爱美客2023中报点评：收入+65%、净利润+65%，业绩符合预期，濡白天使保持快速放量【东吴医药|商社】

投资要点

事件：2023H1，公司实现营业收入14.59亿元（+64.93%，表示同比增长，下同），归母净利润9.63亿元（+64.66%），扣非归母净利润9.34亿元（+65.37%）。单Q2季度，公司实现营业收入8.29亿元（+82.6%），归母净利润5.49亿元（+76.53%），扣非归母净利润5.47亿元（+79.23%）。业绩符合业绩预告中值，整体业绩符合我们预期。

二季度嗨体实现加速增长，濡白天使保持快速放量。1）溶液类注射产品（主要包括“嗨体”系列）实现营业收入8.75亿元（+35.90%），毛利率95.10%（+1.03pp）；2）凝胶类注射产品（主要包括濡白天使、宝尼达、逸美一加一、爱芙莱、爱美飞）实现营业收入5.66亿元（+ 139%），毛利率97.38%（+1.33pp）；其中我们估计“濡白天使”实现收入2.1亿元左右，同比增长250%左右，环比Q1季度实现较快增长。公司于2023年7月27日进行“如生天使”新品发布，如生天使定位于浅层注射，在抗衰基础上实现轮廓提升和紧致，兼具填充与童颜再生效果；在浅层注射上与濡白天使形成区隔与互补，能与濡白天使联合使用达到更高的求美者满意度。我们认为基于濡白天使的市场认知度和医生口碑客户基础，有望实现快速放量增长，有望为公司2024年及以后的业绩贡献新的增长点。

毛利率净利率继续保持高位水平，储备产品助力未来增长。2023H1，公司毛利率95.41%（+1.02pp），净利率65.86%（-0.99pp）。分季度来看，23Q1毛利率95.29%（+0.84pp）、23Q2毛利率95.51%（+1.18pp），随着规模增长及高端产品占比提升，毛利率逐季提升。23Q1净利率65.54%（+0.51pp）、23Q2净利率66.10%（-2.34pp），总体上净利率水平仍然呈现微幅提升趋势。2023H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为10.22%/12.94%/1.44%，整体稳定。产品储备方面，注射用 A 型肉毒毒素已完成III 期临床试验，我们预计有望于2024年下半年获批；临床前项目去氧胆酸注射液、透明质酸酶、司美格鲁肽注射液，预期在2023-2024   年提交临床试验申请。丰富的在研产品线，助力公司长期成长与竞争力。

盈利预测与投资评级：维持预计2023-2025年公司归母净利润为19.67/28.05/39.44亿元，对应当前市值的PE分别为47/33/23倍。维持“买入”评级。

风险提示：新产品市场推广或不及预期；研发进展或不及预期；疫情反复加剧的风险。

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东吴证券投资评级标准：

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

    我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。