当保险不再“保本”，新中产的“保单”危了

去年7月，小巴的父母打算买一份理财型保险，中国人寿的，固定复利高达3.5%，收益锁定终身。

小巴觉得有猫腻，劝父母考虑考虑，毕竟如今收益率达到3.5%的固收产品真的不多了。

结果父母怒了，一顿输出打得做财经的小巴毫无还手之力：

“97年买的‘潇洒明天’，钱不是拿回来了吗？现在股市亏死，存银行才几个钱，这是保本理财，懂不懂？”

在中国，确实有不少“旱涝保收”的保本型理财，理财型保险便是其中之一。

然而近日《财新》周刊的一篇名为《处置问题险企》的文章中，一句看似不痛不痒的话，却将“保本”的理财型保险推向舆论的中心：

“……据了解，正在修订过程中的《保险法》草案中拟新增提出‘若被接管的保险公司资产不足以偿清全部债务，或者依法进行保险业务转让的，经国务院批准，可以对保险合同进行合理变更’。”

何谓“对保险合同变更”？

简单来说，假设你在某保险公司买了年金险，年化收益率是3.5%，结果保险公司倒闭了，根据《保险法》第92条，你的保单将被其他机构接手，保单上的收益率不变。这就是保险“刚性兑付”的合法性来源。

而“新规”后，接手的机构可依法修改约定好的利率，这意味着利率可能变成1%，可能变成0%，甚至可能亏掉一部分本金。

所以有媒体说，理财型保险的刚性兑付将被打破。如果草案成真，意味着继2018年《资产新规》出台，银行理财产品的“刚兑”被打破后，中国高收益的保本型理财产品基本绝迹。

股市基金套牢、房价下跌，而当保险不再“保本”，新中产的资产还安全吗？

当然，这一消息是否为真还有待查证，何谓“合理”变更也是模糊其词，但我们必须面对一个残酷的事实：从保险业的发展来看，打破刚性兑付是一个必然的趋势。

而这一切都和一个专业名词有关：利差损。

利差损：保险业最大风险

保险可简单地分为两类：保障型保险和理财型保险。

前者包括重疾险、意外险、医疗险等，后者有年金险、分红险、储蓄险等。

购买理财型保险，保险公司会给你承诺一个回报率，即“预定利率”。跟说变就变的银行利率不同，这个利率一旦确定，就会提供长期甚至终身的固定收益。

预定利率可以视为保险公司的负债，再算上渠道佣金、营销费、运营费等等，构成了保险公司的总融资成本。

那么融来的钱投到哪里呢？

从保险业的投资结构中可看到，以中国为例，43%是债券，11%是银行存款，剩下的则是股票、基金、无担保债、不动产、未上市股权等资产。

所以保险公司从客户手中融钱，以债券和银行存款为基底，合理地投资一些高收益、高风险的资产，成为了保险公司的主要盈利模式。

但是，一旦市场利率下调或资本市场疲软，麻烦就来了：保险公司的收益会逐渐被压缩，导致无法覆盖负债成本，于是出现亏损，且由于预定利率是固定的，亏损便会越滚越大，最终蔓延到整个行业。

这就是保险业中的利差损，而大规模的利差损是保险行业最大的风险。

平安、国寿、太平洋可都吃过利差损的苦头——史称“利差损毒丸”。

1993年到1996年，为了和银行竞争，各大保险公司的预定利率长期保持在7%到10%，保险业也坐上了火箭，一飞冲天。

但是从1996年5月开始，央行8次降息，银行一年期利率从9.18%一路降到2.25%。

可惜，方兴未艾的中国保险业并没有利差损的概念，银行利率一次次的骤降，大多数保险公司却误以为是从银行抢客户的好机会，于是推出了不少利率8%以上的理财型保险产品。

显然，保险公司高估了自己能力。加之当时中国投资市场鱼龙混杂，投资项目并不景气，同时监管对投资渠道又多了限制，保险公司的实际回报率常年保持在5%以下，远低于预定利率。

即便在最景气的2000年至2005年，整体投资回报率也才4.3%，保险公司却不得不吞下1990年高预定利率的“毒丸”。

中国整个保险行业的利差损到底有多大，无法知晓，我们可以估测的是，在2009年11月在保监会召开的一场会议上，平安集团掌门人马明哲无意中说了一句话：“平安的利差损大约有800亿元。”

