港股进入牛市，北京放松限购——泽平宏观周报

文：任泽平团队

1、上周整体（4月29日至5月5日），美元、黄金、工业金属回落，多数经济体股市上行。港股九连阳，资金回流，人民币上涨。

2、4月美国PMI回落至收缩区间，非农数据不及预期，市场降息预期回温。5月美联储议息会议维持利率（5.25%-5.5%）不变，6月开始放缓缩表，鲍威尔讲话偏鸽，强调耐心等待通胀回落，暂不会降息，但不会加息。

3、4月中国PMI维持在荣枯线上，略有回落、但好于季节性均值；出口改善，地产疲弱。

4、4月政治局会议延续政府工作报告总基调，重在落实，“靠前发力”；房地产政策基调积极、力度加大，保交房、消化存量、松绑楼市、发展新模式；决定7月召开二十届三中全会，重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题，“以经济体制改革为牵引”。

5、巴菲特2024年股东大会透露重要信号：现金储备创新高、持仓仍然高度集中在五家公司。

6、中央会议延续宽松基调，首提“对优质住房新期待”与“消化存量”。

7、北京允许符合条件的家庭在五环外新购一套房，北京放松限购信号意义大，让居民看到了一线城市恢复、发展房产市场的决心，有助于增强居民对房地产市场的信心。

8、新能源单月渗透率接近50%，北京车展显示了自主品牌正全面崛起并成功发力高端市场。

1 港股九连阳，资金回流，人民币上涨

上周整体（4月29日至5月5日），美元、黄金、工业金属回落，多数经济体股市上行，港股涨幅明显。

美元回落，多数非美货币上涨。上周，美元指数跌0.95%，回落至105。日元、欧元、英镑、人民币分别涨3.38%、0.65%、0.4%和0.06%。

贵金属调整。上周，COMEX黄金、白银分别跌1.58%和1.71%；比特币跌1.45%。

工业金属调整。上周，CRB金属跌1.17%；ICE布油、LME铜、LME铝、SHFE螺纹钢、DCE铁矿石分别跌6.16%、0.52%、0.72%、0.38%、0.57%。

MSCI发达国家、新兴市场分别涨0.79%和1.91%。港股涨幅明显。恒生指数、恒生科技分别涨4.67%和6.80%；沪深300、上涨0.56%。纳斯达克、标普500、日经225、韩国综合指数、英国富时100分别涨1.43%、0.55%、0.79%、0.76%、0.90%。法国CAC40、德国DAX分别跌1.62%、0.88%。

年初至今，表现较好的资产有三类，一是以去美元化、避险属性为主的比特币和黄金；二是供给因素推动的原油，全球制造业复苏逻辑的有色金属类大宗品；三是价值风格的日本股市、AI浪潮的美国科技股、修复行情的中国股市。

2 美国PMI、非农数据显示经济走弱，降息预期上升

事件：美国4月ISM制造业PMI 49.2%，前值50.3%，ISM非制造业PMI 49.4%，前值51.4%，创2022年12月以来新低。

4月非农就业人数新增17.5万人，前值30.3万人；失业率3.9%，前值3.8%；时薪增速同比3.9%，前值4.1%。

5月美联储议息会议维持利率（5.25%-5.5%）不变，6月开始放缓缩表；鲍威尔讲话时强调耐心等待通胀回落，暂不会降息，不会加息。

截至5月5日，Fed Watch显示，降息预期升至全年两次，9月首次降息。

解读: 美国制造业重新落入景气收缩区间，产需回落，物价上升。4月，生产和新订单指数分别为51.3%和49.1%，分别较上月下滑3.3和2.3个百分点。物价指数60.9%，较上月上升5.1个百分点。

美国劳动力市场进一步平衡。4月新增非农就业普遍放缓，仅教育及健康服务、交运仓储、零售等行业就业有所增加。时薪回落，为2021年7月以来首次降至4%以下。职位空缺降至三年来的最低点，招聘数和离职数均有所下滑。

美联储声明表示，当前经济活动稳步扩张、就业市场增长依然强劲、失业率维持较低水平，但对于通胀2%的目标进展缓慢。对比3月表述“当前通胀反弹并未降低实现2%目标的信心”，此次美联储承认通胀粘性，且对实现2%通胀目标的信心减弱，“致力于实现2%通胀目标，在没有明显进展前，不会降低其联邦利率目标范围”。

3 中国PMI、“五一”假期数据显示经济持续修复，但地产仍疲软

事件：4月制造业PMI 50.4%，前值50.8%；非制造业PMI为51.2%，前值53.0%。

5月1日（“五一”假期首日），全社会跨区域人员流动量31574.2万人次，环比增长54.7%，比2023年增长16%。

截至5月5日12时31分，2024五一档（5月1日-5月5日）票房已突破14亿，2023年五一档收官总票房15.19亿元。

解读：4月PMI维持在荣枯线上，略有回落、但好于季节性均值。出口改善，地产疲弱，内需不足。生产指数52.9%，较上月上升0.7个百分点；新订单指数51.1%，回落1.9百分点，弱于季节性；新出口订单指数50.6%，较上月下滑0.7个百分点，好于季节性（-1.0个百分点）。韩国前20日、越南出口金额同比增长分别为11.1%和12.4%。

价格回升。4月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为54.0%和49.1%，分别较上月上升3.5和1.7个百分点。

