诺辉健康2023H1半年报点评：产品持续快速放量，肿瘤早筛龙头未来可期【东吴医药朱国广团队】
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投资要点
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事件：根据公司公告，公司2023年上半年实现营业收入8.23亿元（+264.6%，同比增长，下同），公司毛利约为7.48亿元，毛利率为90.9%，经调整净利润为0.61亿元，2022年同期经调整净亏损约为1.06亿元，业绩略超预期。
三大肿瘤早筛产品保持快速放量，推动业绩高增长：公司的常卫清、噗噗管和幽幽管三大肿瘤早筛产品实现快速放量，分产品看，2023年上半年：1）常卫清内地收入为4.91亿元（+566.2%），毛利率为91.5%，较去年同期提升15.8个百分点；2）噗噗管内地收入为1.24亿元（+80.9%），毛利率为87.2%，较去年同期提升7.2个百分点；3）幽幽管内地收入为2.07亿元（+147.4%），毛利率为94.2%，较去年同期提升4.2个百分点。公司产品快速放量主要得益于1）肿瘤早筛产品国内渗透率仍较低，具有较大提升空间，2）肿瘤早筛知识的普及和居民健康意识的提升，3）公司产品的强大核心竞争力和4）公司灵活的销售渠道。
产品先发优势明显，商业化产品建立准入壁垒，研发管线拓展应用领域：常卫清2023年上半年来自于各终端客户的量分别为：公立三级医院9600份，公立二级医院1700份，民营医院79500份，诊所/门诊部54200份，其他27000份，建立了良好的销售渠道。肿瘤早筛产品前期医生群体和患者群体的教育成本高，常卫清已进入中国结直肠癌三部临床指南，为后续在公立医院的推广奠定了基础。公司产品2023年上半年已进入约1300家医院的处方目录，良好的终端客户基础为公司带来产品准入护城河，有望持续领先同行。同时，公司研发管线产品宫证清已取得CE认证并完成临床入组，宫证清针对临床需求量大的宫颈癌早筛人群，采用尿液取样，产品采样更加便捷无痛、应用场景更加广泛，具有良好的应用前景。
盈利预测与投资评级：业绩超出预期，由于公司产品在非公立医院中放量速度快于公立医院，我们调整公司产品放量速度，我们将公司2023-2025年营收由14.49/26.28/46.02亿元，调整为16.68/27.26/41.25亿元，2023-2025年归母净利润由-0.44/3.39/10.73亿元，调整为2.24/4.48/8.46亿元，对应PE分别为42/21/11被，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险，企业研发进度不及预期及失败风险，颠覆性新技术出现风险，政策变动及合规风险
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东吴证券投资评级标准：
投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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