ASML：保住了护城河，但还是有点慌

作者 | Juxtaposed Ideas

编译 | 华尔街大事件

据称，佳能已经解锁了一项新的 NIL 技术，可生产最先进的逻辑半导体或相当于 5 纳米节点的产品。还值得注意的是，佳能占据了全球光刻设备产量的30%，仅次于阿斯麦（NASDAQ：ASML）的60%龙头地位。

根据 NIL 最终的成功，从长远来看，可能会看到阿斯麦的全球市场份额可能会受到侵蚀，特别是基于佳能声称其技术比前者的 EUV 技术便宜 -40%，而功耗低 -90%。

不过，何时会得到更广泛的采用还有待观察，因为佳能预计到 25 年第一季度通过其位于东京的新光刻设备工厂将 NIL 产能提高一倍。

此外，NIL技术尚未达到相当于2纳米节点的水平，因为这取决于佳能在未知的未来“改进掩模技术”的能力。

最后，佳能的 NIL 技术必须能够超过阿斯麦的 EUV 机器晶圆成功率，根据台积电最近的数据，新处理器的成功率约为 70% 至 80%，现有处理器的成功率高达 99 %。

目前，佳能仍然是芯片制造技术竞赛中的亚军，而阿斯麦仍然是无可争议的赢家，这要归功于后者在过去 12 个月里加大了研发力度，与 2019 财年相比，其销售额为 €38.4亿，水平为 €19.6亿。

这种关系在某种程度上让我们想起了英特尔的代工野心，以对抗台积电的明显领先优势，而英特尔何时以及是否能够真正达到台积电的产量仍有待观察。

因此，阿斯麦投资者目前采取观望态度很重要，因为不能确定 NIL 技术的最终成功率。

目前，阿斯麦的受影响 FWD 市盈率估值似乎为 28.52 倍，而其 5 年平均市盈率为 37.53 倍，但仍高于行业中位数 21.35 倍。

不过，投资者还必须注意到，其市盈率估值只是正常化，接近2020年前的平均水平 26.80 倍，低于2020-2022年期间的高点 52.30 倍。

由于阿斯麦对领先芯片制造技术的关键地位，其股票仍然值得其同行溢价。

这就解释了为什么该股票的交易价格高于佳能（FWD 市盈率为 13.95 倍）、泛林研究公司为 23.74 倍，以及应用材料公司为 17.87 倍。

目前，一致的前瞻性预测仍然表明，阿斯麦到 2025 财年可能会以 +16.7% 和 +24.6% 的复合年增长率实现令人印象深刻的营收和利润扩张，而 2016 财年和 2016 财年的历史复合年增长率分别为 +20.9% 和 +26.6%。

这些有利因素在很大程度上自然归因于该公司截至最近一个季度超过 350亿欧元的出色积压，这意味着到 25 年第一季度都已预订满。

此外，阿斯麦管理层仍预计到 2030 财年，营收复合年增长率将达到 +14.2%，价格为 600亿欧元，而基本情况下，复合年增长率仍将达到 +12%，价格为 520亿欧元。

根据管理层的 2023 财年销售额/利润率指引，共识每股收益估计为 19.47 欧元（根据撰写本文时的汇率相当于 20.58 美元）确实并不过分雄心勃勃。

结合 28.52 倍的 FWD 市盈率，我们认为阿斯麦股票的交易价格也接近其公允价值 586.94 美元。根据 2025 财年每股收益 28.93 美元的共识预测，我们的长期目标价（825.08 美元）较目前水平似乎还有 40.3% 的巨大上涨潜力。

根据阿斯麦在过去几周的走势，我们认为当前的支撑位可能会持续下去，特别是在台积电首席执行官在最新财报电话会议中的有希望的评论的帮助下：

正如我所说，我们确实观察到个人电脑和智能手机终端市场需求稳定的一些早期迹象。这两个部分是台积电业务最大的部分。我们想说，2024 年将是一个非常健康的增长。但现在，我们已经非常接近底部了。（寻找阿尔法）

随着半导体周期已经触底，我们可能会看到围绕包括阿斯麦在内的大多数芯片股的市场情绪将从底部恢复。

听说好看的人都点赞了~