众所周知，美元是一种商品，是美国向全世界发行的“游戏币”。国际基金组织的数据说，无论美国参不参与，全球大约40%的交易都是以美元进行的。因此，其他各国的玩家只有拿着本国的货币或者商品去购买（交换）“美元游戏币”，才有资格参与地球上的商业游戏。不同国家购买美元的能力不一，主要体现在兑换比率上，即为汇率。2022年以来，美联储“鹰魂不散”，狂暴加息5次，且连续三次加息75个基点，创下1981年以来的最大密集加息幅度，美元指数由此创20年新高。世界银行关于外汇市场今年前7个月的统计显示，全球27种主要非美货币中，有23种货币兑美元贬值。一年前，价值100美元的粮食只需要1562.5埃及镑、41666尼日利亚奈拉；一年后，纯粹考虑“美元涨价”，就需要支付1953.22埃及镑、43478尼日利亚奈拉。非洲粮食严重依赖外部，俄乌冲突引发粮食短缺+美元“涨价”，尼日利亚8月食品通胀率达23.12%，许多尼日利亚人现在要用85%的收入购买食品，而收入不足的人就只能挨饿。一年前，归还100美元的债务或利息需要支付9901阿根廷比索、17241.4巴基斯坦卢比、9090孟加拉塔卡；一年后，则需要14684.91比索、22895.56巴基斯坦卢比、10126.26孟加拉塔卡。9月南亚大陆爆发洪水，令巴基斯坦、孟加拉国经济雪上加霜，货币贬值加快，美元储备萎缩。如今，两国已经向IMF寻求救助，再恶化下去，5月破产的斯里兰卡就是前车之鉴。这个剧情阿根廷、墨西哥特别熟悉。1980年代石油危机期间，美国加息姿态一如现在，彼时墨西哥几乎耗尽全部外汇储备，再也无力偿还到期的债务本息，最终诱发举世瞩目的拉美债务危机。此外，在高利率下，无论其他各国如何跟进加息，美元都是“思乡心切”。根据彭博汇编的交易所数据，今年以来，外国投资者已净卖出137亿美元的韩国股票；根据国际金融协会数据，2022年3-7月，新兴市场股票连续5个月出现国际资本净流出，合计超300亿美元。一年前，一罐12英镑的英国茶叶售价16.08美元，而今天为12.94美元；一盒50欧元的比利时巧克力从58美元变成了48.40美元。这对于缓解美国国内的通胀有着立竿见影的效果——东西变得便宜，代价是让别国的变得更贵。比如麦当劳最近因为日元实在太不值钱，而调高了日本巨无霸的价格。
与其他重要货币相比，单从贬值幅度来看，中国的症状不算重。
一年以来（2021.09.27-2022.09.27），美元指数涨幅21.94%，欧元相对美元贬值17.73%，英镑相对贬值21.50%，日元相对贬值23.31%，人民币相对贬值8.52%。
相对不错并不意味着情况不糟糕。
9月15日，人民币兑美元汇率撕破心理关口——7，短短13天后，9月28日，人民币对美元汇率跌破7.2关口，是2008年2月以来首次。
中国的出口商开始不急着把美元兑换成人民币。
麦格里银行的一份报告写道，今年1-8月的中国贸易顺差（即我们用商品换来的美元），只有36%被兑换成了人民币，而去年同期是57%。
作为应对，央行的措施也很多。
最新的一个，是9月26日在在岸市场开盘前，中国人民银行发布公告，决定自2022年9月28日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至20%。
这一举措将抬高交易员通过远期或期权购买外汇的成本，在交易层面抑制看跌人民币的冲动。
尽管如此，美元波动掀翻地球村，早已不是新鲜事。多辆“前车”在前，防范这头老灰犀牛的工具箱里放满了预案，尤其是中国央行，甚至为此有过取舍。
我们可以用“蒙代尔三角”基础原理来讨论贬值话题，在美元和人民币之间，存在这样一个“蒙代尔三角”。这是一个不可能三角，ABC永远只能满足其中两者。一个国家可以选择自己的经济治理模式，选择了其中两个，就决定了其货币体系的边界条件。
