LP/GP的真实生存现状

所谓投资，指的是通过购买和持有投资产品，使资金得到利用，并希望获得资金的增值，其本质上就是投预期，这点对于股权投资基金来说更是如此——底层资产标的是多个尚处在成长期企业，未来的增长尚不明确。如果说投资者们的预期只是财务回报和收益率，那么从当前12000多家基金管理人中选择出符合需求的GP自然不是难事，但是当下中国股权投资市场资金端的结构发生剧变，大量政府资金和国资的“被动纾困”彻底改变了LP的投资“预期”——以招引为导向的功能性预期取代了直接的财务回报，当此预期非彼预期时，市场原有的运行机制就会失灵，表现出来的就是行业的“募资寒冬”。在市场的震动调整期过程中，具备行业视角的三方平台、研究机构、投顾、PA们或将起到更关键的作用，因为除了私募市场信息的不对称之外，他们可以比市场更迅速地抓住LP与GP两端当下的诉求，更精准、高效地实现双方的匹配。

当然，无论是LP、GP抑或是三方中介机构，在实际交易前，都有必要做详尽的研究分析，FOFWEEKLY作为股权投资市场的观察者与实际交易参与者，结合长期对市场的研究分析和交易端的实操经验，形成了自己的一套研究体系，我们相信通过这套研究的方法，可以有效帮助到LP、GP及CVC们更高效地实现投（募）资的落地。

本文的研究体系主要针对LP/GP端，具体分为4个部分：

Part 1. 根据市场供需关系形成研究条线，自上而下厘清各端发展情况及特征

供给端（LP）

首先，需要明确基金投资者在市场中是更占主导地位的一方，因此研究体系应以LP为主，以LP的诉求为出发点进行下一步的研究。对于LP的研究主要涵盖以下几个方面：

1.）行业的整体概况（宏观、政策、市场规模等）——获得市场整体认知

2.）各个类型LP的发展概况——形成各类型资金的画像

3.）不同地域的LP特征——形成区域资金画像

4.）出资的新变化（涵盖出资诉求的变化、出资模式的变化等）——理解当前LP的最新诉求

5.）了解市场中真实的LP出资情况——了解活跃的LP有哪些、具备出资能力的LP是哪些以及他们的真实诉求是什么

需求端（GP）

比起LP端，对于GP端的研究将会更加定量并且更加细化，这样就可以更方便LP做自上而下的筛选。对于GP的研究主要涵盖以下几个方面：

1.）一级市场整体市场概况（从市场规模、管理人变化、资金端、行业真实调研等角度综合分析市场的真实情况）——了解GP实际生存现状

2.）资产端各赛道变化&各个赛道的投资变化——把握最新、最热的行业赛道是哪些，他们的整体规模、投资特征如何

3.）不同行业领域投资展望、核心观点——通过公开或访谈获取投资人观点集合，可以更高效地梳理行业的投资逻辑及前景

4.）自下而上进行机构筛选（通过多层筛选，找到最为专注、垂类的GP，并进行横向对比得出其实际表现）——细分赛道的优秀GP有哪些

交集（CVC）

作为近年来热度最高的市场参与者，CVC凭借自身深厚的产业资源与秉赋，一跃成为股权市场中最受欢迎的群体，作为LP，他们是GP最想募资的对象，作为GP，他们又是LP最想投资的对象。针对CVC的研究，既要包含LP端也要包含GP端，还需要对CVC的自身发展历程进行探讨。对于CVC的研究主要涵盖以下几个方面：

1.）产业资本的发展周期研究——理解CVC的发展阶段，提升CVC投资的认知，作出战略判断

2.）CVC在各个周期的发展特点——有助于市场、CVC更好地理解自身所处的阶段，有助于更精准、高效地调整策略

3.）CVC投资影响力研究——通过数理分析，研究论证CVC投资对于企业的影响力

4.）案例研究——优秀CVC投资案例可以让更多希望参与一级市场的CVC机构

Part 2. 以数据为导向归纳总结形成研究发现

FOFWEEKLY研究团队通过长期对于市场出资数据的观察，定点进行深入研究，发现、总结出特定时间段或特定地区的出资情况。将定期的研究内容进行整合可以挖掘出数据背后有价值的信息。比如，在持续监测测市场每月的出资情况后，可以发现在2021-2022年开始，产业型LP的出资活跃度逐渐占据市场主导，但是到2023年又有所下滑——数据背后的逻辑其实是产业集团营收、利润的下滑，从而影响了投资端的数据。再比如，通过收集政府引导基金管理办法的数据进行分析，我们发现引导基金在逐步地松绑，返投倍数从2.2倍逐步下降到了1.37倍，返投口径也在持续地放宽。这些看似枯燥、细碎的数据积累，正是我们所有高价值研究内容得以产出的土壤，亦是十分珍贵的资产。

