大行观点 | 橡树认为未来利率将维持在2-4%
不能忽视“低利率”带来的重大影响：2008年底，美联储将利率降至接近于0，于是，美股开启了史上持续时间最久的牛市，但很多投资者误将功劳归于自己，而忽视了银根放松、低利率带来的好处。这告诫我们：莫将牛人与牛市混为一谈。 降息常常是各国刺激经济的“手段”。虽然宽松的货币政策可以促进经济增长，但往往是暂时性的。因为低利率可能导致经济增长过快、通胀加剧。随后，政府便不得不通过加息来对抗通胀，反而抑制了经济活动。 低利率环境下，安全资产的预期回报降低，但投资者对投资回报的期望却不会降低，这意味着投资者愿意为更高的回报而承担额外的风险，投资抉择更加激进，而忽视全面的尽调和风险规避，这可能导致一些不明智投资或投机行为。 “最糟糕的贷款常常发放于最好的时期”。货币宽松时期，哪怕是资质较差的借款人，通常也可以获得大量资金，用于任何用途。相反，货币紧缩时期，即使优质借款人也可能无法获得资金。 一家公司的杠杆越高，其渡过艰难时期的概率就越低。在低利率时期，资产的绝对预期回报较低，杠杆成本也较低。因此，金融机构和企业喜欢使用大量杠杆来提升预期回报，不过，一旦利率上升，最大化举债的公司可能无法偿还债务。 低利率时期，人们愿意“借短投长”。意思是，借入短期债务，然后投资于长期资产。这往往会造成负债期限与资产流动性的错配。 投资者常常有一种思维误差：即这段时间环境是怎样的，未来也将维持目前的状态。因此，习惯低利率的投资者可能会将低利率视为“常态”，并因此做出错误的决策。 降息，虽然可以刺激经济，不过这种做法推动了战后美国史上最严重的财富不平等。因为股票和房地产等资产大部分由富人持有。 “历史不会重演，但总是惊人的相似”。对投资者而言，把握周期很重要。 大多数经济周期的具体路径是：首先为刺激经济而降息，进行银根放松并推动市场积极发展——投资者降低预期回报——投资者愿意承担更高风险——从而做出不明智的决策并造成亏损——接下来是一段恐慌、货币政策紧缩、经济收缩的时期——从而引发新一轮的降息。 几乎鲜少有人在预见低利率的不利结果后，会放弃参与“高风险投资”，比起投资亏损，人们更怕错过交易机会。因此，谨慎、克制需要非凡的意志，且与主流投资行为相背而行。 为什么货币宽松时期的经验教训通常被置若罔闻，这是由于：1.人们对历史的忽视；2.人们对利润的渴望；3.人们对错失的恐惧；4.对相反意见的抗拒，使人们下意识忽视与他们的信念或自身利益不一致的信息。 虽然目前利率处于20年来最高水平，但其绝对值或相对于历史过往水平都不算高。橡树认为，目前的利率是正常，甚至是偏低的水平。 利率会回归超低水平吗？不会。主要原因在于：1.全球化抑制通胀的能力逐渐减弱、劳动力议价能力在上升，通胀率可能会高于2021年之前的水平。这意味着利率可能会维持在高位。2.美联储可能更希望在大部分时间里维持“既非刺激性亦非紧缩性”的利率水平（2.5%）。3.美联储可能希望让供需关系决定货币价格。4.美联储的重要工作是在经济衰退时实施刺激性的货币政策，主要手段为降息。但如果利率已经位于0或1%的水平，便无法有效地做到这一点。 橡树资本认为，未来数年，基础利率更可能维持在2%-4%的水平，而不是0%-2%的水平。 除非是为了应对经济衰退的暂时性举措，否则我们不太可能回到超级宽松的环境。利率高于2009年至2021年的水平将是未来几年投资环境的特征。未来一段时间，将有不同的策略脱颖而出，因此需要不同的资产配置。
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来源: qq
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