寻找确定性规律：Baillie Gifford关注经济中的四大“定律”

2024-03-29 10:03

长期投资，毫无疑问需要发现能够促进未来长期增长的规律。这些规律，体现在经济、行业发展的各个方面。寻找到这些规律，可以帮助找到未来发展趋势，寻找到伟大投资机会的规律。长期的投资者，也会以经济 "定律 "为指导，帮助进行成长投资的经验法则。

而对于擅长长期成长投资的Baillie Gifford，基金经理在近期的讨论中，分享了自己对于一些能够帮助投资的定律，包括杰文斯悖论（The Jevons Paradox）、亨利-亚当斯定律（Henry Adams’ Law）、赖特定律（Wright’s Law）和拉赫勒夫定律（Rachleff’s Law）。这些定律，也可以帮助投资者理解未来长期的发展变化。这些"定律"与经验、知识和直觉一起，可以帮助他们驾驭复杂的公司和市场。

杰文斯悖论（The Jevons Paradox）

从80年代开始新冰箱单位用电量大幅下降的35年期间，也是全球制冷市场蓬勃发展的时期，世界总能源消耗和碳产量，包括直接可归因于保持制冷的能量消耗，都在攀升。1975年为应对阿拉伯石油禁运而颁布的第一部美国汽车燃油经济性法规之后，美国汽车总燃油消耗量并没有稳步下降，而是长期上升，马力、整备质量、行驶里程（自1980年以来增长了100%）和汽车保有量显著增加（美国注册汽车比持照司机多出约5000万）。这种相关性并非巧合。这就是杰文斯悖论描述了一个常见的经济现象：

"从长远来看，资源利用效率的提高将导致总消耗量的增加，而不是减少。”

杰文斯悖论起源于19世纪中期的英国。经济学家William Stanley Jevons在其开创性的著作《煤炭问题》中指出，尽管技术进步带来了能源效率，但它们并没有导致煤炭消费的总体减少，而是增加了。

这个悖论的硬币另一面是，企业可以在增加收入的同时降低单位成本，因为价格下降会刺激总需求的增加。当时的英国钢铁工业提供了一个很好的例子：如果技术提高了高炉的燃料效率，那么更少的煤炭将生产同样数量的铁。这将增加利润，吸引更多投资，降低价格，增加对铁和煤的需求——抵消效率提高带来的煤炭消耗减少。

现在，也在多个行业都发现了这一特点。

Baillie Gifford以自己投资的三星 SDI 为例。在降低电动汽车（EV）电池成本方面发挥了重要作用。在过去十年中，每千瓦时 150 美元的价格下降了 80%，使电动汽车的价格更加亲民，从而刺激了需求。尽管价格通货紧缩严重，但由于销量大幅增长，三星 SDI 的收入增长了五倍。

杰文斯悖论也是Baillie Gifford投资印度领先物流企业 Delhivery 的基础。

在印度，物流成本相对于 GDP 的比例是其他国家的两倍。Delhivery 投资建设更高效的基础设施，降低成本，我们预计其使用率将大幅提高。目前，印度每年运送 30 亿个电子商务包裹。这听起来似乎很多。但是，稍微对比一下，中国年快递运输量高达1000亿件。如果印度达到这一水平，即使每个包裹的收费下降三分之二，收入也会增加 10 倍：这就是杰文斯悖论的作用。

亨利-亚当斯定律（Henry Adams’ Law）

这个定律，也可以叫加速度定律。

“技术奇点”这个词，是美国历史学家亨利亚当斯在120年前提出的，他也是美国第六任总统约翰昆西亚当斯的孙子。他认为：“加速度定律，它和任何其他定律一样，是确定连贯的。科学及其他知识将迅速膨胀，以至于1900年的人会无法想象2000年的社会”。

当一个过程以越来越快的速度增加或减少时，指数变化就会超过我们理解现实的能力。而对陌生事物的恐惧使人类变得谨慎。

对Baillie Gifford来说，这个定律意味着面对剧烈的变化，人类往往会低估潜在的利益，高估风险。在2023年，Baillie Gifford曾经提到过：亨利·亚当斯曲线描述了自300年前蒸汽机发明以来，文明可用能源每年增长7%。然而，自20世纪70年代油价冲击以来，我们已经偏离了曲线，西方经济体的能源消耗停滞不前。因此，我们在可以用更少的资源做更多事情的领域看到了重大创新。半导体已经将一些科幻小说中的预测变成了现实，但其他领域的进展却滞后了。我们几乎没有空间站，没有登月或基地，没有星际旅行或殖民地，也没有超音速飞机或飞行汽车。在诸多挑战中，所有这些努力都缺少丰富、低成本的清洁能源。

