橡树资本霍华德·马克斯：中国经济尚处于青少年时期，未来可期

中国基金报  吴娟娟

时隔四年，橡树资本联席创始人及联席董事长霍华德·马克斯再度来到中国。11月16日，他在媒体交流会上表示，一直对中国持长期看好的态度。中国经济尚处于“青少年时期”，前景可期。他认为即便美联储在明年进入降息通道，但是零利率的时代一去不复返，而这是影响未来美国市场投资收益最重要的变量之一。他认为在此背景下，于美国市场而言，固定收益变得比过去更有吸引力。

注：霍华德·马克斯在媒体会上。

资料显示，橡树资本是全球知名的另类投资巨头，截至2023年9月30日，其管理规模1830亿美元，约折合13266亿元人民币。它旗下包含四大业务板块：信贷、实物资产、私募股权投资、上市股票等。橡树资本联席创始人霍华德·马克斯是全球投资届知名的思想领袖，其定期发布的投资备忘录吸引着包括“股神”巴菲特在内的全球投资者关注。

“经济的青少年”

霍华德·马克斯表示对全球投资者来说，地缘政治问题是影响他们对中国市场的投资决策的最重要变量之一。因为地缘政治问题是大问题，鲜少有人能给出“专业的判断”，多数人不知如何预测它，所以针对这些问题部分全球投资者有无法控制之感。这可能部分地解释了过去一段时间以来他们为何对中国市场持较为悲观的态度。

虽然对于某些投资者来说，这种 “悲观主义”可能会长期存在，但他表示，橡树资本对中国抱有信心。因为经济发展是有周期的，周期总会“反转”，尽管没有人可以精确地预测这种反转何时到来。他对外围环境整体持乐观态度。地缘政治方面：中美之间相互需要。11月16日，外围也有非常积极的消息发布。所以，一方面，来自部分人的悲观主义会持续存在，另一方面他相信最终的结果会是积极正面的。

被问及如何判断中国公司的投资价值，是更看重基本面还是赛道时，霍华德·马克斯表示，橡树根据企业的增长前景和盈利能力决定是否对一家公司进行长期投资。企业发展会有波动，投资者若长期持有某只股票、债券，他们必然经历其价格的波动。对于长期投资者来说，公司的质量比相应的证券价格的短期波动更重要。而即使是专业投资者，也很少能够精准地择时。所以，非专业的投资者或许需要更着眼长期。

他进一步表示，其一直对中国的发展前景持积极正面的看法，中国是一个“经济青少年”，正在发展过程中，未来可期。

注：霍华德·马克斯与中国投资者分享对于全球市场和中国市场的见解。

美国通胀难回2%

被问及如何看待美联储加息节奏，他首先表示，橡树资本的原则是，投资决策不基于对于宏观经济的预测。

尽管如此，他认为，美国的通胀可能被控制住了。本轮通胀本质原因是：美联储将过多的现金注入到经济系统当中，同时供应链中断。简言之，因为供应链中断了，所以消费者有钱也买不到东西。这种现象在2020年、2021年尤为突出。在2020年、2021年，美国经济系统中钱太多了，产品太少了。这是非常典型的通胀现象。一段时间之后，供应链修复，生产效率修复。这样以来，推升通胀的力量变弱。美联储最初认为“通胀”是暂时的。当他们意识到“通胀”不是暂时的，他们就开始快速加息。目前，虽然通胀水平下降，但是有一些因素会对通胀的进一步下降形成障碍。例如，全球化趋势放缓，美国工会力量越来越强。这些因素下，通胀恐怕难以再回到“2%”。 若有一天美联储宣布战胜了通胀，它会重新降息。很多人认为，明年年中就是降息的时候。届时，也许美联储会将利率降到3.5%，但肯定不会再回到零利率时代，他表示。

“零利率时代一去不复返”被霍华德·马克斯认为是未来数十年影响全球资本市场的沧海巨变（sea change）。这一“巨变”会对企业的融资、经济增长造成什么影响？针对这一问题，他认为，因为钱很便宜的时候，企业增长、公司融资都非常容易（他在投资备忘录中形容这种情况为：人走在机场的快速步行带上，人行进的速度等于步行速度加传输带往前的速度。类似地，零利率时代企业的增长等于企业内生增长加上零利率的助力。）如果利率不能够降到以前那么低，经济增长、公司发展就不那么容易了。无数微观公司的情况映射到宏观上，全球经济增长会放缓。

美国债券比美国股票更具吸引力

霍华德·马克斯举例说明目前美国市场固定收益资产的吸引力。“我们的一个高收益策略，20个月之前，它的收益是4%，现在已经达到9%，这一收益水平已经较为可观”。尽管如此，他提示，这不意味着投资者要出售所有的资产“ ALL IN债券”，要把鸡蛋放在不同篮子里。

最根本上来讲，他建议在投资时不要过多地关注临时的市场波动，不要过于关注市场在接下来2-3个月走低或走高。投资者不要过于关注今天赚多少，而要关注十年之后会赚多少，他表示。 长期来看，无论是债务还是债券，现在都是比以往任何时候更好的入手时机。因为债券基于合约，基于承诺，所以购买债券之后，投资者获得了定期的票息收入和到期还本付息的承诺。这是为何一般说来，债券相较于股票波动更低。不过他也强调，所有的资产都有其风险。

谈及目前全球投资届受关注度颇高的ESG(环境、社会、 治理)话题，他表示ESG在过去5-10年变得越来越受到投资者欢迎。相较于“排除法”，他认为投资者如果可以施加影响力，购买、持有一些绿色公司、绿色产业，敦促其改善可能是更好的做法。有些公司有提升的空间。相较于直接卖出、抛售他们的债券或股票，把更多的精力放在把公司变得更好对公司更好，对世界更好。 此外，他也表示，ESG是很重要的，但它并不是唯一重要的因素，投资者需要平衡各方的因素，尤其需要进行盈利能力之间的平衡。

被问到在当前，如何在不同地区、不同资产之间进行资产配置。他说，“我昨天晚上刚从日本来，日本有很多优点，且朝着正确的方向发展。我们也见了部分日本投资者，包括一些企业的股东”。日本股票今年成为全球投资者心头好，他表示部分股票资产的确有其吸引力，但对资产配置来说，没有建议是万全之策。而对于美国市场来说，今天信贷比股票更有优势， 前者风险收益比更具吸引力。“如果你认同，就采取行动，而不是把它抛弃在你考虑范围之外”。

（本文图片来自橡树资本。）

审核：木鱼