央行“下场买债”，成都全面取消限购——泽平宏观周报

文：任泽平团队

1 “美国滞胀”热议，降息预期再降温，资产价格调整

4月25日，美国公布一季度GDP低于预期，PCE超预期，市场开始讨论美国经济是否“滞胀”。随后，美元指数上行，美股、美债下跌，黄金震荡上行，交易围绕“不降息”展开。FedWatch显示降息预期再次降温，9月首次降息，年内降息一次。

上周整体（4月22日至4月28日），美元坚挺，黄金、工业金属震荡调整，港股、新兴经济体股市上行。

美元强势。上周，美元指数保持在106左右，年初至今涨4.65%，升至2023年11月以来的最高点。日元继续贬值，周跌幅2.39%，年初至今跌12.26%，创1990年以来新低。人民币小幅跌0.09%，欧元、英镑分别涨0.35%和1.01%。

贵金属调整。上周，COMEX黄金、白银分别跌2.66%和5.61%；比特币涨0.27%。

工业金属调整。上周，CRB金属跌1.46%；ICE布油、LME铜、SHFE螺纹钢、DCE铁矿石分别涨0.88%、0.87%、0.19%、2.02%；LME铝跌4.07%。

MSCI发达国家、新兴市场分别涨2.44%和3.72%。沪深300上涨1.2%。恒生科技、纳斯达克、标普500分别涨13.43%、4.23%、2.67%。日经225、韩国综合指数、英国富时100、德国DAX分别涨2.49%、2.34%、3.09%和2.39%。

年初至今，表现较好的资产有三类，一是以去美元化、避险属性为主的比特币和黄金；二是供给因素推动的原油，全球制造业复苏逻辑的有色金属类大宗品；三是价值风格的日本股市、AI浪潮的美国科技股、修复行情的中国股市。

2 一季度美国GDP低于市场预期，PCE超预期

事件：一季度，美国实际GDP环比折年率1.6%，去年四季度3.4%，彭博一致预期2.5%；

核心PCE环比折年上涨3.7%，去年四季度2%，彭博一致预期3.4%。

解读：一季度美国GDP低于预期，拖累项是进口和库存，内需仍强。其中，进口拖累GDP 1.0个百分点，净出口拖累GDP 0.9个百分点，库存继续拖累GDP 0.4个百分点。进口环比折年7.2%，出口环比折年0.9%，反映美国内需强于外需。

当前，投资和服务消费是美国经济增长的主要动能。具体来看，消费仍是主要支撑，但环比2.5%，较上季度3.3%有所回落；其中，商品消费拖累，服务消费高增。投资持续回暖，拉动GDP 0.6个百分点；其中，住宅投资拉动GDP 0.5个百分点，房地产回暖。政府支出下滑。

PCE和CPI等多项物价数据均反弹；3月美国CPI同比3.5%，年初以来持续抬升。服务消费是主要支撑，一季度环比4.0%,较去年四季度加快0.6个百分点；薪资增速保持在4%以上。美国面临“二次通胀”风险。

经济“滞”尚不明确，“胀”更加担忧。美国供给不足是长期问题，国内供需缺口拉大、全球地缘风险频发的背景下，高通胀将持续。

3 财政部、央行齐发声，央行“下场买债”，丰富货币政策工具箱

事件：4月23日，财政部党组理论学习中心组在《人民日报》发文支持央行买债，同日，央行相关负责人在接受《金融时报》采访，回应买卖国债可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备，引发市场对央行购买国债的话题讨论。

解读：从背景来看，央行购债从长期看是货币投放工具的扩充，短期看是解决有效需求不足、宽信用受阻的选项之一。纵观我国基础货币投放方式，2013年之前是由外汇占款主导，2014年后依靠降准、降息、结构性工具进行货币派生。但当前有效需求不足，传统的宽货币方式难以转化为宽信用，大量货币以预防式储蓄的方式沉淀下来，货币流通速度下降，并未转化为消费和投资流入实体经济循环。央行购债配合财政发力，直达实体，丰富货币投放方式，是当前宽信用的关键。

从方式来看，中国央行下场购债属于公开市场操作，与美日欧QE的四点不同。一是背景不同，美日欧实行QE是被动无奈之举，在经济低迷、传统货币政策空间耗尽，而中国是主动有为，经济中速增长，货币政策尚有空间；二是定位不同，美日欧QE是非常规货币政策工具，而央行购债尚属货币政策正常操作；三是目的不同，美联储QE是为了压低长期债券利率，而央行下场购买国债，在于丰富货币投放方式，注入实体经济流动性；四是力度不同，美日欧QE比较激进，而中国央行买债力度温和，占比体量不会太高。

从影响来看，丰富货币政策工具箱，有利于缩短宽货币到宽信用路径，利好股债，缓解政府财政压力。央行在二级市场购买国债，增加基础货币投放，丰富货币政策工具箱。有利于缓解万亿国债发行对资金面的扰动，有利于市场流动性合理充裕，向市场释放宽松信号，提振市场情绪。有利于减轻利率上行对政府的财政压力，配合财政政策，发力稳增长。