利差损的应对之法

为了处理利差损，各大保险公司自寻解药。

比如，通过新业务去慢慢消化存续保单。甚至有报道说，一些保险公司强制员工及其家属退保。最普遍的就是“用时间换空间”，即用低利率的长期保单去稀释之前高利率的保单。

日本保险业也曾面临利差损的困境，并在亚洲开启打破“刚兑”之先河。

1990年代，日本经济泡沫破裂，利率下行，股市、房地产暴跌，不少银行破产，保险业也未能幸免。

而在泡沫经济时期，日本保险业把证券投资比例从40%陆续加到60%，这加剧了风险，使得日本保险业的投资收益率10年间从8%左右猛地掉到2%到3%，无法覆盖负债成本，利差损风险爆发，保险公司“破产潮”便随之而来，其中不乏日产生命、东邦生命等历史悠久的大型保险公司。

日本当时的应对策略有三条：

其一，接盘的保险公司调整产品结构，降低运营风险；其二，发行更多债券融资，进行海外投资，追求更高的回报。其三，修订《保险业法》，规定若保险公司面临破产，可以下调存量保单的预定利率。

换而言之，其实质是对原有客户的“债务重组”。在利差损的压力下，这是保险公司和客户之间的一种无奈的妥协，倒不是最坏的选择。

覆巢之下，仍有完卵。在这场金融风暴中，日本共7家保险公司倒闭，但所有的保单都没有影响本金兑付，甚至还有所收益。相较股市、房地产的爆雷，保险在金融危机中“抗风险”的特质就显露了出来。

打破刚兑，大势所趋

打破保险“刚兑”，日本已先行一步，下一个或许就是高速发展的中国保险业。

瑞士再保险集团首席经济学家安仁礼估计，2024年至2025年，中国原保费收入增长将达到6%到7%，高于中国GDP增速，是全球增长的三倍。经过三十年的发展，中国成为仅此于美国的第二大保险市场。

然而正是前期发展过于“粗犷”，根据《财新》的预估，目前中国保险行业已经积累6000亿元的高风险资产。

以往，伴随中国经济的上行，保险业投资了不少高息资产，其中很大一部分流入了利息高、资金需求大的房地产行业，投资方式从购入股票到直接投资项目。

例如，2012年姚振华成立前海人寿，推出了万能险，保费暴涨，随后开始在资本市场四处出击。最著名的是当年的“万宝大战”，前海通过不断增持万科分散的股份，一跃成为第一大股东，并试图控股万科。直到深圳国资出面，前海才不得已在高位套现，前后总共赚走了300多亿元。

然而到了今天，随着经济增速放缓、投资收益率下降，风险资产会越来越多，利差损也会越来越大。

按照市场上3.5%左右的预定利率，保险公司真实的融资成本已高达5%到5.5%。而目前30年期国债利率跌破2.5%，银行大额存单收益率低于4%，在其他投资渠道均不理想的情况下，仅靠国债和银行存款很难弥补利差损。

这意味着，打破刚兑是大势所趋，中国参照日本修改已签订的合同、更改利率的事实，或许已摆在台面上了。

从短期来看，必然会有一大部分的行业资金流向收益更高的权益类资产，但长期来看，保险公司卸掉历史的包袱，轻装上阵，反而是利好。

毕竟，中国的保险普及率目前非常低，这意味着巨大的潜在市场。2021年，中国人均持有保单约1.17张，是美国的1/4；人均保费为400美元，是美国的1/10，是世界平均水平的1/2。普及率低加人口老龄化“红利”，中国保险业的发展仍然是中国现代化的一环。

正如吴晓波老师所说：

一个家庭没有人寿保险，几乎不是一个现代家庭。

中国的保险还能买吗？

未来刚性兑付的消失，对保险公司是利好，但对于普通人来说，心里就可能有点难受了：我手中的保单还有救吗？保险还能买吗？

关于这两个问题，结合业内人士的观点，有三点值得探讨：

◎ 其一，未来选择理财产品更加注重“品牌”，我们需要提前了解这家公司的资管能力、风控水平、过往的投资等等。反过来说，只有当品牌价值被大多数人认可，保险公司才愿意经营好自己的品牌，不搞坑蒙拐骗，整个保险业也会良性发展。

◎ 其二，焦虑是存在的，但不必过分焦虑。打破刚兑从立法和实施上来讲并非一蹴而就、任意妄为。修改法律是一个长期的过程，而真正落实也有严格的流程。一般来说，新的法律都会进行“新老划断”，老产品有老办法，按照各国经验，除非遭遇重大危机，很少会对存续保单“动刀子”。

而即便有重大风险，保单危矣，国家的监管依然是非常严格的。金监总局局长李云泽今年就透露：“我国银行业保险业资本和拨备总额超过50万亿元，我们还有金融稳定保障基金、行业保障基金，可以说抵御风险的‘家底’非常坚实。”

◎ 其三，要做好长期低收益的心理准备，“保本理财”在未来很可能会是个伪命题，随着货币的不断超发，你还是该保的保，该花的花，或许真的只有“恐惧才是最大的生产力”。

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