房地产销售疲软。4月30大中城市成交套数和面积同比-38.6%和-38.9%；5月1-4日，30大中城市成交套数和面积同比-45.4%和-55.3%。

建筑业扩张加快，服务业走弱。4月建筑业商务活动指数为56.3%，较上月加快0.1个百分点。服务业商务活动指数为50.3%，较上月回落2.1个百分点。

4 政治局会议传递八大积极信号

事件：4月30日，中共中央政治局召开会议，决定7月召开二十届三中全会，并分析研究当前经济形势和经济工作。

解读：第一，延续政府工作报告总基调，重在落实。“靠前发力有效落实已经确定的宏观政策”，“乘势而上，避免前紧后松”。

第二，财政政策二三季度提速，二季度，增发国债形成实物工作量、专项债加快发行，下半年超长期国债接续形成增量。“及早发行并用好超长期特别国债”，“加快专项债发行使用进度”。

第三，货币政策稳健为主，结构性工具协同财政政策发力，降准降息仍有空间。“灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”。

第四，扩大内需，“落实好大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案”，“因地制宜发展新质生产力”，“积极发展风险投资，壮大耐心资本”。

第五，房地产政策基调积极、力度加大，保交房、消化存量、松绑楼市、发展新模式。“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式”。调控要缓，救市要急，全面取消限购，持续大幅降息，组建住房银行收购开发商库存用于保障房。

第六，资本市场严监管、防风险、高质量发展。“多措并举促进资本市场健康发展”。

第七，“支持民营企业拓展海外市场，加大力度吸引和利用外资”。

第八，7月将召开二十届三中全会，重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题。

“以经济体制改革为牵引”，“面对新一轮科技革命和产业变革，必须继续把改革推向前进”,“建设全国统一大市场”，“以促进社会公平正义、增进人民福祉为出发点和落脚点”。

未来改革方向：提高全要素生产率、潜在增长水平；科技体制改革、财税改革、土地要素市场化改革、资本市场改革、保护民营企业家精神、鼓励生育等。

5 巴菲特2024年股东大会透露重要信号

事件：5月4日，伯克希尔股东大会在奥马哈召开。93岁高龄的巴菲特亲自解答投资者问题，涉及保险经营、国际市场、能源投资、AI等各个方面。

解读：现金储备创新高。2024年一季度伯克希尔营收898.69亿美元，归母净利润127.02亿美元，均超市场预期。伯克希尔总回报率接近12%，超过标普500指数近8%的总回报率。现金储备高达1890亿美元，创历史新高。巴菲特认为，当前世界各地的冲突增加、美联储持续维持利率高位、股市不确定性较大，难以找到合适的投资标的，持有大量现金“相当有吸引力”。

持仓高度集中在五家公司，减持苹果源于税收，并无负面判断。去年四季度末，伯克希尔减持苹果1000万股，巴菲特表示减持苹果出于税收原因，获取投资的可观收益，而非对苹果有任何长期判断。截至一季度末，伯克希尔股票持仓约75%集中在五家公司，分别为苹果、美国银行、美国运通、可口可乐和雪佛龙，持仓市值分别为1354亿美元、392亿美元、345亿美元、245亿美元和194亿美元，苹果持仓远超其他公司。

聚焦于美国公司。巴菲特表示像美国运通或可口可乐这样在全球都有业务的公司在全球都很难寻觅，“我了解美国的规则、弱点、长处，无论是什么……我对其他文化的了解不是很好”，并表示伯克希尔的下一笔大交易可能不会是对美国之外的企业的投资。聚焦熟悉的市场可以避免犯错。

谈及AI，要关注AI的两面性。巴菲特回答道：“我对人工智能一无所知”“没法对它做评估”，但不意味着这个技术不重要。他认为AI的快速发展能做好事也能引发欺诈问题，AI类犹如核武器，“我们此前发明核武器的时候，已经‘让精灵跳出了魔盒’，而我觉得人工智能也是类似的情况”。

谈及能源问题，新旧能源同同样重要。谈及为何投资天然气和化石能源，巴菲特认为“若储能技术无突破，太阳能永远不会是唯一的电力来源。”阿贝尔认可我们正在从碳资源转向可再生资源，但这种转变不会一夜之间发生。他认为新能源的限制在于太阳能或风能这样的可再生资源是间歇性的。但在可预见的未来，如果没有其他能源，天然气将是一种重要的资源和后盾。

巴菲特认为没有真正的货币可以替代美元。关于美债数量上升，巴菲特认为美债影响可控因为美元无可替代，真正的问题在于通胀能否得到有效控制。他认为现任美联储主席鲍威尔无法控制财政政策是通胀问题的根源所在。

6 中央会议延续宽松基调，首提“对优质住房新期待”与“消化存量”等

8 新能源单月渗透率接近50%，北京车展显示了自主品牌正全面崛起并成功发力高端市场

一方面，自主品牌渗透率高增。3月自主品牌乘用车批发销量份额达到59.3%，自主品牌在新能源乘用车市场份额更是高达82.2%。

另一方面，自主品牌在高端市场取得显著突破，20万元以上车型占比显著提升，表明自主品牌正全面崛起并成功发力高端市场。

1）总体上，2019-2023年，5-10万元车型销量占比从48.1%大幅下降至17.2%，25万元以上车型占比从1.3%提升至13.2%，反映出消费者对高端车型的需求增加。

2）其次，分价格段来看：20万元以上价格段占比从2019年的7.8%大幅提升至2024年第一季度的24.3%；2024年第一季度，自主品牌在25-30万元和30-35万元市场份额比2023年提升2个百分点，主要得益于华为、理想等高端自主品牌的销量表现坚挺、小米su7等20万以上车型表现亮眼。

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