光伏“小公主”独立性试炼：踏上“天合帝国”的“光荣荆棘路”

导语：30岁的高海纯正式进入“天合帝国”继承序列，也意味着一只脚踏入了光伏修罗场。

如天合富家分拆上市成功，30岁的高海纯将成为中国光伏上市公司最年轻的掌舵者之一。

天合富家是天合光能旗下唯一经营分布式业务的子公司。董事长高海纯是天合光能创始人兼董事长高纪凡之女。

目前，天合光能正在运作天合富家分拆上市。去年4月，天合光能已对此正式公告。

公告发布后不久，天合智慧的改制与分拆上市准备工作随即开展，并火速完成19亿元的增资扩股。

天合富家成立于2016年10月，主营业务为提供分布式光伏系统解决方案（包括户用、工商业等）与数字能源管理。作为较早进入分布式光伏市场的参与者，天合富家地位现已位居行业前列。

早在2022年底，市场就有关于天合光能拟分拆天合智慧上市的传闻。

传闻爆出当日，天合光能股价暴跌11%。彼时公司澄清，分拆上市尚处于前期初步论证阶段，不存在具体实施方案。

如今，天合光能回归A股已满三年，刚刚符合境内分拆上市的门槛，便将天合富家分拆一事提上日程。

近两年，天合富家实现了规模和业绩的高速增长。根据天合光能年报数据，2020年至2022年，天合富家的总资产由9.65亿元增长至90.60亿元；净利润由3791.62万元增长至4.34亿元，年复合增速高达237.95％。分拆上市的业绩条件应当是具备的。

从商业性上看，天合光能主业在组件制造，而天合富家是分布式光伏EPC方案商，两者的商业模式有一定互补性。

然而，即便业绩和商业性具备分拆条件，业务依赖性也是重要考量。

结合近期段时间IPO分拆失败案例，笔者与投行人士沟通后发现，独立性问题或成为影响阻碍其分拆上市最重要的因素。

近期二次撤回IPO申请的美智光电，就是典型案例。过往三年，美智光电向关联公司美的置业销售占比在14%至16%之间。

同样，天合富家对上游天合光能的光伏组件及配件的采购比例历来较高，或有影响独立性的关联交易之虞。

但天合富家相对于“亲爹”天合光能的独立程度究竟如何，还没有充分信息披露。

目前，分拆IPO，正日益受到监管政策收紧和审核趋势的重要影响。

某券商光伏上市项目负责人表示，目前监管层对光伏分拆IPO没有特别的针对性要求。但现有市场环境下，短期内难以真正放开IPO，尤其是融资规模较大的项目，更是关注重点。

去年以来，除了天合光能，还有包括阳光电源（300274.SZ）、正泰电器（601877.SH）等多家光伏头部企业均已申请旗下分布式光伏子公司分拆上市。截至目前，尚无一个光伏企业“A拆A”成功的案例。

但从天合光能分拆天合富家上市这一举动看来，高纪凡为女儿高海纯铺路的意味明显。

1965年出生、尚处当打之年的高纪凡，没有亲自担任天合富家董事长，而是力捧女儿高海纯，当属有意为“天合帝国”培养未来接班人。

今年以来，高海纯频频在许多公开场合亮相致辞，有时是作为天合富家的董事长，有时则是天合光能的高管代表。她同时还在天合光能旗下天合元氢、天合储能等另外29家公司中担任职务。

高海纯的成长轨迹，和许多继承家业的“富二代”别无二致。

高海纯1993年出生于常州，喜欢美术和音乐，高中时被父亲送到美国读书，后进入常青藤院校之一美国布朗大学经济社会学系学习。毕业后高海纯回国，进入天合光能工作。

几年前，谈到是否会让女儿接班，高纪凡表示：“这一行（光伏行业）太苦了！她（高海纯）想做什么看兴趣吧。如果感兴趣，我当然希望她加入这个行业。”

