2024年，A股市场怎么投？
来源：JIC投资观察（ID：JICTIMES）
2023年，供给冲击的余震、政策环境的变化、产业结构的转型等因素，对全球经济增长和资本市场表现产生了深远影响。经济运行大盘基本平稳的定力、经营主体保持向好态势的活力、宏观调控发力显效的能力以及新旧动能加快转换的潜力，推动中国经济走出了一条脉络清晰的复苏曲线。
2024年的投资大幕已徐徐拉开。今年是实施“十四五”规划的关键一年，全球经济形势、中国宏观经济走向、大类资产配置、A股何去何从，都成为市场关心的热点话题。
站在2024年的起点，大类资产如何投？本文介绍国泰基金的年度观点展望，陪伴各位投资者前瞻经济大势，把脉资本市场。
2023年宏观及股债市场走势回顾
回顾2023年的宏观经济走势，中国经济整体振荡企稳，内部经济动能驱动模式正在发生变化，地产拉动经济增长的旧模式正在被打破，而经济新动能则不断成长。地产转型给经济带来的拖累仍在延续，而中国制造业企业的全球竞争力保持较强韧性是中国经济运行整体平稳的重要支撑，创新发展新模式动能仍在不断涌现，新产业新业态新商业模式的“三新”经济在GDP中的占比呈现不断上升趋势。房地产转型背景下，居民资金运用中存款的比例明显扩张，中长期工业和基建正在替代地产、成为社会信用派生重要支撑。
注：底色越红表示本行越好的数值，底色越绿表示越差的数值。2021年地产、基建、制造业、工增、利润、社零、进出口增速为2年复合增速。数据来源：wind，国泰基金整理，数据截至：2023年12月。
受此影响，股债市场在2023年的震荡波动也加大。股市方面，外围环境动荡、国内复苏波折，市场持续调整，中证1000、中证500、沪深300和创业板指分别下跌4%、6%、12%和19%。传媒、通信、计算机、煤炭和石油石化行业表现居前，分别上涨32%、28%、15%、11%和7%。消费者服务、电力设备及新能源、房地产、建材和基础化工行业表现较差，分别下跌40%、27%、22%、22%和18%。
数据来源：Wind，国泰基金整理
数据截至：2023年12月。
债市方面，2023年10年期国债收益率下行17BP，10年期美债收益率上行35BP。2023Q1、Q2、Q3和Q4，10年期国债收益率分别变动2BP、-22BP、4BP和-1BP；2023Q1、Q2、Q3和Q4，十年期美国国债收益率分别变动-40BP、33BP、78BP和-36BP。
数据来源：Wind，国泰基金整理
数据截至：2023年12月。
02
2024年，中国经济将如何发展？我们的观点是：稳中求进。虽然有效需求不足、部分行业产能过剩问题依然存在，但库存由去转补、政策力度加码支持经济企稳。
预计2024年GDP增速目标依然为5%，全年经济节奏相对平稳，宏观指标整体上半年回升，下半年平稳。
消费：2023年消费反弹，但依然受到居民收入增速的约束，整体来看，消费修复增速取决于收入增速改善程度。考虑到经济增长压力缓和，预期居民可支配收入增速修复到6.5%左右，社零恢复到6%左右。
数据来源：Wind，国泰基金整理
数据截至：2023年12月。
生产：2024-2026年经济或进入新一轮库存周期，2024年为弱补库阶段，预计持续2-3个季度，预期工业增加值修复至4.5%-5%附近震荡。
数据来源：Wind，国泰基金整理
数据截至：2023年12月。
出口：一方面，全球贸易增速回升。全球进入新一轮补库周期，预计带动全球贸易增速从2023年的0%回升到4.8%左右；另一方面，中国出口增速低修复。中性假设下，中国出口份额因全球供应链修复和逆全球化问题小幅回落，则出口增速从今年的-6%回升至2%左右。
数据来源：Wind，国泰基金整理
数据截至：2023年12月。
制造业投资：产能压力下小幅回落，但仍具韧性，考虑到部分行业存在产能过剩压力，我们预计制造业投资或还将慢下行到2024Q3，预计全年累计同比5%（2023年6%）。
数据来源：Wind，国泰基金整理
数据截至：2023年12月。
基建投资：从资金来源看，中央加杠杆对冲地方财政约束，预计基建增速能够维持在偏高水平。一方面，中央财政2024年大概率加码发力，可能包括增发长期国债、提高赤字率、继续给地方提供特殊再融资债额度、专项债额度等等；另一方面，地方财政2024年略受约束，部分地方政府化债目标下隐性债务增速下降。
数据来源：Wind，国泰基金整理
数据截至：2023年12月。
地产投资：从地产周期自身惯性来看，地产投资下行压力将持续加大，但房地产新发展模式下的三大工程有望给地产投资带来较大增量。
数据来源：Wind，国泰基金整理
数据截至：2023年12月。
通胀：预计全年通胀保持弱修复，但反弹幅度还是会受到国内地产周期、居民加杠杆空间、全球经济增速放缓的局限，预计CPI同比中枢慢回升至1%左右。
数据来源：Wind，国泰基金整理
