开年连续暴跌？！小微盘到底还行不行

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作者：风云君的研究笔记

来源：雪球

过去的一周是没眼看的一周，1月22日是没眼看的一天，也是考验小微盘策略信仰的时刻，上周万得微盘股指数、万得小市值指数、国证2000指数的周收益率分别为-6.37%、-4.62%、-5.14%，还没缓过神来，22日依旧是小微盘一片哀嚎，万得微盘指数-6.87%，万得小市值-6.08%，国证2000-6%。

今年以来，不到一个月，万得微盘股指数、万得小市值指数、国证2000指数指数跌幅分别为-13.31%、-13.96%、-15.05%。

过去的辉煌

2021年初消费抱团瓦解后，A股开启了一轮小市值占优的行情。代表小微盘表现的万得微盘股指数、万得小市值指数和国证2000指数相较于沪深300指数有明显的优势。

拉长时间看，小微盘股指数相比与沪深300也是一骑绝尘。2014年初至今，万得微盘股指数回报率高达1667.39%，年化回报34.07%，沪深300回报率为38.15%，年化回报3.35%。

长期来看，A股市场呈现大小票轮动，其中小市值风格占优的历史时期占比相对较大。

明日的迷茫

小微盘的涨势能否延续？此次暴跌是否是风格转换的信号？

首先，我们先了解一下微盘指数的底层逻辑。仅仅按传统分析指数的方式是不够的，这里存在最大的差异是：因为有壳价值的存在，一定数量的股票永远紧贴着壳价值做低吸高抛，是微盘指数和小市值量化基金共同上涨的底层逻辑。另一个底层逻辑是指数的上涨是部分股票贡献的，这和正常理解指数上涨的逻辑差异太大。

万得微盘股指数的编制方法主要是选取A股市场中市值最小的400只股票作为成分股，但会剔除ST、*ST、退市整理股、首发连板未打开的标的。

每日调仓，每只股票的权重相同，即等权重编制。大家看明白每日调仓，实际意义上是每天高抛低吸，所以这个指数本质股票一直在转换带来的高收益，另一起是永远最小的400只，这么多年过去了，平均市值一直在22亿左右上下波动，这就是“近地飞行器”的意义，总市值不涨，估值又怎么提升呢？每一次调仓周期，只需要把个别的异动涨得好卖出去，再买入巿值更低进来就可以了，这就是万得微盘和小市值量化的共同逻辑。

其次，咱们来看看估值。以万得微盘股指数为例，2010年至上周的PB估值如下图示，现在微盘股的估值水平与2023年4月初的水平基本相当，市净率中位数2.29，2023年4月份至今万得微盘股指数收益25.94%。而最近十四年微盘股的最低估值水平除了21年初1.71外，差不多就是2.0-2.1的水平，高位在5.15左右，现在总体处于偏低水平。

市净率超过3的话，风险就开始偏大了；而市净率超过3.5，可能就需要考虑切换风格的事情了。

目前，统计了小微盘最小1000只股票的PB，市净率中位数大概是在2.5。大盘以中证800为代表的中大盘股票,PB中位数大概是在2左右，也就是说两个估值没有太大的差距。在历史上看小盘股一直比大盘股的估值要高一些，这是一个比较合理的水平。

总体来说，从估值角度看，现在小微盘股还处在一个多年的价格还有估值的底部区间，在这个位置向下的空间是比较有限的。因为估值跟价格都比较低，向下的空间非常有限，向上的机会要大于向下的风险。

最后，对于大小盘风格轮动的疑虑， A股的强者恒强逻辑较为常见的。未来即使大盘确认反弹，小盘股对资金的需求不像大盘那么大，如果市场资金充裕的话，大盘会慢慢起来，这种时候通常小盘表现也会不错。如果大家投资的是小微盘风格的私募，即使短期出现资金流出小盘的情况，对于量化私募来说大概率只是短期影响，只要这个是延续一段时间，就会有波动和超额交易机会出来，会部分抵消下跌的影响。

长期来看，目前小微盘股的数量已经超过了3000只，已经形成一个庞大且多元化的投资领域。行业够分散，股票数够多，各行业和个股波动有差异化，个股相对活跃，边际资金即可推动上涨，小盘量价策略的超额收益长期应该能有比较不错的表现。因此，短期的调整无法直接得出风格轮动的结论。

想要对小微盘有更深入了解的朋友，可以考虑加入风云君所在的厚雪长坡俱乐部，近期他们邀请到了专注小微盘投资的基金经理量子复利王岩来做了场深度交流，风云君听完还是有较多收获的。