聊聊阿里巴巴的护城河

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作者：阿企笔记

来源：雪球

我之前几年都是阿里巴巴的批评者、看空者，主要理由包括：

1、阿里巴巴正在腾讯系拼多多、京东、微信和抖音快手的进攻下丧失市场份额，不再是一家独大的电商寡头。尤其是拼多多，是完全对标淘宝的产品，C2C模式与淘宝没有任何差异，但是它的用户数迅速崛起，可能是过去5-6年，成长速度最快的中国互联网公司之一，另外一个是抖音。对于互联网公司来说，活跃用户数就是最大的根基，拼多多把自己的活跃买家干到8-9亿，DAU一度超越淘宝，那么拼多多肯定会抢走一大部分GMV市场份额。而中国电商市场增速是有限的，拼多多抢的多了，阿里就会丢掉大片市场，甚至是负增长。这些预判后来都得到了财报印证。

2、阿里巴巴有美化财报的历史，比如把自营零售的收入和淘宝天猫这类平台收入混在一起，制造出收入仍然在快速增长的假象；再比如过去几年张勇当CEO的期间，一直宣传天猫快速增长，而不提这完全是左手倒右手，淘宝才是阿里巴巴电商的流量入口，天猫只是嫁接在淘宝流量入口上的一个商城品牌而已，并不是独立的产品，天猫分的流量多了，淘宝自然就少了，这些商家不被重视后，被拼多多抢走了一大部分。。。

3、阿里巴巴之前根本不重视拼多多，看不起拼多多的低价模式，自认为消费升级才能赚钱，才是未来趋势，在拼多多开始崛起的前几年，根本瞧不上它，不好好反思学习，而是试图用舆论嘲讽、二选一等来打击拼多多，但这些都错了，都没有挡住拼多多的迅速增长。

4、阿里云计算起了个大早，收入也一度很领先，但是腾讯云、华为云先后抢了一部分市场份额，接着电信云开始上场，出于安全性等考虑，抢走了大部分政府、国企的订单，阿里云一下子就从高速增长陷入了停滞，无法把规模效应发挥到极致。在海外市场，阿里云也没用打开局面。这些都导致阿里云这个业务无法贡献可观的估值。

5、本地生活服务也不得章法，被美团打得找不着北。

6、对互联网科技巨头的反垄断审查和处罚，降低了估值。

以上几点，大概是我此前几年不看好阿里巴巴的原因。

但是我也万万没想到，阿里巴巴会跌到个位数PE，毕竟它曾经是可以冲击万亿美元市值的中国互联网巨头，现在股价只有巅峰期的1/4-1/5。如果扣除现金和投资，估值低得更是吓人。。

我已经分享过对阿里巴巴各个板块的评价，认为淘天集团经过调整可以守住用户基本盘，并保持低速稳健增长，而阿里国际、菜鸟这两个业务构成了阿里接下来的增长引擎，也是实现全球化的两把利刃。阿里云则有可能借助AI技术重拾增长，打开想象空间。

而且，前面我提到的6点因素，都有不同程度的缓解和改变，这些就不赘述了。

今天我想聊的是，阿里巴巴的护城河到底怎么样？

首先可以肯定的是，阿里巴巴的护城河肯定不如腾讯远甚……

因为这是它俩的业务特征决定的。

腾讯的通信、社交领域，天然具备网络效应，而且这种效应非常强，因为你要跟人通信、社交，对方必须也得跟你用同样的软件才行，如果你们的软件不一样、互相不互通，那么就不可能进行通信、社交，这就导致腾讯的核心产品微信、QQ具备越多人用越好用，越好用就越多人用的特征，而且到了最后，大家几乎就只能用它家的通信社交软件了。。因为少部分人用另外的通信软件，意味着失去了跟大部分人开展通信、社交的能力，这显然是不划算、不现实的。这一点，从业绩上也能看到，腾讯即便是最悲观的时候，业绩也能保持稳健。

阿里巴巴从事的电商行业，则不具备这种特征，因为买东西这件事，是天然的货比三家，消费者想去哪里买，主要取决于你是否便宜，其次才是东西是否丰富、买起来是否便捷。我一直说，没有人跟钱有仇，只要东西便宜，消费者愿意花大量的时间去挑选，转移成本不要太低。。这就是为什么京东、美团、拼多多、抖音快手电商业务可以做起来的原因。