数据截至：2023年12月。
信用：预计2024年社融同比9.8%左右，全年宽幅震荡。银行系统放贷节奏平滑、特殊再融资债和增量国债的发行，大概率导致社融节奏震荡向上。另外，企业现金流有望在2023年底2024年初探底后企稳。
数据来源：Wind，国泰基金整理
数据截至：2023年12月。
海外：美国经济三季度之后环比放缓的趋势较为确定，美国通胀有望在2024年上半年保持回落。预计2024年上半年美国经济和通胀的温和下行，将给予美联储停止加息的充分条件，停止加息或为确定性事件。从历史复盘来看，停止加息往往是风险资产的反转时点，往往看到美债利率确认见顶，黄金止跌反弹。风险偏好普遍回升，股市多反弹。
数据来源：Wind，国泰基金整理
数据截至：2023年12月。
03
总体观点
回顾2023年市场的宏观环境，是三大负面因素——经济活动、地产周期、强势美元反转后又再度波折的过程。三大因素的反转给A股在2023年上半场带来了反转上涨的支撑，但随后三大因素改善斜率明显低于预期，也导致了A股在下半年震荡下跌的局面。
展望2024年，我们认为库存周期的回升和稳增长政策的再加码，能够使得国内的宏观环境继续企稳改善。中美均处于去库尾声阶段，经济数据出现企稳迹象。新一年稳增长政策定调积极，中央政府加杠杆、稳地产“三大工程”等政策若高效落地，将为经济企稳回升增添动力。
展望海外，美国经济下行较难避免，大类资产价格将在2024年初就开始宽松定价。美国政府部门在2023年超预期快速加杠杆，对冲信用收缩的私人部门，使得美国经济增长一度在年中加速。但长期来看高利率下美国经济降温难以避免，大选年两党分歧、对二次通胀的影响、高利息支出意味着美国积极财政政策不可持续。
估值观察
当前股票资产性价比处于偏高水平，调整压力较小。目前股债比处于100%分位数，万得全A股权风险溢价处于77%分位数，沪深300股权风险溢价处于90%分位数。
数据来源：Wind，国泰基金整理
数据截至：2023年12月
市场风格
从超额流动性和高景气行业的机会分布来看，超额流动性对小盘风格解释程度最高。从M1-PPI同比差来看，2024年超额流动性年内先下探后回升，红利配置和小盘主题仍可能是市场的两类资金活跃方向。从高增长细分行业占比来看，净利润增速在30%以上的行业占比依然偏低，意味着资金会更倾向于寻找有想象空间的成长性机会，风格偏向主题投资。
数据来源：Wind，国泰基金整理
数据截至：2023年12月
行业机会
在经济企稳修复初期、全球政经波动性仍大的背景下，建议继续采取哑铃型策略，关注以下三类方向：
——低宏观相关的高股息和黄金
2023年固收类资产收益率全面下行后，高股息的大类资产配置价值凸显，高股息策略作为防御选择。同时，关注与宏观低相关的细分行业，包括电力、高速公路、国有银行、黄金。
——具备需求侧想象空间的科技主题
成长方向作为进攻选择，关注具备需求侧想象空间的科技主题：
一是AI应用“嫁接”终端，技术路径明确叠加渗透水平快速突破提供“泛化应用”基础；二是华为“国产化”技术创新，驱动华为业绩困境反转、研发现金流回暖继续拓展战略布局。
建议关注：
1. 泛AI产业链（AI服务器/显示模组/智能驾驶/XR）；
2. 华为产业链（国产手机芯片/射频/卫星通信/汽车零部件）。
——大级别基本止跌、底部震荡超过一年，且基本面边际改善且具有独立景气度的医药、电子
电子：2024年有望迎景气反转，存储芯片、消费电子等存在机会；
医药：刚需驱动+创新催化推动行业景气独立向上。
需关注的风险因素
一是注意跟踪国内稳增长政策加码下经济修复的斜率；
二是注意海外美股积极定价后调整的风险；
三是随时应对全球政经的黑天鹅风险。
2024年债券市场配置观点
利率水平
2023年债券市场主要受到宏观经济弱复苏、宏观政策刺激以及总量货币政策宽松影响，收益率先下后上、整体下行，信用债表现强于利率债，中长端强于短端。宏观经济层面，预计2024年宏观经济稳中求进，平稳运行，全年经济增长4.6%左右。若稳增长政策进一步发力可达到5%，整体运行不会重现2023年大起大落的状况。
目前1Y国债收益率2.3%，10Y国债收益率在2.65%附近，较MLF利率高15BP；10-1Y利差为40BP，短端性价比很高。展望2024年，结合十债-MLF估值，经济基本面状况以及实际利率情况，我们认为十年国债收益率波动区间在2.35%~2.75%之间。
债券策略
对于债券组合，我们推荐适当拉长组合久期并维持杠杆水平，采用子弹型策略。目前收益率曲线非常平坦，进一步压缩期限利差的概率较低，陡峭化或更为可能。
信用债方面，一揽子化债打开政策空间，整体思路转为审慎乐观，建议区域进一步集中，分散主体。
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