4 北京继续调整离婚购房政策，离婚不满一年、名下无房购房可按首套执行

事件：继3月27日取消“离异3年内不得在京内购房”限购政策，4月22日，央行北京分行、北京金融监管局、北京住建委联合发布《关于我市个人住房贷款中住房套数认定标准执行口径的通知》（以下简称《通知》）。《通知》显示：2024年4月23日后签订购房网签合同，且离婚不满一年的房贷申请人，如家庭名下在本市无成套住房，执行首套房信贷政策。

解读：本次调整意味着，北京内离婚购房不再受年限限制，离婚不满一年且名下无房的购房者，首付比例、契税均按首套执行。政策力度上，北京本次调控依旧保持小幅度“渐进式”松绑，以取消过去不合时宜的限制性措施为主。之前的离婚限购政策，主要是为了打击市场过热时期少数假借离婚骗取购房资格的群体，此次政策调整，会释放部分离婚群体的购房需求。

5 深圳：首个鼓励商品房“以旧换新”一线城市

事件：4月23日，深圳市房地产业协会与深圳市房地产中介协会联合发布《开展我市商品住房“换馨家”活动》通知，鼓励商品住房“以旧换新”，活动于2024年5月1日开启，为期一年。目前已公布参与“换馨家”活动的21家中介机构和13个房地产项目名单。

解读：本次活动有两点值得关注：一是房地产开发企业对换房人意向购买的新房设定“解约保护期”（建议不少于90天）；二是若旧房未在约定期内售出，开发企业和换房人按约定解除协议并无条件退款，换房人不需承认任何违约责任；若换房成功，中介机构将按约定在新房交付前提供租房佣金优惠等服务。此活动利好有置换意愿的刚需和改善需求的居民，缩短其换房周期、提升交易便利度。

6 成都全面取消限购：不再审核购房资格、不再限制购买套数

事件：4月28日，成都市房地产市场平稳健康发展领导小组办公室发布《关于进一步优化房地产市场平稳健康发展政策措施的通知》，明确4月29日起全市商品住房项目不再实施公证摇号选房，由企业自主销售，全市范围内住房交易不再审核购房资格。

解读：成都本次取消限购，由此前“5+2区域（四川天府新区直管区、成都高新区南部园区、锦江区、青羊区、金牛区、武侯区、成华区）144平以下限购”变为“全市范围内住房交易不再审核户籍、社保等购房条件，不再限制购买套数”。短期内，全面取消限购可促进部分刚需和改善性住房需求释放，激发市场活力，有利于提振和支撑核心城区的房地产市场，长期来看，房地产市场的平稳复苏取决于宏观经济发展、居民购房信心和支付能力的恢复。

7 海外科技巨头云计算、AI收入超预期，全球人工智能资本开支持续加码

事件：根据最新公布的2024一季度财报显示，谷歌Q1营收805.4亿美元，超过市场预期的790.4亿美元；净利润236.6亿美元，超过市场预期的189.5亿美元；云计算业务收入同比增长28%至95.7亿美元，超过市场预期的93.7亿美元；净利润 9亿美元，同比继续增长。

微软Q1营收618.6亿美元，超过市场预期，净利润219.4亿美元，同比增长20%。云计算业务收入同比增长21%至267亿美元，Azure云服务收入增长了31%，Office部门收入同比增长12%至196亿美元，均超出市场预期。

解读：人工智能服务已经成为海外大厂增长的重要版图。谷歌、微软一季度收入、利润等均全方面大超预期，尤其AI成为云业务的主要驱动力，AI开始成为新的增长点。比如从一季度数据看，微软的Microsoft 365 Copilot人工智能工具已经开始为Office商业产品贡献了重要收入：从数据上看，Office 365商业收入增长了15%。

AI业务驱动营收增长，形成正反馈，海外大厂对AI领域的资本投入或将持续。AI对核心业务的强劲赋能有目共睹，为海外科技巨头的业绩贡献逐步增大，业绩的持续超预期，验证了AI应用驱动算力投入的逻辑，产业链进入正循环周期。

一方面，谷歌称今年每个季度将在资本支出上花费约120亿美金或更多，大模型Gemini进展迅猛，将加速AI基础设施部署，谷歌表示大部分将用于建设新的数据中心。

另一方面，微软则称最近一个季度的资本支出为140亿美金，并预计将继续大幅增加，主要围绕AI基础设施展开，AI基建需求非常旺盛。

海外云厂商资本开支集中在AI基础设施，可以看出海外科技龙头对AI的投将是巨大且持续的，足以说明全球算力需求强劲，将进一步利好AI算力基建。目前，众多推动全球AI浪潮的主力军都大幅加码AI，证明产业链趋势确定。另外，还有一些“AI卖铲人”公司，比如英伟达、博通的积极反应，也进一步验证了这个逻辑。未来可以关注算力设备、算力中心、AI应用等产业机会。

长期来看，AI产业链无论是上游数据、算力还是大模型和应用仍有巨大的发展空间，行业还远远未达到天花板。全球算力需求高增，国产替代加速进行，当前国内各大厂商加大AI投入，以华为昇腾为首的国产AI芯片成为国内算力基础设施建设的重要力量。

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