那么，这样看，阿里巴巴是不是就不具备护城河呢？

显然不是。

我认为阿里巴巴依然具备很强的护城河，要知道全国来看，也就阿里、拼多多、京东这三家实物电商巨头，未来顶多加上抖音、快手两家，当然，微信视频号也有可能成为候选。

不要以为打造一个覆盖全国用户的电商平台很简单，目前成功的就这么几家，而且淘宝天猫是最大的，大概是7.5万亿以上的GMV（不含本地生活、阿里国际、线下新零售等业务）。拼多多今年应该是第二名，可以达到4万亿GMV。京东大概是3.5万亿。抖音电商今年估计有2.3万亿GMV。

除开这四家，其它玩家很难做到很大的规模，快手电商GMV今年也就1万亿出头。而且抖音、快手都不是经典的电商平台，而是靠短视频的巨大流量和直播带货带起来的GMV，主要功能不是一个电商购物入口。

电商平台具备典型的双边效应，你得有足够的买家才会有足够的卖家，有足够的卖家，才会有足够的卖家，双边促进、相辅相成。目前国内只有淘宝、拼多多积累了9亿左右的活跃买家，京东还不到6亿，而且京东是自营B2C为主，与淘宝、拼多多有明显区别。

真正做电商平台模式的玩家，其实只有淘宝、拼多多，京东、抖音、快手与它俩都不太一样。

过去那么多年，想做电商平台的公司不要太多，百度、腾讯、苏宁、国美等相继都失败了，连ebay、亚马逊在国内也玩不转。

淘宝可以说是其中的佼佼者、幸存者，战斗力还是很强的。拼多多崛起其实也借助了阿里打下的各种基础。

所以，我认为阿里巴巴核心业务淘天的护城河其实还是相当可以的，现在国内实物电商行业已经有四大巨头，还有快手、视频号等小巨头，已经很难再有新玩家进来了。格局在未来一段时间内会相当稳定，淘宝是一超，拼多多、京东、抖音是三强。

随着AI技术的发展，淘宝、拼多多等电商平台还会进一步巩固自己的护城河，因为只有足够丰富的商家供给，和足够多的用户行为数据，AI才能更好地进行精准推荐，把单个用户的价值挖掘到最大，大幅提高效率，其它小玩家根本不具备这种条件。

另外就是电商平台也有规模效应，这个很好理解，规模足够大，可以降低商家的获客成本，降低用户的交易成本，同时也可以摊薄平台的运营成本。淘宝、拼多多利润率还是很可观的。

以上是阿里巴巴核心电商平台淘宝天猫的护城河，我的意思是，不要以为电商平台是随随便便可以做出来的，拼多多崛起完全是一个意外，是移动互联网+个性化推荐催生出来的产物，中国市场太大了，足够容得下三四个平台玩家。但是，新玩家想在一个充分竞争的市场挤进来，那就太难了。。

阿里巴巴还有几个业务我认为算是有不错的护城河：

一个是菜鸟，它经过多年发展，已经是覆盖全国的供应链物流巨头，而且超出了阿里业务本身，可以为广大的商家、第三方公司提供解决方案，在C端，菜鸟裹裹、菜鸟驿站等我们应该也很熟悉了。菜鸟还在跨境、国际供应链方面有广泛的布局，提供跨境快递、端对端的物流仓储供应链解决方案，这个业务我认为还是护城河比较强的，没有庞大的电商业务支撑，没有时间积累，没有规模效应，没有长期的投资，都很难再复制一张这样的全球化物流、供应链网络。

一个是阿里云和钉钉，阿里云积累的已有客户，想转移还是挺难的，同时阿里云尤其是公有云的规模效应也很明显，这让它已经开始盈利了。钉钉就不说了，目前是企业服务的第一平台，集成了大量的第三方服务，有8000万DAU，除了企业微信，其它玩家都无法与之竞争。

至于阿里的其它业务，都难言形成了自己的护城河，不然也不会长期亏钱了。。当然，分拆出去的支付宝除外。

总的来说，阿里核心业务的护城河依然不如腾讯好，但是电商平台这个商业模式也是很不赖的，它形成了一个庞大的生态系统，是国内互联网行业唯四的一年可以赚到百亿美金利润的公司（腾讯、字节、阿里、拼多多），未来极难再有新玩家挤进来。

我们不能因为一家公司的护城河不是最强的，就彻底否定它，不然的话，股市里能投资的“腾讯”“茅台”真没几家。

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