回国之前，关于高海纯的公开信息并不多。

直到2021年6月上海SNEC展会期间，高海纯才以天合光能战略投资部副总经理的头衔正式面向大众、对话媒体。

同年10月，拟任常州市青年企业家联合会副会长的高海纯，职务已升为天合光能执行总裁。28岁的“天合小公主”进入了天合系核心管理层。

2022年11月工博会上，高海纯以天合智慧董事长的身份出席，向外界宣告，正式执掌这家被高纪凡十分看重的子公司。

有高纪凡搭好舞台，多位天合系老将也被安排为高海纯“保驾护航”。

比如，现任天合富家的法定代表人、总经理，同时兼任天合光能副总裁和家用光伏事业部总裁的张兵。

据光伏业内人士介绍，张兵拥有十多年光伏行业市场运营和管理经验，曾为天合开拓家用分布式光伏业务立下汗马功劳。张兵还担任中国工商业与家用光伏品牌联盟理事长，在分布式光伏业内也有一定程度上的影响力。

或许为了让张兵“安心”辅佐高海纯，天合富家的股份受益权安排也对其有所倾斜。

股权穿透后，在天合富家的董事当中，除高纪凡穿透后持股24.4866%外，股权占比最高的就是张兵，持股6.64455%，甚至超过了高海纯的3.47656%。

此外，天合富家的董事会成员中，还包括天合光能的财务负责人、2013年进入“天合系”工作的吴森，以及天合光能副总经理2014年进入天合系工作的丁华章，他们也都持有公司股份。

这一天合“智囊团”，均在“天合系”工作多年，也相当熟悉高纪凡主事风格。

除了安排颇有经验的管理层，在分布式光伏赛道做大市场盘子、抢占市场份额，离不开“资本弹药”。这方面，高纪凡也为女儿铺好了路。

从2021年底到2023年5月，不到两年时间，天合富家先后开展4轮战略融资，合计筹集28亿元，估值随之跃升到200亿。战投方包括有天合光能的重要股东兴银资本。

同时，高海纯也担任天合储能董事一职。天合储能是天合光能旗下全球性储能集成产品及系统解决方案提供商，是其近两年在储能赛道的布局。

尤其是，当天合光能赖以为生的光伏组件价格一跌再跌、产能过剩之时，聚焦分布式光伏的天合富家和专注光伏储能方案的天合储能，承载天合系未来的新增长极，对整个“天合系”的存亡发展具有重要的意义。

是以，天合光能、天合富家以及天合储能，天合系几大光伏重点板块的核心管理层都有高海纯身在其中。“上阵父子兵”背后，是高纪凡对女儿高海纯未来掌控“天合系”寄予厚望。

在国内光伏产业存量竞争背水一战的格局下，各家掌门人无一不是身经百战、从群雄争斗中凶狠搏杀取胜的豪杰。他们紧盯牢自己的地盘，不容有失，也对其他对手盘中的蛋糕虎视眈眈。

从行业整体来看，中上游光伏硅料和组件产能结构性乃至全局过剩，已成为行业共识。高纪凡也在近期的BNEF上海峰会上公开表示：“现在光伏行业是无序的，产能过剩带来恶性竞争”。

1月4日，根据硅业分会， M10单晶硅片成交均价降至1.90元/片，周环比下降1.04%；N型单晶硅片成交均价降至2.10元/片，周环比下降3.67%；G12单晶硅片成交均价降至3.00元/片，周环比下降0.66%。

开年第一周，某两家一线企业开工率降至65%和95%。一体化企业开工率降至75%-80%之间，其余企业开工率降至70%-100%之间。

为了避免在光伏上游惨烈“厮杀”、拓展新的增长极，众多光伏龙头企业无不向下游拓展光伏应用市场。

包括隆基绿能（601012.SH）、晶科能源（688223.SH/JKS.N）和阿特斯（688472.SH/CSIQ.O）在内，多家龙头光伏组件商均大力布局天合富家所在的分布式光伏市场业务，行业竞争将更加激烈。

在父皇庇护下年轻稚嫩的小公主，正式走向前台，进入掌控“天合帝国”的继承序列，也一只脚踏入了光伏修罗场。

帝国命运的未来，在于继承者如何拥挤于旧竞争范式里博弈，或者引领创造新范式。一切仍是未知。

“故事在我们的世界通常会有一个愉快的结尾，而真事却常常毫无结果，只能等到永恒的未来。”