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作者：懒猫的丰收日
来源：雪球
人心思“底”啊！
昨天，这张图被疯传，
A股破净率已经达到12.17%，惨烈程度超过2018年。
其实你仔细扒数据，
底部信号越来越多。
比如，
（1）新基金（股票+混合型）发行量
2022年，基金发行市场一直是冰冻模式。
（2）市场成交量
也早就腰斩了，和2020年初、2021年初、今年4月份差不多，而这3个时间点对应的都是阶段性底部。
（3）市场情绪
哪个基金吧不是骂声一片，为了保护眼睛，这里就不贴图了。
（4）估值
PE、PE百分位就不看了，看看大周期择时最常用的“股债性价比”。
每次股债性价比跌到这个正一倍标准差（红框框出来的地方）的时候就跌不动了。2008年10月、2012-2014年、2018年底、2020年3月，包括今年4月份都是这样。
现在，股债性价比又跌到正一倍标准差附近了。
总而言之一句话，
现在是底部信号多多，但要真的走出底部，还需要什么条件呢？
01
底部是怎么走出来的？
看一个公式：
股价 = 每股收益 * 市盈率（PE）
股价上涨，要么依靠每股收益提高，也就是企业业绩增长。
要么依靠市盈率（PE）扩张，也就是宽松的流动性。
回顾历史，A股每一轮上涨基本都能从“业绩增速上行”和“流动性宽松”上找到答案。
比如2008年10月的底部，
在4万亿的刺激下，银行卯足劲放贷款，经济企稳后，企业业绩增速也开始触底回升，然后行情出现了V型反转。
2016年、2019年初，行情触底反弹的大背景也是企业业绩增速不再回落，叠加银行信贷强劲增长。
还有2012年，当时为了稳增长短暂放松过对房地产市场的调控，刺激了银行信贷快速增长，也止住了不断下滑的企业盈利增速。
然后市场就开始反应了，2012年底竟然出现了一波小行情。不过并没有持续多久，2013年2月，新国五条出台，宣告房地产宽松周期结束，这波小行情也随之结束。
可能有小伙伴奇怪了，
那2014-2015年呢？
当时企业盈利增速持续下滑，银行信贷也没有大规模宽松，怎么也出现了一波大牛市呢？
这就要说到另一个影响因素了——海外流动性。
其实就是美债利率变化。
有券商分析师比较过调整后的美债收益率和上证指数。
（这是调整方法：用某一个时间节点的绝对值减去过去两年的平均水平，除以过去两年的标准差）
美债收益率和A股有强相关性，
美债收益率大跌，也就是美元流动性宽松的时候，A股通常是大涨的。
2006-2007年、2014-2015年、2019-2020年，A股的3波大的行情都和美债收益率大跌，美元流动性宽松有关。
所以，A股的运行逻辑也就出来了：
主要受3个因素影响：业绩预期、国内流动性、海外流动性。
当这3个因素同向波动，
比如业绩增速触底回升、国内流动性宽松、海外流动性也宽松，那A股就可能大涨。
反之，当业绩增速触顶回落，国内流动性和海外流动性都紧张的时候，A股就可能走低。
当这3个因素不同向波动，那就看谁能压过谁了，就像《三体》里面的乱纪元一样。
02
现在是什么情况？
我们从这轮下跌的起点2021年初开始说起。
2021年初，发生了一件大事——美债收益率触底回升，美元宽松周期结束，开始转向紧缩。
与此同时，国内也在回收因疫情而释放的多余流动性。
所以，虽然企业盈利增速还在增长，但A股在春节后还是出现了抱团股的崩溃。
然后是2021年底，
国内、海外流动性还是比较紧，企业盈利增速也开始回落，三大影响因素同时冲击，A股亚历山大，从去年12月跌到今年4月，跌了足足5个月，那段时间有多难熬，大家都经历过。
再然后就是5月的重磅数据，信贷和社融双双超预期，不少人高呼“拐点来了”，A股下跌势头就此止住，转头向上。
但再看接下来的数据，信贷也就是拐了那么一下，并没有V上去，
再加上，企业业绩增速还在下滑，美债收益率也继续狂飙，A股就又被拉下来了。
这就是2021年以来发生的事情。
至于将来，
最不用担心的是国内流动性，就目前的形势和数据来看，这一环节算是稳住了。所以主要还是看企业业绩增速和美债收益率如何变化了。
企业业绩增速方面，
今年1-8月份，全国规模以上工业企业利润同比下降了2.1%。
对此，分析师的解读是：这是企业主动去库存导致的，当企业不再主动去库存时，企业盈利增速就可能触底回升了。
美债收益率方面，
这个很难说，形势太复杂。不过借鉴上一轮美联储加息的经验，恐怕要看美联储何时释放加息周期将结束的信号了。
当然，不是说一定要等这两个信号出现后，A股才能走出底部。现在流行的是“预期你的预期”，不排除有人抢跑的可能。
再者，你看2012-2014年，虽然3年不涨，但主要也是底部调整，期间还有小盘股、创业板的结构性行情，表现并没有那么差。
说这些只是让大家有个预期，做好准备。投资中，模糊的正确远比精确的错误重要得多。
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