从泥潭中自救，联合包裹未来可期

作者 | Juxtaposed Ideas

编译 | 华尔街大事件

联合包裹服务公司（NYSE：UPS）公布的2023年第二季度收入为 $220.5亿，调整后每股收益为 $2.54，这主要归功于其强大的定价能力。

尽管最近一个季度的货运量受到了影响，但联合包裹管理团队似乎在日常运营中也有效地应对了不断上升的通胀问题。这体现在 $26.4亿的稳定运营费用和不断扩大的运营利润率 13.5%，而 2019 财年利润率为 10.6%。

因此，并不用过分担心联合包裹在 2023 年第 2 季度的平均每日包裹量下降至2090 万件，因为随着美国经济前景，该快递公司也正在接受更严格的同比比较。由于可自由支配支出明显收紧，仍存在不确定性。

例如，联合包裹 的国内日均包裹量下降至 1774 万件，联邦快递也下降至 265 万件在最近一个季度，尽管由于后者规模较小而没有那么剧烈。

尽管由于部分交付量被转移，上一季度出现了一些阻力，但我们相信，随着劳资谈判已经结束以及管理层努力赢回客户，情况可能会从 2023 年下半年开始有所好转。早期迹象确实令人鼓舞，下降速度已经放缓，部分销量到 2023 年 7 月会有所回升。

然而，投资者还必须注意到，联合包裹管理层预计 2023 年下半年的业绩将不甚理想，“美国日均货运量将同比下降中个位数百分比”，且工会工资高于预期费率。

由于这些不利因素，尽管 23 年上半年表现出色，但短期内其营收和利润表现可能会受到影响。

根据 2025 财年调整每股收益 11.36 美元的共识以及联合包裹的 FWD 市盈率 16.43 倍，我们将长期目标价格定为 186.64 美元，这意味着较当前水平有超过 19.9% 的上行潜力。

显然，联合包裹 管理层也非常关注股息增长，因为该股 5 年股息复合年增长率高达 +12.38%，而行业中位数为 +6.87%。这导致其远期股息收益率扩大至 4.20%，而 4 年平均值为 2.90%，行业中值为 1.60%。

WTI 原油价格目前跃升至 86.07 美元，较 2023 年 10 月底部的 82.31 美元上涨 4.5%，较 2023 年 10 月底部的 66.74 美元上涨 28.9%。2023 年 3 月，较 2019 财年平均 55 美元增长 56.4%。

这些数字确实很重要，因为原油价格的波动在一定程度上影响了联合包裹的运营。例如，根据本季度WTI 原油平均价格73.76 美元，该交付公司报告 23 年第 2 季度的年化燃料费用为 $4.36B。

未来 WTI 原油价格可能会保持在 90 美元附近的高位。根据其历史相关性，鉴于其年度燃料费用预计增加 $9.5亿至 $53.1亿，或相当于增加 +21.7%，我们可能会看到其营业利润受到影响。

这些数字表明，与2019 财年燃料费用 $32.8B亿相比，存在明显的 $20亿差异，但仍好于 2022年第二季度年化燃料费用 $67.8亿，当时 WTI 平均现货价格为 $108.72，令人瞠目结舌。

不管怎样，投资者都不能否认，联合包裹的全球业务对波动的原油价格极其敏感，与航空和金属行业类似。

由于这些不利因素，我们可能会看到其 TTM 自由现金流收益率与股息收益率之比从目前的 1.12% 水平进一步恶化，而其 5 年平均值为 1.62%，行业中值为 3.14%。

联合包裹投资者还必须注意到，截至最近一个季度，该快递公司的净债务水平也已增至 $111.4亿，而上一季度为 $101.7亿，一年前为 $56.4亿，不过仍较 2019 财年报告的 $157.7亿有所改善。

尽管其大部分长期债务均为固定利率，但交付公司仍面临 $15.6亿浮动利率优先票据的风险。高利率环境自然引发了更高的利息支出，截至 2023 年第 2 季度，年化利息支出达到 7.64 亿美元，高于 2019 财年 6.53 亿美元的水平。

这些不利因素还使其股息覆盖率降至 1.45 倍，而其 5 年平均水平为 2.03 倍，行业中位数为 3.58 倍，这意味着其未来增加股息的能力下降。

由于这些不利因素，联合包裹投资者还必须相应调整其收入投资组合规模，特别是因为潜在的下行因素可能会抵消其诱人的股息。

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