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作者：风云君的研究笔记

来源：雪球

风云君今天研究私募市场，突然想起来，有个策略似乎已经被遗忘了很久了。

20年，凭借商品市场流动性改善走牛，这类小众策略整体出现了爆发性行情，进入了众多投资者的关注视野中。

21年，核心资产瓦解，上半年主观多头开始折戟。这个策略凭借那句“危机阿尔法”的定位，同年达到了募集量的高峰。很多投资人甚至认为，相比权益市场，这类产品才是投资私募的“首选”。

而后，这个策略的高光时刻转瞬即逝，开始进入了沉寂期，危机阿尔法的定位仿佛一夜之间变成了笑话，与股票策略一样开始了漫长的调整。

今天风云君就来跟大家聊聊这个被遗忘了很久的CTA策略。

以及，你手中的CTA产品，到底应该怎么处理？

一、CTA真有危机阿尔法吗？

对于21年上半年配置CTA策略的投资人来讲，其实听到最多的产品宣传话术大概就是CTA的“危机阿尔法”了，确实这种说法有数据统计作为支撑，但是也不应该过度夸大这种属性。

这种说法首先对不对呢，即使风云君统计了“危机阿尔法”被“打脸”的近三年表现，CTA策略与指增策略/主观多头策略相关性也都没到0.1，数据依然能够佐证CTA的配置效果。

但整体不佳的原因在于，在策略向上的周期内，人们更多关注不同策略在中短期平滑曲线的效果，最终赚钱的同时，中间也能拿的住；而在策略表现不佳的周期内，两类策略最终结果都没有挣钱，这时候没有人会关注中间是螺旋向下的，还是直线下降的。总之最终持有的效果很差，不会有人关注过程，只会难以忍受亏钱的结果。

因此，CTA策略配置属性是肯定有的，但是没有那么神，低相关并非负相关，不是股票下跌CTA就一定涨。只要产品策略没有大的意外，依然能够在螺旋上涨的大周期内，给投资者提供更好的持有体验。但是也不能保证每个中短周期内，都能够实现与股票完全对冲的持有效果。

建议大家不要神话这种属性，CTA可以丰富组合的收益来源，可以作为抗通胀的一种选择，可以作为资产配置的一部分。但他不能提供完全对冲效果，也不能保证任何环境下都可以稳定收益，抱着正确的预期投资，才能收获长期更为符合预期的投资成绩。

二、选择CTA时，要了解出于什么定位

这不是个废话，风云君知道所有的产品，最终的目标都是挣钱。

但是，中间还有满足其他需求，你是希望他能分散你持仓波动的同时长期挣钱，还是希望他能给你带来相对稳定的收益挣钱？你是希望他能刺激点，还是他能稳定点？

这样我们就可以去根据需求定位不同的CTA策略。

商品本身相对就属于小众市场，各类子策略的收益特征可能理解起来更需要一些门槛。因此，风云君也简单梳理下各类CTA策略相对能够满足的需求。

配置考虑优先，可能需要更加关注中长周期的CTA策略。希望收益分布更均衡，单品持有体验相对更优的，建议寻找短周期/截面型的CTA。

希望相对激进，可以选择30%以上的保证金比例，希望更加稳健，可以选择15%保证金的产品。

这样简单梳理，就能够从策略定位上，审视与自己需求的匹配程度。

三、持有CTA产品时，要知道他的表现是什么水平

我们可以拿最近不到一年的时间作为窗口期，去评估CTA各类子策略的整体表现。

对于多策略来讲，我们可以更多从业绩本身去考察，看他是否符合对于他相对均衡的收益分布，相对稳健表现的期待。

对于截面策略来讲，我们可以以去年二季度末三季度初作为窗口起始期进行观察，看他是否在有利的行情下展示了较为满意的进攻特性。同时在四季度的截面策略回撤中，是否展现了令人满意的风控能力。

对于趋势策略来讲，最近一次观察的窗口期可以放到今年，对比3月以前的回撤以及3月份以来的净值修复能力，去评估整体管理人的表现。

当然，以上除了窗口期的观察，同时也要结合长期业绩进行综合评估。长期以来的产品表现是否能够满足你对于收益与回撤的要求，是否能够真正对你的持仓提供低相关性进行补足，这两点没办法只通过很短期的周期维度去观察，需要放到更大的视角之内。

四、最后，什么样的产品需要谨慎对待？

策略有利行情时产品完全没有表现，策略不利行情时却持续回撤的产品。这类管理人，建议谨慎对待。要么可能手动调参两头打脸。或者是目前策略水平已经无法跟上市场行情，如果手中持有这类产品的话，不妨去挑选同策略定位中，能够更好满足自身预期的产品。

此外，不符合当初持有定位的产品，也建议大家能够更理性看待。21年前后，由于CTA同样迎来了募集量的高峰，导致商品市场量化环境阶段性恶化，很多管理人都出于应对考虑升级了自身策略。有的对于现有策略进行了补足，有的开始拓展策略的多元性或者改变策略的实质。对于后面的一类，建议大家需要观察是否还满足当初对于这类策略的定位，从而考虑是否改变产品。当然并不代表说后者一定会导致产品出现不利的表现，只是他可能不再符合最初投资它设想的定位，与自身需求相悖。

最后，也是风云君多次强调但具有普适性的一点：

临近预警/止损线降低仓位的产品，还是建议尽快赎回！

当然，相比于我们所熟知的股票市场，CTA聚焦的商品市场相对小众，因此也带来策略逻辑不易理解的问题。这点风云君所在的厚雪长坡俱乐部就可以帮助到你，解析CTA策略的盈利逻辑与适配行情，并针对你的需求客观为你评估更适合你的产品。如果对于CTA策略有需求的话，也可以扫码加入，进一步交流。