这些“非系统性”的研究发现，构成了我们研究体系的支线，兼具及时性和长期性的特征使这些研究发现也具备足够的市场影响力和价值。

Part 3. 真实调研、访谈实现研究发现到研究结论的路径完善

通过对公开数据、工商数据的研究、分析后，往往可以获得到相对general一些的观察或是启发，但要实现研究推导逻辑链的闭环，还需要颗粒度更加细的真实调研、访谈数据作为支撑。FOFWEEKLY通过大量对市场中LP、GP、CVC们的调研，获得了真实的市场观点、业绩数据、投资策略和诉求，这些极为珍贵的数据不仅是我们对于一级市场研究结论的重要支撑，其整体的统计数据对于整个市场也十分具备参考价值。

当研究路径得到完善与支撑，我们得出的研究结论会更加可靠，对于实践中的运用也将更有指导意义。

Part 4. 研究结论的实践运用，形成行业评价体系并创造系统性交易机会

通过多年对于GP、LP的研究，结合大量的调研数据和访谈，FOFWEEKLY形成了一套独有的对于投资机构的评价体系——软实力评价体系，FOFWEEKLY首创的软实力评价体系打破行业传统认知，不局限于通过各项业绩指标来进行评判，而是剖析机构业绩指标背后的能力（软实力），形成一套业绩归因逻辑，通过归因后的能力水平来评价机构实力。FOFWEEKLY的软实力评价体系共涵盖价值创造、市场影响、创新驱动、社会责任、组织治理、服务赋能六大维度，六大维度下包含20个二级指标和48个三级指标，再结合广阔覆盖面的调研和行业权威的评审团，我们可以全面、多维度地实现对于投资机构的评价。基于软实力评价体系，我们每年评选编制投资机构软实力排行榜系列榜单。

通过榜单，市场可以了解到优秀、活跃的LP、GP、CVC分别是哪些机构，并且可以从更细的维度上找到各自的需求；比如：假设某家GP有募资需求，通过FOFWEEKLY投资机构软实力榜-LP榜单中的各项子榜单（国家/省/市/区县/新锐母基金、金融机构、市场化LP、产业型LP）就可以找到目前具备出资能力的LP是哪些；再具体一些比如，当某家LP有对于新能源或者ESG相关的配置诉求，那么就可以通过FOFWEELY投资机构软实力榜单的-社会责任、新能源两个子榜单进行搜索。通过榜单帮机构迅速找准方向，再进一步便可以创造交易机会。

总结

本文介绍的几个部分，便是我们对于LP/GP端研究体系的全貌，主要通过4个步骤来实现，分别是：1.）根据市场供需关系形成研究条线，自上而下厘清各端发展情况及特征；2.）以数据为导向归纳总结形成研究发现；3.）真实调研、访谈实现研究发现到研究结论的路径完善；4.）研究结论的实践运用，形成行业评价体系并创造系统性交易机会。在逻辑准确、数据完备、且有理论支撑的研究体系的驱动下，我们产出的研究观察文章、研究报告、榜单将具备充分的科学性、时效性和准确性，相信也能为投资机构们提供足够有效的价值。

基于整套LP/GP研究体系，FOFWEEKLY每年定期产出以下系列报告：

1.《LP全景报告》

FOFWEEKLY编撰的LP全景报告以资金的属性为依据重新定义了LP的分类，将LP分为政策型、产业型、金融机构、财务型与公共型五大类，并对各类型LP进行深入研究及阐述；LP全景报告聚焦于一级市场资金供给端，详细剖析资金来源与资金特点，帮助行业梳理不同类型、不同区域LP的核心诉求，方便市场及市场参与者更有效且高效地理解和使用资金。

2.《CVC影响力报告》

《CVC影响力报告》以国家战略为导向，挖掘产业资本的概念与价值，剖析产业资本的出资动向与投资模式。报告创新性地引入了评价产业资本影响力的因子，聚焦于股权投资与企业营业收入、净利润、市值、EPS、ROE等指标之间的关系来探讨产业资本的投资效能，旨在为市场发展和模式提供建设性的指导，同时也可为CVC提供相关的行业参考。

3.《GP图谱》

杉域资本在研究和实际交易中发现，当前一级市场，聚焦、垂直、专精于某一二个赛道的精品GP越来越受到LP的关注，基于此，杉域资本根据一级市场自上而下的投资模型，开发出一套多层筛选标准，帮助LP和行业找到特定行业中最聚焦、最优质的GP。本年度的《GP图谱》共8册，包含6个行业图谱、综合类图谱和早期天使类图谱；6个行业分别是：先进制造、新能源、医疗健康、半导体、AI&数字经济、消费文娱。

4.《CVC晴雨表》&《LP晴雨表》

FOFWEEKLY编制的晴雨表系列包含《CVC晴雨表》与《LP晴雨表》两册，晴雨表的内容是根据市场真实调研机构数据形成的相关核心发现，这有助于市场和市场参与者掌握活跃机构的真实诉求、投资策略和整体业绩情况。随着调研数据集的扩大，我们从数据中得出的发现与结论会更加可信且贴近市场。

FOFWEELY目前研究体系所覆盖的系列报告中涵盖：《LP全景报告》、《CVC影响力报告》、《GP图谱》、《LP晴雨表》&《CVC晴雨表》。如有需要，请联系母基金周刊（微信号：believedczb）。如有其他定制化研究、咨询需求，同样可与我们沟通。

*本文仅代表作者个人观点。