显然，中国选择了A与C，对自由兑换进行一定的约束。理论上讲，我们可以切换到AB模式，放弃基本的固定汇率，转而走向自由兑换，但我认为目前中国没有准备好，条件还不成熟。快速贬值会对经济造成相当大的冲击，所以当下的大原则是尽量维持汇率的稳定。那么我们是否有能力管得住汇率的浮动？也就是扎紧自由兑换这个口子，主要包括两方面：1. 在岸市场，过去因为外汇储备充裕，没有百分百卡死，对进口用汇、出口结汇、个人旅游的管理相对宽松。如今面对剧烈贬值压力，更加严格收紧口子可以稳定汇率。比如将5万美元的额度调低，贸易审查搞得更严，只有真实贸易才能拿到外汇。2. 离岸市场的体量不大，不到2万亿人民币，那里的汇率变动开句玩笑是“伤害性不大，侮辱性极强”。一方面，离岸人民币与外汇交易的前提是人民币可得。另一方面央行很容易控制离岸人民币的拆借利率，也就能控制投资者、投机商的人民币来源，想抛售人民币也就没有弹药了。所以，真要干预离岸人民币市场，手段是有的，但也会付出一些代价。既然可以做到，当然可以这么做。此外，美元升值是全球性现象，从英镑到欧元到日元，所有大货币相对美元都在贬值，比人民币贬得还厉害。因此借这个势，适当贬一下也就贬了。当然，我们不可能出现像欧元、英镑和日元那样的贬值程度，因为他们在“蒙代尔三角”中选的是AB，他们的经济体系已经适应了AB的边界条件，我们则不具备那样的内在应对机制。长远来说，中国的经济体最终会彻底放开货币的自由兑换，但条件不成熟情况下要先稳汇率。接下来需要冷静观察，我认为政策层面不太可能放任汇率走得太夸张。
这波贬值太急速了，在外汇市场交易员层面存在一个趋势，即做空人民币或为了止损而抛售人民币，这更会加剧人民币贬值。并且，人民币贬值与其他风险资产之间也有着微妙联系，进而会带来资本外逃。但要注意的是，人民币汇率仅对美元贬值，相对欧元、英镑、日元比较稳定，甚至有小幅升值，因此总体对冲效果有限。从应对方面来看：目前央行在进行预期管理，比如告诫市场不要单方面对赌人民币贬值；以及央行上调远期售汇外汇风险准备金率至20%，将使远期做空人民币，做多美元的成本上升。最近我有一个观察，过去我们有比较绝对的理念，要保持国内金融市场的稳定性，当汇率出现较大波动，政策层会采取相应措施。现在看来，政策层保持着一定的战略定力。虽然人民币贬值很厉害，但全球更厉害，中国风险很大，全球风险更大。如此一来，我们就留有一定的政策空间，节约政策资源。并且，我们是将一篮子指数作为稳汇率的目标，而不仅仅针对美元的情况进行干预。不过，我认为政策层会进行底线管理，比如当离岸人民币汇率冲破7.3，可能会动用外汇储备进行干预。未来一段时间内，预计人民币汇率或将在7.2-7.3之间来回较量。此外，这次人民币汇率贬值，除了美元强势升值，也折合了大家对国内经济增长的不乐观和谨慎预期在其中。因此，发展经济是眼下的重中之重。说下美国。它的玩法已经将自己的盟友都屠杀了，导致全球金融处于崩溃状态，这种特殊状态持续时间不会太久。各国都在坚持，等待美国金融市场、房地产市场（美国房贷利率已冲破7%）的崩溃乃至美国经济的衰退，进而让美联储加息的步伐由鹰转鸽。
因此，未来汇率走势重点看美国情况，包括美国通货膨胀走势，以及下一次非农数据的情况。如果情况乐观，美元指数有调整，其他国家的汇率都会出现缓和。
人民币贬值对出口企业有利，加大了出口的竞争力。这时出口企业如果能收汇，当然是最好的时机。▶▷第一，这个时间段的订单不如以前多，意味着收汇在减少；综合这两点，容易导致出口企业没有那么多收汇数量，看着人民币贬值干着急、白瞪眼，反而会造成心理上的不稳定。最奇怪的是，美元指数保持在113-114，而且一般到月底，人民币升值现象明显，这次急速贬值，很反常。异常性体现在，目前中国的基本面，以及出口企业的订单量，与贬值的趋势不符，背后存在游资、热钱的炒作。未来一段时间，技术上说人民币贬值有惯性，或将贬值至7.3-7.4。但因为现在是极端和异常行情，推理也需特别慎重。从美国的角度，美元指数已达到较高水平，美联储继续加息会有风险。美元指数持续走高，会激发更大的债务规模，对高赤字的美国来说不利。再加上美元持续升值对美国主导的贸易结算体系的循环也有破坏。同时，美国跨国公司的风险和利润也会受到压制。我认为，在警惕人民币贬值时，也要警惕的是，如果美元开始贬值，是否会导致人民币过快升值。极端贬值不可持续，是否也会出现极端升值，同样无法预料，需要防范。
1.The Dollar Is Strong. That Is Good for the U.S. but Bad for the World，The NewYork Times.
2. China’s $1 Trillion Trade Boom Won’t Stop Yuan Slide, Macquarie Says，Bloomberg
3.《全球加息潮下，哪些新兴市场经济体可能爆发债务危机？》，新财富杂志，作者：罗志恒 方堃
本篇作者 | 和风月半 | 李梦清 | 当值编辑 | 沈徐玮责任编辑 | 何梦飞 | 主编 | 郑媛眉 | 图源 | VCG