而这些，需要对未来能够有创造力、大胆丰富的想象。

赖特定律（Wright’s Law）

我们制造的产品越多，就越能理解如何才能使产品更好，从而更便宜。

莱特定律是由西奥多-莱特（Theodore Wright）提出的，他是一位航空工程师，在 20 世纪初研究飞机制造。

莱特决心弄清楚制造飞机的成本与生产单位数量之间的关系。1936年，经过14年的研究，他发表了自己的发现，详细描述了一种“曲线关系”：飞机制造量每翻一番，生产成本（即劳动力、材料、工厂管理费用）就会下降一个恒定的百分比。工人们制造的飞机越多，学到的东西就越多。这就是所谓的“学习率”。

第二次世界大战期间，莱特继续领导美国增加飞机产量的努力。但“莱特定律”可能是他最持久的遗产。

飞机的“学习率”意味着，飞机的建造数量每翻一倍，成本就会下降10-17%。随着生产的增加，原材料和采购材料的成本变得越来越重要，学习率也随之变化。“学习率”是一个特别强大的概念，因为它可以应用于一系列不同的技术。圣达菲研究所的研究表明，许多技术都表现出这样一种现象，从半导体到电动汽车电池，尽管不同行业的学习率有所不同。每个行业制造的越多，公司就越了解如何制造这些技术。因此，学习率为预测技术进步提供了统计基础。它可以帮助我们预测技术成本随产量的下降而下降。

传统燃油车也遵从莱特定律，它的学习率已经达到非常优秀的水平：1909 年到 1923 年，福特 T 型车的产量和价格变化几乎完美遵循莱特定律：产量每翻一番，成本下降15%。研究发现，考虑通货膨胀因素经过调整后，福特汽车的成本从 1903 年的约 3000 美元 / 马力，降至 2012 年制造第 3.5 亿辆汽车的 135 美元 / 马力。

对于Baillie Gifford来看，他们最初投资特斯拉时，对电池的高“学习率”充满信心。这也让电动汽车将受益于比内燃机汽车快得多的改进速度提供了坚实基础。Baillie Gifford并没有提供“学习率”的具体数据，不过，我们可以从另外一位投资于科技颠覆者Ark Invest的特斯拉学习数据，窥探学习率带来的成本下降速度。从Ark观察的电池成本看，单位电池量每增加一倍，电池成本下降 28%。

这也让BG相信，更便宜的电动汽车是不可避免的结果。电池成本的下降也仍在继续，为持有的如欧洲电池制造商 Northvolt提供了机会。

拉克洛夫定律（Rachleff’s Law）

许多经济规律都是指与技术或价格相关的现象。但上面集中定律忽视了人在推动进步中的作用。在这里，就要说到以著名风险投资家 Andy Rachleff命名的拉克洛夫定律。

这个定律共有4条：

公司的头号杀手是缺乏市场。
当一支伟大的球队遇到一个糟糕的市场时，市场就赢了。
当一支糟糕的球队遇到一个伟大的市场时，市场就赢了。
当一支伟大的团队遇到一个伟大的市场时，就会发生一些特别的事情。

好的投资需要公司以正确的产品和服务打入有吸引力的市场。但这条定律的后面3条，意味着成就一个伟大的投资或公司，需要更多：正确的人、流程和文化不仅能使企业生存下来，能使企业茁壮成长，甚至主导有吸引力的市场。

作为投资者，Baillie Gifford认为需要寻找后一种特质，以找到“伟大的”公司。将特殊的文化和巨大的市场机会结合在一起的公司有可能取得持久的成功。抓住这一本质可以带来巨大的回报。

Baillie Gifford举了自己投资的阿特拉斯-科普柯的例子。这家瑞典工业设备公司成立于 1873 年，瓦伦贝里（Wallenberg）家族在此后的大部分时间里一直掌控着这家公司。经过几代人的经营，形成了一种持续改进的文化。

各个团队被授权寻找新的增长途径。其中之一就是快速增长的半导体市场，该市场需要阿特拉斯-科普柯生产的用于芯片制造的真空制造设备。公司持续的创业精神帮助阿特拉斯-科普柯避开了成熟期，并使其收益不断攀升。

这就是拉克洛夫定律所倡导的 "伟大的团队"，可以帮助企业增长持续多年。

伟大的投资机构也遵循拉克洛夫定律

正如拉克洛夫定律展示的，当一个伟大的团队遇到一个伟大的市场时，一些特别的事情就会发生。所有伟大的企业都不例外，投资当然也是。这也是为什么如伯克希尔、桥水、橡树资本、Baillie Gifford，等伟大的投资者也非常关注自己的企业文化。而对于Baillie Gifford这样的投资者寻找、总结世界变化的规律，追求长期革命性变化趋势，也是它企业文化的一部分。

当然，带来经济变革的规律远远不止上述几个定律。我们在之前也讨论过其他投资者非常关注的经济及行业规律（请点击这里）。这些规律，总结了经济的持续变革的趋势、方向、甚至速度，也给投资者的长期投资机会寻找到更具确定性的趋势。

来源：他山之石观投资

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来源: qq

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