资金的比例提供抵押品，这样，如果资金开始运行，他们就可以准备在贴现窗口借款。

除了银行以外，我们也需要采取措施提高非银行金融公司和市场的结构韧性，确保金融系统的监管结构跟上创新步伐，并提高我们在非银行金融部门的知名度。没有足够的数据来充分衡量金融系统某一特定领域的风险和脆弱性，不应让我们误认为这些脆弱性很小或不存在。例如，支持许多稳定币的资产普遍缺乏透明度和可验证的信息，导致价格可能大幅变化，投资者可能遭受重大损失。稳定币就是一个例子，但我们没有足够的数据来明确评估金融系统的几个部分的风险。这包括中央交易对手的成员集中度、主要贸易公司和非银行资助者的数据。我们不能将风险放在仪表板上，这并不意味着风险不存在。金融稳定委员会认识到有必要更好地了解银行和非银行中介之间的相互联系、冲击的放大以及非银行金融部门的整体韧性。

网络韧性也是一个需要持续关注的领域。金融系统的各个方面，包括市场、非银行和银行，都会面临网络风险和更普遍的运营风险。这些都不是潜在的风险；这些风险正在被大家意识到。持续的监管重点是确保金融机构进行预防网络问题所需的投资，以及确保在不可避免的网络事件发生时能够及时恢复所需投资，这一点非常重要，尤其是在当前银行利润面临压力、银行正采取行动削减成本的环境下。

与货币政策一样，情景分析可以在了解金融系统对各种冲击的脆弱性方面发挥重要作用。研究涉及相关风险的各种压力情景，可以让决策者更好地为可能发生的事情做好准备，即使这在当时并不被视为最有可能的情况。环境越不确定，应该检查的可能场景就越广泛。

重要的是要记住，在金融稳定风险显著增加的情况下，金融稳定目标和货币政策目标之间的模糊性也会增加：如果金融稳定的风险足够大，从中期来看，实现我们的双重任务货币政策目标也将面临危险。需要做更多的工作来确定如何最好地处理货币政策和金融稳定之间的关系。FOMC目前关于其货币政策战略的声明称，“可持续地实现最大就业和价格稳定取决于稳定的金融体系”。FOMC的货币政策决定确实反映了其“对风险平衡的评估，包括可能阻碍委员会目标实现的金融体系风险”。我希望FOMC的下一次框架审查，美联储主席杰伊·鲍威尔最近表示，将于2024年下半年开始，以进一步发展这一审查。修订后的声明应澄清处理货币政策和金融稳定政策之间互动的策略，进一步阐明联邦公开市场委员会如何考虑货币政策对金融稳定风险的潜在影响，以及这些风险如何影响委员会的货币政策决策。

来源：他山之石观投资

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来源: qq

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