巴塞尔之旅

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在美联储周三议息会议的问答环节，有记者问道，美联储加息政策是否考虑全球各大央行加息对全球经济的影响。鲍主席以其常规例行的巴塞尔之旅为开场白，表示了解其他央行的动向是美联储政策制定、风险管理的一部分。笔者认为，巴塞尔之旅也许是避免尾部风险的必要条件，但是远远不是充分条件。。。

市场经过疯狂的一周，而这个疯狂在周三进入高潮后，却没有如往常一样，靴子落地后的市场回到云淡风清岁月静好状态。如果说市场的波动仅限于股票等风险资产，其实投资者早有思想准备的。事实上，如笔者在8月19日的 “夏季最后的盛宴及其解药” 一文中写道的 “日本、欧洲对原油的依赖使得他们对美元（原油货币）的强势忍受能力崩塌。。。支撑自己的货币，来对冲以美元计价的原油上涨，日、欧的国债利率上升又会联动美国债利率的上升。“类似，仅在美联储会议后24小时之内，惊涛骇浪就上路了。周四周五素以避险货币著称的日元、瑞士法郎以及英镑的大幅波动其实只是一场预演。

笔者严重怀疑巴塞尔之旅是徒有其表，而美联储并非真正知道他们离其政策所造成的尾部风险有多近？汇率的巨幅波动是经济的大规模杀伤性武器，在这样的情况下，强调自己所作所为是为了维持物价稳定是不是有点扯，甚至有点美国式的虚伪？！而金融状况的恶化一旦过了零界点，其损害将是非线性的。不难想象，市场的刹不住车会反过来造成经济的刹不住车。

美联储会议第二天，美东周四早上4点，在全球流动性很差的时间点，日本央行代表日本财政部开始干预日元汇率，卖出美国国债，买入日元，美元兑日元从145一度跌至140。美东交易时间开始时，5年期国债已经飙升了17基点，到达金融海啸以来的最高点。这次日元汇率的干预也许只是在强势美元大行情里的一个小小坑，除非日本央行目前利率曲线控制的政策发生方向性的改变（行长黑田东彦明年3月19日卸任可能是关键时间点）。但是，笔者认为日本政府的这一动作很可能是标志性的，既是给美联储亮起了警告灯，同时，会不会是美元霸权结束的先兆？

二战后的日元，在布雷顿森林体系中，自由浮动并逐渐走强。但是，1980-1985年间，随着美国利率的飙升，日元止不住地狂跌（是不是似曾相识？），即使日本央行出手干预汇率，也无济于事。持续强势的美元是1985年广场协定根本原因，当时的G5 工业国家一致认为美元估值过高，借广场协定来重新定价美元。

随后的很多年，美元一路走低。为了保日本出口，日本央行多次干预日元，购买美元，购买美债。历史押韵，世事轮回，三十年河东三十年河西，如此强势的美元，是否下一个 “广场协定” 正在应运而生（笔者认为，今非昔比，无论是美联储还是白宫，不在乎美元的飙升，没有动力去接受另一个 “广场协定” ）？还是大家各立门户以多极模式来脱离强势美元的魔咒？

如果说鲍威尔杰克逊霍尔讲话的关键词是“keep at it!坚持”，那么这次议息会议的关键词就是“restrictive限制”。主要表现是以下几点：

1） 点阵图上，未来22年底，23年底和24年底的利率预测全线比预期高

2） 尽管鲍威尔强调政策根据数据，但是他所依据的数据更多是滞后数据，而非前瞻数据。相对于前瞻数据，政策明显偏“restrictive限制”。同时，鲍威尔还强调了政策真实利率必须是正的。从鲍威尔的口吻，听得出，美联储对于通胀数据居高不下，很是焦虑，貌似有一点不顾一切、孤注一掷的意味。

3） 会议公布的经济预测总结（SEP）中，美联储官员预测2023年失业率将升至4.4%。（美联储诸多位拥有博士头衔的分析师，也许可以精确预测近期几个月的经济，但是，对于远期的经济预测，其水平笔者不敢恭维。）与今年失业率低点3.5%相比，高出了0.9%。根据美联储自己定的 “萨姆规则” ：失业率上升0.5%时，经济将被定义成衰退。那么也就是说，美联储不仅对于经济进入衰退，已做了充分心理准备；而且也把经济“硬着陆”看成是其的一个标杆。

接下来，日元的何去何从对美国国债的走向及流动性有重要影响，将是近期市场关注焦点。2022年至今的熊市，资金的撤离是井井有条的。俄乌战争爆发时，恐慌指数曾经飙升至38。美联储开始了孤注一掷的限制性政策，可能会造成风险敞口的非线性扩大，流动性消失，资金无序离场，势必造成踩踏，市场短期的恐慌是抄底者最主要的风险和机会。