大行观点：摩根大通另类资产2024年展望

过去几年，【不确定性】仍然是金融市场的核心主题。

通胀飙升、利率快速上升、全球经济增长放缓、地缘政治风险增加、股债市场波动加剧都极大地改变了投资格局，另类投资也未能幸免。2023年，多元化投资也变得较为困难，债券努力避免第三年度下滑、黄金和美元等资产价格昂贵，难寻介入机会。

为了帮助投资者及时追踪市场动态，我们整理了摩根大通对另类投资市场未来12至18个月展望。 

另类资产：增强组合【韧性】和【回报】

另类资产可以为投资组合提供多种“附加的投资属性”，有助于建立多元化投资组合，提高回报潜力的同时降低组合波动性和下行风险。根据所选另类资产品种，还可以缓解通货膨胀风险。更强大的是，不同属性的另类资产在投资组合内可产生“化学效应”——帮助整个投资组合策略实现更大的平衡。

l传统的股债投资者在资产配置时会考虑个人的风险偏好。不过，不论风险偏好是保守型、均衡型还是积极型的组合，只要纳入“私募股权、基础设施和房地产”等另类资产，其【韧性】和【回报】都变得更强。

l相比“配置单一的另类资产”，全天候、多元化的另类组合可以在不同市场周期中提供更强的韧性和回报。 

私募股权：挑选基金经理和投资标的是成功的关键

从历史上看，私募股权（PE）这一资产类别在各种市场环境中始终表现优于股票市场。

尽管这一资产类别在过去一年面临筹款难题，交易活动下降，但市场的长期投资潜力仍然良好。考虑到利率环境仍不确定，交易活动可能在2024年继续受到抑制，但这也为那些持有资金的人创造了布局时机。

下面是私募股权领域可以重点关注的细分市场：

1）二级市场

对于现金储备充裕的投资者来说，私募股权二级交易尤其引人注目。目前，二级权益以低于净资产价值（NAV）的折扣定价，为二级交易买家提供了有利的入场时机。

2022年，LP收购投资组合的定价平均为NAV的87%，在2023年上半年，这一数值为90%。

2）共同投资

共同投资是指直接投资到一家公司，与基金管理公司一起进行。这在市场上是一种吸引人的投资方式。对于基金管理公司和投资者来说，这都是个不错的机会。

在筹资困难的环境中，基金管理公司（GP）可以与战略合作伙伴进行共同投资，以降低他们总体的资金承诺，而且固定产品也成为了一种吸引投资者未来承诺的方式。有了共同投资者的支持，基金管理公司可以增加他们在项目中的投入，而投资者也能够与战略合作伙伴一起分享可能获得高回报的特定投资机会。

3）中小并购市场

在收购方面，摩根大通认为相对于大型、超大型市场，中小市场更具吸引力。平均而言，估值小于10亿美元的公司，其入场倍数往往更有利，根据2010年到2023年数据，10亿美元估值以下的公司比10亿美元以上的公司，其入场倍数低1.3倍。这是因为小中市场对投资者相对竞争较少，并且提供更多的空间来找到价格错位。

虽然私募股权市场机会涌现，但资产选择仍然是关键，对PE管理人和资产尽职调查将至关重要。

房地产市场：定价重置提供了较大的上行潜力

美国通货膨胀率在2023年已然下降，很可能在2024年提前达到美联储2%的通胀目标。摩根大通此前预计：未来10年美国的通货膨胀率可能会接近2.5%。如果是这种情况，随着时间的推移，房地产将被是一种有效的对冲通胀的工具。此外，2023年房地产交易活动的疲软，使市场定价重置，这意味着市场存在购买高质量资产的潜在机会。

下面是一些具有吸引力的细分领域：

1）单户型住宅租赁市场

在美国住房短缺、房价上涨和利率上升的驱动下，“拥有房屋？还是租赁房屋？”市场需求正在迅速变化。人们对更大的住宅面积的需求越来越高，但购买单户型住宅可能超出他们的购房能力，因此租赁需求可能会上升。

2）“最后一公里”物流地产

人们越来越希望商品可以直接送上门，这可能推动“最后一公里”物流地产的需求，其中包括工业储存地产、卡车终端和本地仓库等等。

3）灵活性的投资策略

目前的市场情况是，购买资产的成本通常低于建造成本。然而，未来某一时刻情况可能逆转。考虑到这一点，投资者应该寻找“能够利用目前折扣机会”并“具备可用投资资本”的房地产投资经理，并在市场环境发生变化时能够灵活转向开发项目。这样的策略可以帮助投资者在不同市场条件下实现长期投资的成功。

核心私募基础设施：出现长期投资机会

核心基础设施与许多资产类别一样，风险溢价也出现了一定的收缩，但不同的是，得益于核心基础设施提供的服务在经济中具有不可或缺性、稳定的现金流、抵御通胀的能力，使其估值基本保持弹性。

由于利率上升和分母影响，导致核心基础设施筹资环境更加具有挑战性。但对于具备良好资本实力的私募投资者而言，能够找到更有吸引力的投资机会。

不过，投资该领域需要注意，由于资产和策略回报的差异较大，当前宏观经济环境仍存在不确定性，因此相对于“被动管理”，“积极管理”仍然至关重要。

以下是相对具有吸引力的细分领域：

1）受监管的公用事业项目

受监管的公用事业项目的回报范围可能扩大，尤其是那些能够有效管理成本并更轻松地补充其费率基数的大型公用事业将会受益，对于那些有能力跟进大规模平台建设的投资者而言，存在投资机会。

2）能源转型

脱碳预计仍是短期内的投资主题。例如，“电气化改革”将推动电力需求稳定增长，从而推动对改进输电系统和相关流程的投资。

展望2024年，摩根大通预计在三大主题的推动下，另类投资的需求将不断增长：

1）平民化：投资创新不断扩大对另类投资的获取途径，通过提供更丰富的策略和结构，使更广泛的投资者能够参与其中。

2）多元化：近年来，仅仅依赖股票和债券的传统投资组合存在局限性。另类投资通过新颖的、动态的投资机会，可以更好地平衡投资组合的风险和回报，同时抵制持续通货膨胀的影响。

3）价格偏离机会：在2023年的大部分时间里，私募市场活动放缓，广泛影响了一些另类投资类别的定价，某些另类资产的投资价值正在显现，并可能在2024年出现引人注目的投资机会，特别是目前加息周期已触“天花板”的时间节点。